行业与公司 * 行业为中国电池材料供应链 重点关注电池生产、正极、负极、电解液和锂的生产情况[1] * 公司为亿纬锂能 (EVE Energy 300014 SZ) 一家中国电池制造商[14] 核心观点与论据 * 中国头部5家电池制造商的9月生产计划可能环比增长4% 同比增长35% 至约120GWh 延续了增长势头[1] * 增长归因于储能系统(ESS)需求具有韧性 部分抵消了新能源汽车(NEV)增长动力的放缓 以及碳酸锂价格波动背景下可能存在的生产前置[1] * 锂生产计划预计环比下降约2% (~2100吨) 因当前碳酸锂价格激励了基于锂辉石的原始设备制造商加工增加了供应响应[1] * 正极生产预计环比增长1%[5] 负极生产预计环比增长2%[7] 电解液生产预计环比增长2%[11] * 强劲的ESS需求与对亿纬锂能的90天上行催化剂观察相符 应有助于支持其2025年下半年平均售价(ASP)上涨和利润率扩张[1] * 使用分类加总估值法(SOTP)对亿纬锂能进行估值 得出目标股价为59 20元人民币/股 其中电池业务估值52 2元/股(基于16倍2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润) 其他贡献估值7 0元/股 该目标价隐含24 3倍2025年预期市盈率[14] * 亿纬锂能股票根据定量模型被视为高风险 但基于其在中国电池市场的稳固地位、良好的客户基础和清晰的增长前景等定性因素 不支持高风险评级[15] * 可能导致亿纬锂能股价低于目标价的关键下行风险包括 类似COVID-19情况的负面影响 低油价环境下电动汽车普及速度慢于预期 以及高于预期的原材料成本[15] 其他重要内容 * 花旗集团全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾从亿纬锂能获得非投资银行服务的产品和服务报酬[20] * 花旗集团全球市场公司或其关联公司目前或过去12个月内与亿纬锂能存在客户关系 所提供的服务为非投资银行、证券相关服务[20]以及非投资银行、非证券相关服务[21] * 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定 基于旨在惠及公司机构客户的活动和服务 不与具体交易或建议挂钩 但会受包括投行业务在内的整体公司盈利能力影响[22] * 除非另有说明 负责提供投资观点的研究分析师或其团队成员在过去12个月内未视察过相关公司的实质运营[24]