山东路桥电话会议纪要关键要点 一 公司概况与行业定位 * 公司为山东省地方龙头建筑公司 主营路桥施工业务占比超85% 养护施工业务发展较快但占比不足10%[5] * 控股股东山东高速集团实力强大 持股比例为55.68% 对公司运营有重要支持作用[5] * 公司在山东省内市场占有率显著提升 从2018年的4.4%增长至2023年的14.1%[10] 二 财务业绩表现 * 公司2016年至2024年营收从81.5亿元提升至713.5亿元 年化复合增速达31.2% 归母净利润从4.3亿元提升至23.2亿元 年化复合增速为23.5%[2][4] * 2025年上半年营业收入增长0.26% 归母净利润增长0.89% 业绩表现优于行业整体水平[2][4] * 2024年减值计提达约14亿元 占归母净利润的51%左右[17] * 预计2025年至2027年归母净利润分别为23.93亿元 24.79亿元和26.18亿元 实现低个位数正增长[18] 三 订单与业务发展 * 截至2025年中期在手订单约1082亿元 是2024年收入的1.5倍[2][6] * 海外订单高速增长 2024年海外中标金额达91.13亿元 同比增长117.4%[11] * 2025年上半年海外新签订单已超2024年全年同期水平 新签订单和完成营业额分别增长7.5%和19.6%[2][3][11] * 受益于"一带一路"战略 在摩洛哥 喀麦隆等国家取得重大项目[11] 四 行业环境与政策影响 * 国内建筑行业新签订单自2024年第二季度起连续五六个季度下滑 2025年第二季度建筑产值出现近十年来首次单季度下滑[11] * 2025年山东省交通固定资产投资增速有所回落 但全年计划投资仍达2500亿元 高速公路通车里程突破9300公里[7] * 山东省目标到2035年高速公路里程达1.5万公里 截至2024年底为8755公里 未来发展空间大[8] * 2025年8月交通运输部等多部门联合印发农村公路提升行动方案 目标到2027年全国农村新改建里程达30万公里[9] * 国家2024年至2028年新增10万亿元化债资金 每年增加2万亿 缓解地方政府财政压力[17] * 财政部发布指导意见规范PPP项目 有序推进存量项目欠款解决[14] 五 现金流与业主结构 * 公司主要业主为政府机构 城投平台及地方国企 占比超90%[2][12] * 以2024年合同资产为例 地方政府占比约19% 高速集团关联方占比41.2% 其他国有企业占比35.6%[12] * 高速集团合同资产占比高但应收账款仅占15.4% 显示大股东支付力度较大[12] * 2025年上半年经营现金流流出17.23亿元 较2024年同期流出的26亿元减少约9亿元 现金流明显改善[16] * 公司融资类项目比例超40% 采取严格措施筛选回款好的项目并加快垫资项目回款 周期一般为3-5年[13][14] 六 估值与分红 * 公司市盈率（PE TTM）仅4倍多 处于历史低位 远低于八大建筑央企及多数地方国企[2][3][15][19] * 自2017年以来公司PE TTM逐步下行 目前处于10%左右分位数[15] * 股息率约为3.5% 当前分红率约14% 远低于隧道股份 上海建工及安徽建工等可比公司30%左右的分红率[2][3][20] * 若分红率提升至30% 股息率可能接近8%[3][20] * 2025年市盈率为3.94倍 显著低于新疆交建 隧道股份等可比公司的平均11.2倍市盈率[19] 七 市值管理与发展策略 * 公司转债规模约40亿元 有强烈的促转股意愿[2][3][20] * 经营现金流改善后分红能力有望提升[2][3] * 公司不追求过分规模增长 转向高质量发展 加强对现金流回款的把控[18] * 随着现金回款好转和减值冲回 公司利润将得到明显改善[17]