公司及行业关键要点 公司概况 * 公司为三一重工股份有限公司 全球装备制造业企业 产品包括混凝土机械 挖掘机械 起重机械等 在国内挖掘机市场占据最大市场份额[10] 国内业务表现与展望 * 1H25公司国内收入同比增长21%[2] * 判断行业挖机下半年销量小幅增长 长期增长驱动力为人工替代[1][2] * 非挖业务在1H25收入基本转正 看好后续继续增长[1] * 混凝土机械H125行业已实现增长 未来增长点在于电动化率提升 房地产行业触底回升及机械化率提升[2] * 起重机业务目前处于第三轮周期复苏的开始[2] * 装载机H125增长强劲 电动化率稳步提升 H125电动化率达40%[2] * 路面机械H125行业已实现增长 未来增长点在无人化机器[2] * 自卸车销量增速高于行业 主要由于公司主要生产电动自卸车 7月行业电车渗透率高达45% 公司看好该市场发展[2] 海外业务表现与区域布局 * 1H25公司海外收入同比增长12%[3] * 看好欧美市场需求恢复 美国关税对1H25影响有限 得益于公司提前备货和国际化产能布局[1][3] * 美国本土制造能力不足以满足需求 给外资品牌带来长期机会[3] * 欧洲需求复苏强劲 公司将加强布局[3] * 非洲是1H25增速最快的区域 得益于电力基础设施建设和矿山开采需求旺盛[3] * 南美1H25需求有所下降 但公司市占率持续提升[3] * 1H25增长压力相对大的区域是俄语区和普茨迈斯特在欧美的销售[3] * 海外市场盈利能力排序为非洲 > 东南亚 > 中东（开拓期） > 欧美（目前费用率较高） 海外盈利能力比国内高6-9个百分点[1][3] 盈利能力与财务目标 * 公司预计本轮周期顶点净利润率高于上轮周期顶点（15%） 受益于高盈利能力的海外市场占比提升[1] * 公司重视分红比例 争取分红率稳定 1H25中期派息率为50%[1] 财务数据与估值 * 瑞银（UBS）采用PE法对公司估值 给予目标价21.7元人民币及买入评级[4] * 当前股价为21.3元人民币（2025年8月22日） 市值1810亿人民币（252亿美元）[5] * 瑞银预测公司12/25E 12/26E 12/27E每股收益（UBS稀释后）分别为1.01元 1.27元 1.53元人民币[5][7] * 瑞银预测公司12/25E 12/26E 12/27E净利润（UBS）分别为85.89亿 107.99亿 129.89亿人民币[7] * 预测12/25E净股息收益率为2.4%[7][9] 风险提示 * 下行风险包括工程机械行业复苏的可持续性低于预期 房地产投资低于预期 二手机处理价格低于预期 公司产品研发和渠道建设不如预期 主要竞争对手形成突破挤占公司市占率 海外业务拓展不及预期[11]