公司概况 * 公司为爱博医疗（Eyebright 688050 SS） 一家领先的中国眼科医疗器械制造商 在人工晶体（IOL）和角膜塑形镜（OK镜）市场分别拥有26%和15 6%的销量份额[11] 财务业绩 * 公司1H25收入增长14 7% 但较高盛预期低1 3% 其中2Q25收入同比增长2 5% 较1Q25的16 0%同比增速显著放缓[1][2] * 1H25净利润为2 13亿元人民币 同比增长2 5% 但较预期低4 4%[1][6] * 毛利率（GPM）在1H25保持稳定 为65 3% 1Q25和2Q25分别为64 6%和65 8%[6] 业务分项表现 * 人工晶体（IOL） 1H25销售额同比增长8 2% 此增长是在行业白内障手术量下降的背景下实现的 表明公司持续获得市场份额[1][2] * 角膜塑形镜（OK镜） 1H25销售额同比增长5 6% 公司尚未看到北京自6月起指导价下调约50%的政策影响 但预计2H25增长将面临压力[2] * 隐形眼镜（Contact Lens） 1H25销售额同比增长28 9% 但增长主要因价格竞争而相对平淡 与2H24相比基本持平 预计2H25增长将放缓[1][2][6] 产品结构与战略 * 公司通过增加高利润率双焦人工晶体（Bifocal IOLs）的销售来抵消带量采购（VBP）降价的影响 预计双焦人工晶体的收入份额在降价后将增加[1][2][6] * 有晶体眼人工晶体（PIOL）产品（Loong Crystal）正逐步进入医院 但未披露具体销售数字[2] * 公司于1H25获得了PIOL产品和硅水凝胶软性隐形眼镜的国家药监局（NMPA）批准 并预计在2H25获得景深延长型（EDoF）IOL批准 2026年获得三焦人工晶体（Trifocal IOL）和彩色硅水凝胶软性隐形眼镜批准[7] 财务预测与估值 * 高盛将公司2025E 26E 27E的净利润预测分别上调2 8% 2 3% 1 6% 以反映高于预期的毛利率和隐形眼镜销售增长放缓的综合影响[8] * 维持对公司买入（Buy）评级和12个月目标价111元人民币 较当前股价76 05元有46 0%的上涨空间[8][14] * 目标价基于两阶段DCF估值法 假设第二阶段无杠杆自由现金流增长率从11%逐步降至2% 终端增长率2% 加权平均资本成本（WACC）为10%[12] * 预计公司2024A-34E的盈利复合年增长率（CAGR）为23%[11] 风险因素 * 主要下行风险包括 研发进展慢于预期 政策风险 竞争加剧 新技术迭代[12] * 并购评级（M&A Rank）为3 代表成为收购目标的概率较低（0%-15%）[14][19]