公司业绩与财务表现 * 公司2025年第二季度净收入为11.83亿元人民币，同比下降18%，较高盛预期和Visible Alpha共识分别低29%和22%[1][3][7] * 公司2025年第二季度净利润为1.19亿元人民币，同比增长21%，但较市场预期低52%[1][3][13] * 公司毛利率同比下降3.4个百分点至69.9%，较预期低8.3个百分点，主要因高毛利率的医美业务占比下降以及折扣力度加大[1][7][8] * 公司销售费用同比下降40%至4.14亿元人民币，较预期低42%，主要因化妆品板块市场开拓费用减少[1][7][10] * 公司管理费用同比上升7%至1.4亿元人民币，较预期高5%，可能因组织架构调整导致成本上升[11] * 公司研发费用同比上升20%至1.26亿元人民币，较预期高5%[11] * 公司有效税率同比下降11.1个百分点至5.8%，较预期低21.1个百分点[13] 业务板块表现 * 化妆品板块2025年上半年销售额同比下降34%至9.12亿元人民币，但比高盛预期高6%[8] * 医疗设备板块2025年上半年销售额同比下降9%至6.73亿元人民币，比高盛预期低42%[8] * 原料板块2025年上半年销售额同比基本持平，为6.26亿元人民币，比高盛预期低7%[8] 行业竞争与前景 * 公司医美业务面临高基数和日益激烈的竞争，复苏路径可能漫长[2] * 高盛对公司评级为卖出，12个月目标价为38元人民币，较当前股价有34.7%的下行空间[2][16] * 目标价基于24倍2027年预期市盈率，并以9.6%的资本成本折现至2026年年中[14] 风险因素 * 主要风险包括护肤品业务复苏快于预期、化妆品需求增长强于预期、市场竞争缓和、以及销售费用率下降快于预期[14]