涉及的行业或公司 * 公司为商汤科技（SenseTime，股票代码：0020.HK）[1] * 行业涉及人工智能（AI），特别是生成式人工智能（Gen-AI）[1] 核心观点和论据 生成式AI业务增长与驱动力 * 生成式AI业务收入贡献在2025年上半年达到77% [2] * 增长受到四方面支持：支持性政策（如"AI+"指南推动智能终端和AI代理渗透率）、供应端（向集成平台SenseCore迁移，涵盖基础设施、数据分析和模型生产）、需求端（从视觉AI转向生成式AI以满足更多元化且高标准化的需求）、以及部署（AI模型赋能多种AI设备，如AI眼镜、AI智能手机，并通过多模态能力增强用户体验）[2] AI货币化机会 * 管理层对ToB（企业）客户在生成式AI时代的货币化持建设性态度，预计新客户渗透将加速，因为AI以更可负担的模型解锁了更多潜在用户 [3] * 公司提供涵盖硬件和软件的集成解决方案，利用AI提供特定功能以帮助行业客户解决问题 [3] * 管理层观察到生产力工具在周一（用户返工日）使用频率更高，用户利用AI提高效率和处理紧急任务 [3] * 在ToC（消费者）方面，管理层强调Kapi AI工具（用于用户点击智能手机时的记录保存）具有较高的用户留存率 [3] 竞争优势 * 公司提供从AI基础设施（计算平台）到AI模型和应用软件的全面产品，使其能够提高模型效率并开发更具差异化的功能 [7] * 公司专注于多模态能力，通过视频/图像内容赋能模型自学习 [7] * 公司作为早期AI进入者，拥有积累的客户基础，其AI产品能在更短时间内渗透现有客户 [7] 多模态能力 * 管理层指出大语言能力与多模态能力之间的交互可以增强AI基础模型的性能，并预计在2025年下半年看到进一步改善 [8] * 基于基础数据和AI模型，多模态内容（视频/图像/音频/3D）对于补偿AI模型训练和推理的数据库至关重要 [8] 其他重要内容 财务预测与估值 * 高盛（Goldman Sachs）基于两阶段DCF（加权平均资本成本10.7%，终端增长率2%）和目标2026年企业价值/销售额（EV/Sales）估值（15.2倍，基于公司2026-27年预计收入年增长率31%），得出12个月目标价为2.72港元 [9] * 关键风险包括生成式AI客户增长慢于预期、客户支出低于预期、市场竞争比预期更激烈 [10] * 财务预测显示公司收入从2024年的人民币37.721亿元增长至2027年的人民币83.646亿元，并预计在2026年实现正EBITDA（人民币1.541亿元）[11] * 当前股价为2.09港元，目标价隐含30.0%的上涨空间 [11] 披露与免责声明 * 报告包含高盛的冲突利益披露、评级分布、投资银行业务关系以及各地区（如澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、台湾、英国、欧盟等）的监管披露要求 [4][5][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] * 高盛为商汤科技（0020.HK）做市 [20] * 报告评级为“买入”（Buy）[11]