核心观点 - 山东高速路桥集团股份有限公司子公司已正式签署两项高速公路项目的出资合同，标志着此前中标的关联交易进入实质性投资与建设阶段，此举旨在通过投资带动施工业务，对提高公司主营业务收入和经营业绩有积极影响 [40] 交易概述与中标情况 - 公司子公司于2025年11月响应关联方山东高速基础设施建设有限公司招标，采取施工与投资相结合的方案参与两个高速公路项目投标，相关议案已获董事会及股东大会审议通过 [2] - 2025年12月，公司子公司山东高速工程建设集团有限公司、山东省路桥集团有限公司、宁夏公路桥梁建设有限公司分别中标潍坊至邹城高速公路沂源至邹城段工程施工三个标段，中标价合计94.02亿元 [3] - 同期，山东省路桥集团有限公司中标潍坊至邹城高速公路昌乐联络线工程施工一标段，中标价为14.36亿元 [3] 交易进展与合同当事人 - 近日，公司子公司已与招标人山高基建公司正式签署了《潍坊至邹城高速公路沂源至邹城段项目公司出资合同》及《潍坊至邹城高速公路昌乐联络线项目公司出资合同》 [4] - 本次出资未导致公司合并报表范围发生变化 [4] 项目一（沂源至邹城段）出资合同核心条款 - **项目概况**：项目总概算为173.76亿元，将设立项目公司“山东高速潍邹淄宁高速公路有限公司”，注册于临沂市平邑县，经营范围涵盖投资、建设、运营、养护、收费及沿线多元化服务 [6][7] - **出资结构**：项目资本金为52.13亿元，占项目总概算的30%，山高基建公司（甲方）认缴出资74.23%，公司子公司工程建设集团（乙方）、路桥集团（丙方）、宁夏公路（丁方）分别认缴10.30%、10.34%、5.13% [7] - **出资安排**：项目公司注册资本为1亿元，各方按认缴出资比例对应注册资本，公司子公司（乙、丙、丁方）的资本金分三期在项目公司成立后90日内缴付，首期包含注册资本 [8] - **融资安排**：项目资本金与总投资的差额部分（后续建设资金）由项目公司通过银行贷款或其他融资方式解决，项目公司可提供收费权等资产作为担保 [10] - **公司治理与控制权**：项目公司不设董事会，仅设一名董事并由山高基建公司推荐，同时担任法定代表人，总经理及财务负责人亦由甲方推荐，工程项目管理、招标管理、财务管理等纳入甲方管控体系 [11][13][16] - **利润分配与股权转让**：各方按实缴出资比例分享税后利润，项目建设期内，除甲方外其他股东不得转让股权，项目建成通车后，经其他股东一致同意可转让 [18][20] 项目二（昌乐联络线）出资合同核心条款 - **项目概况**：项目总概算为27.30亿元，将设立项目公司“山东高速潍邹联络线高速公路有限公司”，注册于潍坊市安丘市，经营范围与项目一类似 [24][25] - **出资结构**：项目资本金为8.19亿元，占项目总概算的30%，山高基建公司（甲方）认缴出资74.94%，公司子公司路桥集团（乙方）认缴25.06%，且乙方出资金额为固定金额，后续不因概算调整等因素变动 [25] - **出资安排**：项目公司注册资本为5000万元，各方按认缴出资比例对应注册资本，公司子公司（乙方）的资本金分三期在项目公司成立后90日内缴付 [26] - **融资安排**：与项目一相同，后续建设资金由项目公司融资解决，并可提供资产担保 [27] - **公司治理与控制权**：治理结构与控制权安排与项目一完全一致，甲方掌握董事、总经理及财务负责人提名权，核心管理纳入甲方体系 [28][29][32] - **利润分配与股权转让**：按实缴出资比例分红，股权转让限制与项目一相同 [35][36] 交易影响与审议程序 - 合同履行有利于公司通过投资带动施工业务，对提高主营业务收入和经营业绩有积极影响，符合公司发展战略，且不会影响业务独立性 [40] - 本次交易已履行必要的审议程序，包括独立董事专门会议、董事会会议及临时股东大会的审议通过 [42]

中标信息 - 2025年12月子公司中标潍坊至邹城高速公路沂源至邹城段工程施工三个标段，中标价94.02亿元[3][4] - 路桥集团中标昌乐联络线工程施工一标段，中标价14.36亿元[3][4] 项目概算与出资 - 潍坊至邹城高速公路沂源至邹城段项目总概算173.76亿元，资本金52.13亿元，占30%[9] - 沂源至邹城段项目公司注册资本1亿元，山高基建认缴7423万元，占74.23%[9][10] - 沂源至邹城段项目其他方认缴出资：工程建设集团1030万元，路桥集团1034万元，宁夏公路513万元[9][10] - 另一项目总概算272,985.91万元，资本金81,895.78万元，占30%[27] - 该项目甲方认缴3,747.21万元，占74.94%，乙方认缴1,252.79万元，占25.06%[27] 出资缴纳 - 工程建设集团等三方项目资本金分三期缴纳，首期40%（含注册资本）30日内到位[10] - 山高基建按项目建设进度缴付项目资本金[10] - 乙方项目资本金分三期缴纳，首期40%（含注册资本）30日内缴付[28][29] 公司治理 - 项目公司不设董事会，设一名董事由山高基建推荐，任期3年[14][15][32] - 项目公司不设监事会及监事，职责统筹到内审机构[15][33] - 项目公司总经理由甲方推荐，可由董事兼任，任期三年[16][34] 项目运营与权益 - 项目建成后委托运营管理单位负责具体运营[35] - 项目高速公路特许经营期内，收费权、广告经营权归项目公司[36] - 各方按实缴出资比例分享项目公司税后利润[19][37] 风险与审批 - 《出资合同》实施对提高公司主营业务收入和经营业绩有积极影响[41] - 项目实施进度有风险[42] - 本次交易经公司相关会议审议通过[43] 合同其他条款 - 项目建设期内，除甲方外其他方不得转让出资[38] - 项目建成通车后，经其他股东同意各方可转让出资[38] - 一方出资未到位或违规用资，由该方担责[39] - 任何一方违约，守约方有权要求履行义务并赔偿损失[39] - 合同自签字（或盖章）且盖章后生效[40] - 备查文件包括两个项目公司出资合同[45]

公司项目中标情况 - 2026年2月10日，公司中标三项分布于济南、烟台、日照的工程，总额超14亿元，涵盖智能科技园区、长输供热管网和城市更新项目 [2] - 中标项目计划工期至2026年9月，若顺利实施可能对经营业绩产生积极影响 [2] 公司经营业绩与订单 - 2025年全年中标金额达1040.41亿元，其中第四季度新签订单208.04亿元 [3] - 截至2025年末，公司累计未完工订单金额为1099.43亿元，多个公路项目进度超90%，反映未来收入基础稳固 [3] 公司资本运作与股权结构 - 2026年1月13日，公司完成40亿元增资扩股，引入工银金融资产投资有限公司等5家央企股东 [4] - 增资后公司注册资本增至87.47亿元，原控股股东山东高速路桥集团持股比例降至68.71%，此举旨在优化资本结构 [4] 公司市值管理计划 - 2026年1月8日，公司在投资者平台表示将专注主业，并落实《估值提升计划》 [5] - 公司计划持续稳定现金分红，并加强投资者沟通 [5]

会议基本情况 - 公司于2026年2月4日以现场与网络投票相结合的方式召开了2026年第一次临时股东会 [3][4] - 现场会议于2026年2月4日14:30在山东省济南市公司四楼会议室召开 [4][5] - 网络投票通过深交所系统及互联网投票系统进行，投票时间涵盖2026年2月4日9:15至15:00 [4] 会议出席情况 - 出席会议的股东及授权代表共266人，代表有表决权股份989,389,023股，占公司有表决权股份总数的64.1094% [6] - 其中，出席现场会议的股东及代表4人，代表股份976,450,917股，占比63.2711% [7] - 参与网络投票的股东262人，代表股份12,938,106股，占比0.8384% [8] - 出席会议的中小股东共263人，代表股份12,981,206股，占比0.8411% [9] 议案审议与表决结果 - 会议审议并通过了《关于预计2026年度日常关联交易的议案》，关联股东合计回避表决869,061,713股 [11][12] - 会议审议并通过了关于修订《独立董事工作制度》的议案 [13] - 会议审议并通过了关于修订《独立董事专门会议工作制度》的议案 [14] - 会议审议并通过了关于修订《关联交易制度》的议案 [15] - 会议审议并通过了关于修订《财务管理制度》的议案 [16] - 会议审议并通过了关于修订《对外担保制度》的议案 [17] - 会议审议并通过了关于修订《对外投资制度》的议案 [18][19] - 会议审议并通过了关于修订《内部审计制度》的议案 [20] - 会议审议并通过了关于修订《董事、高级管理人员薪酬管理制度》的议案 [20] 法律意见与会议有效性 - 国浩律师(济南)事务所律师付胜涛、陈瑜对本次会议出具了法律意见 [20] - 律师认为本次股东会的召集、召开程序、人员资格、表决程序及结果均符合相关法律法规及公司章程，决议合法有效 [20]

股东会信息 - 2026 年第一次临时股东会于 2 月 4 日召开，由董事会召集[1][4] - 网络投票时间为 2 月 4 日多个时段[7] - 现场会议于 2 月 4 日 14:30 在山东济南公司四楼会议室召开[7] 股东投票情况 - 现场参会股东 4 人，持表决权股份 976,450,917 股，占比 63.27%[11] - 网络投票股东 262 人，持表决权股份 12,938,106 股，占比 0.84%[11] - 现场和网络投票股东共 266 人，持表决权股份总数 989,389,023 股，占比 64.11%[13] - 中小股东 263 人，持表决权股份总数 12,981,206 股，占比 0.84%[14] 议案表决结果 - 预计 2026 年度日常关联交易议案同意票数 118,347,210，占比 98.35%[14] - 修订《独立董事工作制度》议案同意票数 979,337,302，占比 98.98%[14] - 《关于修订董事、高级管理人员薪酬管理制度的议案》同意票数 987,192,323，占比 99.78%[15] - 本次股东会表决通过全部 9 项议案[14] 其他 - 议案 1 关联股东回避表决，对中小股东表决单独计票[15] - 本次股东会未对《股东会通知》未列明事项表决[16] - 公司本次股东会表决程序及结果合法有效[17][18]

会议信息 - 现场会议时间为2026年2月4日14:30，网络投票时间为2026年2月4日9:15 - 15:00[3] 股东出席情况 - 出席会议股东266人，代表股份989,389,023股，占公司有表决权股份总数的64.1094％[5] 议案表决情况 - 《关于预计2026年度日常关联交易的议案》同意票数118,347,210股，占比98.3544%[6] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意票数979,337,302股，占比98.9840%[7] - 《关于修订<关联交易制度>的议案》同意票数979,530,292股，占比99.0036%[8] - 《关于修订<财务管理制度>的议案》同意票数979,550,292股，占比99.0056%[8] - 《关于修订<对外担保制度>的议案》同意票数979,325,492股，占比98.9829%[9] - 《关于修订<对外投资制度>的议案》同意票数979,360,502股，占比98.9864%[9] - 《关于修订<内部审计制度>的议案》同意票数979,549,202股，占比99.0055%[10] - 《关于修订<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》同意票数987,192,323股，占比99.7780%[12]

公司业务范围澄清 - 山东路桥在互动平台明确表示，公司目前业务未涉及太空相关领域 [1]

公司业务澄清 - 山东路桥在互动平台明确表示，公司目前业务未涉及太空相关领域 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月十大转债包括中特转债、山路转债、和邦转债等十只转债，报告介绍了各转债对应公司的基本情况、财务数据和看点 [1][6] 各转债对应公司情况总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有五家生产基地、两家原材料基地和两大产业链延伸基地，形成沿海沿江产业链布局 [13] - 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%）；2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%） [13] - 看点：全球品种规格全、产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控强；积极外延扩张，大股东承诺注入南钢集团 [14] 山路转债 - 以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域，有完善业务和管理体系 [31] - 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%）；2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%） [31] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益山东十四五规划；把握一带一路机遇 [32] 和邦转债 - 拥有资源优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域，形成四大板块业务 [46] - 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%）；2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%） [46] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高 [47] 花园转债 - 围绕维生素D3产业链发展，产品包括相关系列产品和化学制剂 [58] - 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%）；2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%） [58] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品领先，拓展其他品类；深耕医药制造，有新品获批和在审品种 [59] 兴业转债 - 是首批股份制商业银行，发展为现代金融服务集团 [72] - 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%）；2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%） [72] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率较好；规模稳定增长，总资产超10万亿，客户数量增加 [73] 爱玛转债 - 是电动两轮车行业龙头，产品包括多种电动两轮车，自行研发生产销售 [82] - 2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%）；2025年前三季度营收210.93亿元（同比 + 20.78%），归母净利润19.07亿元（同比 + 22.78%） [82] - 看点：以旧换新补贴有望延续，营收或提升；新国标实施有政策红利；毛利率有改善空间 [83] 重银转债 - 是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行，业务广泛 [92] - 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%）；2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%） [92] - 看点：成渝双城经济圈发展前景好；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略 [93][96] 天业转债 - 是氯碱化工领军企业，形成一体化循环经济产业链 [105] - 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%）；2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%） [105] - 看点：片碱成本固定，价格有优势；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目 [107] 奥锐转债 - 专注复杂原料药、制剂研发生产销售，在多领域领先 [120] - 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%）；2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%） [120] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；有优质客户资源 [121] 渝水转债 - 是重庆最大的供排水一体化企业，有特许经营权，市场垄断地位稳固 [134] - 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%）；2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%） [134] - 看点：有特许经营权，供排水业务稳定；收购项目巩固市占率，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15% [135]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为建筑行业处于“估值底部叠加春季躁动”阶段，推荐“低估值&筹码优”的大型建筑央国企 [1] - 沪深300指数成分股中的建筑标的呈现“订单好转、主动被动缩表边际收窄、估值底部、部分标的高股息”的格局 [4] 业务层面分析 - 除中国中冶因大幅计提减值外，其余大型建筑央企2025年全年新签订单同比均为正增长，中国交建2025年前三季度新签同比增长5% [4] - 从区域结构看，除中国化学外，其余建筑央企2025年海外订单增速均快于国内，其中中国电建、中国中铁、中国铁建2025年海外新签订单同比分别增长28%、16%、16% [4] 估值层面分析 - 头部大型建筑央企市净率分位数重回5年底部，其中中国建筑、中国交建A股、中国中铁A股、中国铁建A股的PB分位数均为过去5年最低水平 [4] - 具体PB分位数对应过去5年水平为：中国建筑（过去5年最低）、中国交建（A股2%/H股10%）、中国中铁（A股13%/H股18%）、中国铁建（A股0%/H股1%）、中国中冶（A股19%/H股30%）、中国电建（26%）、中国能建（A股29%/H股51%）、中国化学（39%） [4] 现金流层面分析 - 2025年前三季度建筑行业经营活动产生的现金流量净额为-4205亿元，同比改善797亿元 [4] - 地方政府化债深化及企业强化现金流管控，推动自由现金流边际好转，大型建筑央国企表内负担或逐步减轻 [4] 市值管理与股东回报 - 在市值管理要求下，提升分红率及稳定分红额并重，一年多次分红渐成主流 [4] - 多家央国企已承诺现金分红额或分红率，或对稳定分红进行预期管理 [4] - 按最新收盘价及2024年分红或最新分红承诺计算，部分公司股息率为：中国建筑（5.4%）、中国交通建设H（6.6%）、中国中铁H（4.3%）、中国铁建H（6.0%）、中国中冶H（3.5%）、中国能建H（3.7%）、四川路桥（5.1%） [4] 投资建议 - 基于业务、估值、现金流、市值管理四个维度，报告推荐中材国际、中国铁建(H)、中国中铁(H)、中国建筑、中国交通建设(H)、中国能建、中国电建、中国化学、山东路桥、四川路桥等公司 [4] 重点公司财务数据摘要 - 报告列出了包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国化学、中材国际等在内的多家建筑行业重点公司的估值和财务预测数据 [5] - 数据涵盖最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、企业价值倍数及净资产收益率预测 [5]