投资评级与核心观点 - 报告对爱博医疗（688050）给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为61元，基于DCF模型测算，公司整体估值约为119亿元 [2][6] - 核心观点认为，公司业务出海加速推进，隐形眼镜产品逐步放量 [2] 财务业绩回顾 - **2025年全年业绩**：营业收入为14.83亿元（+5.15%），归母净利润为2.68亿元（-30.96%），扣非归母净利润为2.55亿元（-34.57%）[2] - **2025年第四季度业绩**：营业收入为3.38亿元（+1.06%），归母净利润为-0.22亿元（去年同期为0.71亿元），扣非归母净利润为-0.24亿元（去年同期为0.86亿元）[2] - **2026年第一季度业绩**：营业收入为3.98亿元（+11.50%），归母净利润为0.89亿元（-3.55%），扣非归母净利润为0.89亿元（+2.73%）[2] 分业务板块表现（2025年） - **手术治疗业务**：核心产品人工晶状体收入为5.96亿元，同比增长1.43%，增速受国家集采、医保支付结构调整等因素影响而放缓 [6] - **近视防控业务**：核心产品角膜塑形镜收入为2.47亿元，同比增长4.67%，增速受防控方式多样化及竞品增多影响而放缓 [6] - **视力保健业务**：核心产品隐形眼镜收入为4.58亿元，同比增长7.53%，在电商平台价格竞争下，通过拓展自有品牌渠道保持增长 [6] 分区域市场表现（2025年） - **国内业务**：实现收入13.70亿元，同比增长0.90%，增速受医保支付改革、消费需求偏弱影响阶段性放缓，但高端人工晶状体（如龙晶®PR）存在结构性机会 [6] - **海外业务**：实现收入1.05亿元，同比大幅增长126.79%，业务出海加速，手术治疗类产品（如EDF、多焦人工晶状体）获境外客户认可，并通过收购德国OPH拓展全球布局 [6] 2026年第一季度业务与盈利分析 - **业务增量**：26Q1各板块趋势与25年基本一致，视力保健板块（隐形眼镜）维持双位数增长，贡献主要增量；手术治疗板块收入总体平稳；近视防控板块实现个位数稳健增长 [6] - **盈利能力变化**：26Q1毛利率为61.48%，同比下降3.12个百分点；净利率为21.55%，同比下降3.59个百分点；盈利能力下滑主要因产品结构变化，毛利率较低的隐形眼镜收入占比提升所致 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为18.18亿元（+22.6%）、21.89亿元（+20.4%）、25.09亿元（+14.6%）[2][6] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.16亿元（+55.2%）、5.07亿元（+21.7%）、5.84亿元（+15.2%）[2][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.15元、2.62元、3.02元 [2][6] - **估值倍数**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21倍、17倍、15倍；市净率（P/B）分别为2.8倍、2.5倍、2.2倍 [2][6] 公司基本数据 - 截至报告期末，公司总股本为1.934亿股，总市值为88.29亿元，流通市值亦为88.29亿元 [3] - 公司资产负债率为34.38%，每股净资产为14.81元 [3] - 近12个月内公司股价最高为82.40元，最低为45.65元 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 2025年医药行业利润端承压，2026年第一季度营收与利润表现同比改善，创新药及产业链持续高景气[5] - 创新药板块进入业绩兑现期，营收高增长且利润扭亏为盈，主要得益于商业化销售收入和对外授权款项确认[5] - 全球生物医药投融资复苏，为CXO行业需求增长注入强劲动力，行业景气度持续上行[5] 行业整体业绩总结 - 2025年A股医药行业上市公司实现营业收入25876.3亿元，同比增长0.16%；归母净利润1727.5亿元，同比下降3.60%[5][8] - 2026年第一季度A股医药行业上市公司实现营收5955.4亿元，同比增长2.49%；归母净利润501.7亿元，同比增长7.23%[5][8] 创新药板块 - 2025年创新药板块实现营业收入724.4亿元，同比增长32.97%；归母净利润13.6亿元，同比扭亏为盈[5][8][11] - 2026年第一季度创新药板块实现营业收入191.5亿元，同比增长35.30%；归母净利润21.4亿元，同比扭亏[8][11] - 利润扭亏主要由于创新药资产商业化销售收入和对外授权的首付款及里程碑付款陆续确认[5][11] - 重磅品种销售持续放量、医保覆盖、新适应症拓展及海外销售成为增长驱动因素[5][11] - 2025年毛利率为87.85%，同比提升1.84个百分点；ROE（平均）为1.30%，同比提升9.69个百分点[10][11] CXO板块 - 2025年CXO板块实现营业收入969.2亿元，同比增长11.93%；归母净利润242.0亿元，同比增长85.91%[5][8] - 2026年第一季度CXO板块实现营业收入252.8亿元，同比增长18.20%；归母净利润59.4亿元，同比增长21.84%[8][15] - 2025年毛利率为40.27%，同比提升2.85个百分点；净利率显著提升至24.91%[14][15] - 全球生物医药投融资复苏直接驱动CRO需求，CDMO行业则受益于全球药品市场平稳增长及新分子疗法爆发[5] - 2025年CDMO企业整体保持稳健增长，临床CRO及药物发现CRO营收端呈现复苏态势，临床前CRO营收承压[20] 仿创结合板块 - 2025年仿创结合板块实现营业收入3325.9亿元，同比下降0.21%；归母净利润352.6亿元，同比增长1.90%[8][13] - 2026年第一季度实现营业收入823.0亿元，同比增长0.26%；归母净利润117.1亿元，同比增长9.09%[8][13] - 增长动力主要来自创新药业务收入占比持续提升，仿制药业务受集采影响存在压力[13] - 第十一批国家集采共纳入55种药品，全国共4.6万家医药机构参加报量，445家企业的794个产品参与投标[13] 中药板块 - 2025年中药板块实现营业收入3373.5亿元，同比下降2.42%；归母净利润312.2亿元，同比增长1.45%[8][23] - 2026年第一季度实现营业收入906.4亿元，同比下降0.39%；归母净利润121.8亿元，同比下降1.54%[8][23] - 2025年收入降幅收窄，毛利率为41.94%，同比提升0.27个百分点[22][23] - 2025年收入增速大于20%的企业包括以岭药业、特一药业；归母净利润增速大于20%的企业包括以岭药业、特一药业、振东制药等[28] 医疗器械板块 - 2025年医疗器械板块实现营业收入2425.7亿元，同比下降0.03%；归母净利润284.2亿元，同比下降14.23%[8][29] - 2026年第一季度实现营收593.4亿元，同比增长4.28%；归母净利润79.9亿元，同比下降14.88%[8][29] - 细分板块利润表现呈现结构性分化：耗材 > 设备 > IVD[29] - **医疗设备**：2025年收入1119.9亿元，同比增长2.63%；归母净利润152.1亿元，同比下降14.23%[8][32]。2026年第一季度收入同比增长6%，归母净利润同比下滑收窄[31] - **医用耗材**：2025年收入933.1亿元，同比增长2.02%；归母净利润97.0亿元，同比下降7.62%[8][34]。高值耗材在集采影响出清后进入触底回升阶段[33] - **体外诊断(IVD)**：2025年收入374.5亿元，同比下降11.69%；归母净利润35.8亿元，同比下降24.91%[8][36]。行业受多重政策及竞争影响处于深度调整期，预计2026年下半年有望迎来拐点[35] 医疗服务板块 - 2025年医疗服务板块实现营业收入585.7亿元，同比增长0.04%；归母净利润41.7亿元，同比下降6.33%[8][38] - 2026年第一季度实现营业收入145.4亿元，同比增长2.06%；归母净利润13.7亿元，同比增长19.15%[8][38] - 2025年毛利率为37.99%，净利率呈下滑趋势；2026年第一季度利润显著提升，受益于降本增效、AI赋能及降价压力趋缓[38] 生命科学上游板块 - 2025年生命科学上游板块实现营业收入134.5亿元，同比增长9.68%；归母净利润9.4亿元，同比增长19.82%[8][40] - 2026年第一季度实现营业收入34.1亿元，同比增长16.61%；归母净利润2.8亿元，同比增长26.32%[8][40] - 2025年毛利率为48.81%，同比提升2.65个百分点；净利率为7.00%，同比提升0.61个百分点[39][40] 药店板块 - 2025年药店板块实现营业收入1183.7亿元，同比增长1.86%；归母净利润40.7亿元，同比增长22.73%[8][42] - 2026年第一季度实现营业收入295.7亿元，同比下降0.13%；归母净利润16.0亿元，同比增长10.65%[8][42] - 行业出清持续，上市连锁龙头利润表现出现拐点，处方外流及新零售模式发展为行业带来新空间[42] 其他子板块业绩摘要 - **疫苗板块**：2025年收入320.2亿元，同比下降37.85%；归母净利润-139.9亿元，同比大幅下降[8][44]。2026年第一季度归母净利润2.9亿元，同比增长229.84%[8][44] - **血制品板块**：2025年收入248.9亿元，同比下降0.55%；归母净利润42.9亿元，同比下降31.13%[8][45] - **原料药板块**：2025年收入788.3亿元，同比下降6.94%；归母净利润54.8亿元，同比下降4.29%[8][47] - **ICL板块**：2025年收入244.2亿元，同比下降13.36%；归母净利润-8.1亿元，同比减亏53.82%[8][49] - **医药流通板块**：2025年收入9129.4亿元，同比增长1.24%；归母净利润131.6亿元，同比增长4.48%[8][51] 重点覆盖公司 - 报告列出了重点覆盖公司的盈利预测与估值表，涵盖医疗器械、化学制药、生物药、CXO、医疗服务、医药商业等多个子行业，多数公司投资评级为“优于大市”[53][54][55] - 覆盖公司包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、益丰药房、康方生物、科伦博泰生物等各细分领域龙头[53][54][55]