公司概况 * 公司为科华数据股份有限公司（Kehua Data Co），股票代码002335 SZ，是中国不间断电源（UPS）市场的领导者，并拥有全球竞争力的电源管理产品 [1][23] * 公司业务已从单一的UPS产品扩展到为轨道交通、数据中心、电子、石油天然气、基站等多个行业提供定制化电源管理解决方案 [23] * 公司也是中国顶级的电力转换系统（PCS）制造商之一 [23] * 当前股价为人民币57.81元，12个月目标价为人民币42.60元，潜在下行空间为26.3% [1] * 公司市值为人民币298亿元（42亿美元），企业价值为人民币312亿元（44亿美元） [4] 财务表现 * 公司2Q25业绩基本符合预期：营收人民币25.16亿元（同比-1%），毛利润人民币5.67亿元（同比+7%），息税前利润（EBIT）人民币2.18亿元（同比+24%），净利润人民币1.75亿元（同比+15%） [1] * 2Q25利润率为：毛利率23%（同比+2个百分点），营业利润率9%（同比+2个百分点），净利润率7%（同比+1个百分点） [1] * 剔除人民币4700万元的信贷减值损失影响后，业绩基本符合预期 [1] * 高盛微调2025-2030年净利润预测，平均下调1%，以反映业绩结果 [1][19] * 预计2025年总营收增长5.5%，2026年增长12.0%，2027年增长8.7% [11] * 预计2025年每股收益（EPS）增长60.3%，2026年增长55.7%，2027年增长19.2% [11] * 公司股票估值较高，交易于2026年预期市盈率34倍和2027年预期市盈率28倍，而2027-2030年预期盈利复合年增长率（CAGR）为14% [1] 业务分部表现 * 数据中心产品与智能电源产品：1H25销售额分别为人民币7.84亿元（同比+34%）和人民币4.39亿元（同比-23%），合计人民币12.24亿元（同比+6%） [2] * 该分部毛利率同比保持稳定 [2] * 受稳健的数据中心需求增长和公司订单交付进度推动，预计该分部在2H25E将实现30%的同比增长 [2] * 可再生能源产品：1H25销售额为人民币18.52亿元（同比-4%），主要来自销售储能系统（ESS）和电力转换系统（PCS） [17] * 该分部毛利率在1H25改善0.6/0.9个百分点至17.5%，主要得益于海外贡献度提高（海外销售额人民币2.30亿元，同比+53%，基数较低） [17] * 管理层认为该分部的毛利率改善趋势未来可以持续 [17] * IDC服务：1H25销售额为人民币4.39亿元（同比持平），毛利率下降至20.8%（对比1H24为25.8%，2H24为20.9%），主要受新部署项目折旧成本影响 [18] 运营与战略重点 * 海外扩张：1H25海外销售贡献有限，但公司正积极拓展海外客户群，目前正处于与多个地区（包括北美）数据中心客户的样品测试阶段，预计2026年将取得更多业务进展 [10] * 国内需求：2025年迄今国内需求增长稳健，公司在腾讯的数据中心订单中保持高份额，同时也服务于其他互联网和电信客户 [10] * 新产品开发： * 电源基础设施方面，其高压直流（HVDC）产品已被腾讯等客户采用，并正在研发下一代HVDC技术和固态变压器（SST） [10] * 冷却方面，为AI应用提供液冷模块化数据中心和机柜，目前主要服务于中国电信运营商 [16] * 公司拥有自研的冷却液分配单元（CDU），但其他大部分液冷组件从第三方供应商采购 [16] 投资评级与风险 * 投资评级：维持“中性”（Neutral）评级，因当前股价已反映了终端客户资本支出增长的乐观前景，且考虑到当前估值水平，风险回报相对平衡 [1][19][25] * 目标价方法：12个月目标价人民币42.6元基于2026年预期市盈率25倍 [26] * 下行风险：数据中心收入增长低于预期；新能源收入前景低于预期；新能源利润率低于预期 [19] * 上行/下行风险：数据中心客户资本支出好于/差于预期；产品扩张/市场份额获取进度快于/慢于预期；数据中心/可再生能源产品的价格竞争 [19][26] 其他重要数据 * 公司应收账款天数较长且呈上升趋势，预计从2024年的144.2天增至2027年的168.1天 [11] * 应付账款天数也很长，预计在286.7天至294.8天之间 [11] * 净债务权益比预计将从2024年的20.9%改善至2027年的5.8% [11] * 据高盛因子分析，公司在增长、财务回报和估值倍数方面相对于亚洲（日本除外）覆盖范围和中国工业技术与机械行业的百分位排名 [7][8] * 公司的并购排名为3，代表成为收购目标的概率较低（0%-15%） [4][32]