公司及行业 * 公司为金山办公 Kingsoft Office 688111 CH 属于科技行业[1] 核心财务表现 * 1H25收入同比增长10% 盈利同比增长4%[1] * 2Q25收入同比增长14% 盈利同比下降3% 收入增长较1Q25的6%有所加速[1] * 1H25毛利率为85.0% 同比微增0.1个百分点 2Q25毛利率为84.1% 同比下降0.9个百分点[1] * 1H25营业利润率为21.7% 同比下降1.6个百分点 2Q25营业利润率为19.3% 同比下降3.2个百分点 主因营销费用增加及对AI和协作能力的持续投资[1] 分业务收入表现 * 1H25 WPS个人订阅/WPS 365/WPS软件授权收入同比分别增长8%/62%/-2%[2] * 2Q25 WPS个人订阅/WPS 365/WPS软件授权收入同比分别增长6%/63%/27%[2] * 各业务占总收入比重为 个人订阅66% WPS 365占12% 软件授权占20%[2] 用户增长与运营指标 * 中国付费用户数同比增长10%至4180万 海外付费用户数为190万 对比24年底为170万[2] * WPS Office月活跃设备数同比增长8.6%至6.51亿 PC日活跃设备数同比增长12.3%至3.05亿[2] * WPS AI月活跃用户数达2951万 对比24年底为1968万 显示AI用户增长加速[2] AI战略与展望 * 公司仍处于AI投资阶段 首要任务是增加AI用户数和提升使用率 而非货币化[1] * 2Q25 WPS 365的强劲收入增长由产品AI协作能力提升驱动[2] * 改进的AI解决方案如WPS 3.0和WPS '灵犀' Agent有望帮助维持强劲的用户增长轨迹[2] * DeepSeek未上市 新推出的大语言模型DS-V3.1可能刺激中国新一轮AI应用开发 对金山办公在AI软件市场的增长有利[2] 投资评级与估值 * 维持买入评级 目标价337.00元人民币[1][8][9] * 目标价基于DCF估值法 隐含27倍FY26F市销率和75.5倍FY26F市盈率[1] * 当前股价交易于73倍FY26F市盈率[1] 风险提示 * 下行风险包括 1) 中国市场信创需求弱于预期 2) WPS AI和订阅业务发展慢于预期 3) SaaS市场协作业务竞争加剧[10] * 上行风险包括 1) 中国市场信创需求强于预期 2) WPS AI渗透快于预期 3) 中国大语言模型发展快于预期[10]