报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.76 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 山东路桥 2024 年营收 713.48 亿元（yoy -2.29%），归母净利 23.22 亿元（yoy +1.47%），4Q 营收和归母净利高于预期，随着政策转向稳增长、化债加码，需求和现金流有望改善 [1] - 考虑传统基建投资增速放缓、新建项目减少，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.51/1.54/1.57 元（前值 2025 - 2026 年 1.62/1.70 元，下调 7%/9%），给予 25 年 5.8 倍 PE（前值 25 年 6X），目标价 8.76 元（前值 9.73 元） [5] 各部分总结 业务经营情况 - 2024 年路桥施工/路桥养护/材料销售业务营收分别为 624.2/50.0/12.3 亿元，同比 -2.24%/+11.80%/-37.61%，综合毛利率同比提升 0.27pct 至 13.20%，施工业务毛利率同比 -0.04pct 至 12.35% [2] - 海外地区营收同比 +5.66%至 46.7 亿元，期间费率同比 -0.1pct 至 6.42%，销售/管理/研发/财务费率分别同比基本持平/-0.04/+0.05/-0.11pct [2] - 2024 年中标金额 914.8 亿元，同比 -22.9%，海外业务中标额 91.3 亿元，同比 +117.4%，在非洲市场取得新突破 [4] - 业务结构日趋丰富，涵盖 15 个业务领域，养护业务中标 51.5 亿元，新兴板块合计中标 101.8 亿元 [4] 现金流与负债率情况 - 24 年末资产负债率/有息负债率分别为 78.35%/21.88%，同比 +1.76/+2.38pct，经营活动现金流量净额为 -51.39 亿元，同比多流出 11.82 亿元，收现比下降 2.72pct 至 63.0%，付现比下降 4.96pct 至 67.7% [3] - 4Q 单季度经营性净现金流入 8.91 亿元，同比 +12.49 亿元，收现比/付现比分别为 46.47%/39.3%，同比 -1.7/-7.7pct，现金流呈现边际改善趋势 [3] 盈利预测与估值情况 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.51/1.54/1.57 元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 5.8 倍，给予公司 25 年 5.8 倍 PE，目标价 8.76 元 [5] 财务指标情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|73,024|71,348|72,698|74,699|77,364| |+/-%|12.31|(2.29)|1.89|2.75|3.57| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,289|2,322|2,357|2,398|2,456| |+/-%|(8.62)|1.47|1.48|1.76|2.39| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.47|1.49|1.51|1.54|1.57| |ROE(%)|11.92|9.89|9.33|8.82|8.41| |PE(倍)|3.91|3.86|3.80|3.74|3.65| |PB(倍)|0.39|0.37|0.34|0.32|0.30| |EV EBITDA(倍)|5.67|7.53|8.91|9.20|9.04|[7][23] 可比公司估值情况 |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（2024A/E）|每股收益（2025E）|每股收益（2026E）|每股收益（2027E）|P/E（2024A/E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|P/E（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |安徽建工|600502 CH|4.64|80|0.78|0.88|0.94|0.93|5.95|5.28|4.94|4.99| |浙江交科|002061 CH|3.77|101|0.55|0.61|0.67|-|6.88|6.23|5.66|-| |中国交建|601800 CH|9.33|1,307|1.37|1.56|1.65|1.74|6.81|5.99|5.64|5.36| |平均| | | | | | | |6.55|5.83|5.41|-| |山东路桥|000498 CH|5.74|90|1.49|1.51|1.54|1.57|3.86|3.80|3.74|3.65|[13]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年公司将巩固传统路桥施工、养护市场，开拓新兴业务领域，增强“进城”“出海”力度，拓宽融资渠道，加强“两金”清收；预计25 - 27年公司归母净利润为24.5、26.1、28.4亿，对应PE为3.68、3.45、3.17倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入713.48亿，同比 - 2.3%，归母、扣非净利润为23.22、21.56亿，同比 + 1.47%、+ 6.9%，非经常性损益1.66亿，同比减少1亿；Q4单季实现收入286.7亿，同比 + 4.4%，归母、扣非净利润为8.7、8.5亿，同比 - 1.8%、+ 13.98%；2024年拟派发现金分红2.64亿，全年累计现金分红3.1亿，对应24年股息率为3.5% [1] 业务结构 - 路桥工程、路桥养护实现收入624.21、49.97亿，同比 - 2.24%、+ 11.8%，路桥工程毛利率为12.22%，同比 - 0.16pct，公司综合毛利率为13.2%，同比 + 0.27pct，Q4综合毛利率为14.55%，同比 + 0.24pct [2] - 2024年新签订单914.8亿，同比下滑22.9%，“进城”业务占比47.9%，海外业务中标额91.3亿元，同比增长117.4%，新兴板块合计中标101.8亿元 [2] 费用与现金流 - 2024年公司期间费用率为6.42%，同比 - 0.1pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比 + 0、 - 0.04、 + 0.05、 - 0.11pct，资产及信用减值损失为13.8亿，同比增加3.55亿，投资净收益同比增加1.16亿，综合影响下公司净利率为4.23%，同比 + 0.03pct，Q4单季度净利率为4.29%，同比 - 0.29pct [3] - 2024年公司经营性现金净流出51.39亿，同比多流出11.82亿，收、付现比分别为63%、67.7%，同比 - 2.72pct、 - 4.96pct，应收账款、合同资产分别较2023年底增加37.5、141.1亿；投资性现金净流出21.11亿，净流出同比减少37.55亿，其中带资项目投资支付资金同比减少12.8亿 [3] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|73,024.16|71,348.28|74,224.66|78,778.44|84,997.80| |增长率(%)|12.31| - 2.29|4.03|6.14|7.89| |EBITDA(百万元)|9,006.09|9,245.11|7,261.59|7,667.63|8,272.22| |归属母公司净利润(百万元)|2,288.68|2,322.34|2,450.22|2,611.78|2,840.46| |增长率(%)| - 8.62|1.47|5.51|6.59|8.76| |EPS(元/股)|1.47|1.49|1.57|1.67|1.82| |市盈率(P/E)|3.94|3.88|3.68|3.45|3.17| |市净率(P/B)|0.40|0.37|0.47|0.43|0.39| |市销率(P/S)|0.12|0.13|0.17|0.16|0.15| |EV/EBITDA|2.02|2.52|2.80|2.37|1.63| [5]

公司基本信息 - 证券代码 000498，证券简称山东路桥 [1] - 投资者关系活动为电话会议，时间是 2025 年 4 月 15 日 10:00 - 10:50 和 15:00 - 15:50，地点在山东高速路桥集团股份有限公司 25 楼，参与人员包括广发证券、天风证券相关人员及多家机构投资者，还有山东路桥各部门人员 [2] 行业环境与公司目标 - 2025 年山东高速集团有高速公路“6 通车、4 开工、432 亿元投资”的年度建设任务 [2] - 2025 年山东综合交通投资确保完成 2500 亿元，开工 2 个项目，提速 34 个续建项目，建成 15 个项目，高速公路通车里程突破 9300 公里 [2][3] - 到 2025 年，山东高速公路通车及在建里程达 10000 公里，双向六车道及以上占比 36%，全省铁路总里程力争达 9700 公里，高速（城际）铁路营业及在建里程达 4400 公里 [3] - 2025 年公司深耕路桥施工业务，加大“进城出海”力度，开拓新兴业务板块 [3] 现金流改善措施 - 以“严控增量、化解存量、防范风险”为核心目标，将“两金”清收、营收现金比等指标纳入权属单位年度绩效考核，加大回款力度 [3] - 利用上市公司及 3A 信用等级多渠道筹集资金，融资利率低，保障生产经营资金 [3] 计提减值情况 - 按企业会计准则对应收款项、合同资产和固定资产计提坏账准备，计提根据工程结算比例变动，不代表资产实际损失 [4] - 持续加强“双清”工作，确认或收回应收款时冲回相应减值部分 [5] 养护业务情况 - 2024 年养护工程施工业务收入 49.97 亿元，高速公路养护里程突破 9000 公里 [5] - 构建预防性养护全产业链业务体系，形成路面再生技术工艺和设备制造体系，打造综合性养护产业格局，完善养护基地建设布局，建成 35 个养护基地 [5] 市值管理方案 - 2024 年一年多次分红，增加半年和三季度预分红，全年累计每 10 股派发现金股利约 2.0 元，2024 年度分红预案为每 10 股派发现金股利 1.7 元（含税） [5][6] - 4 月 12 日推出第二轮股份回购计划，资金总额不低于 5000 万元（含）且不超过 10000 万元（含） [6] 海外市场拓展情况 - 2024 年海外业务中标额 91.3 亿元，同比增长 117.4% [6] - 产业链完善，资质业绩齐全，业务领域广泛，海外竞标和工程承揽能力强，有丰富施工经验，培养搭建海外团队，扎根拓展当地市场 [6]

4月14日山东路桥发布2024年度分配预案，拟10派1.7元（含税），预计派现金额合计为2.64亿元。派现 额占净利润比例为11.36%，以该股2024年度成交均价计算，股息率为2.91%。这是公司上市以来，累计 第10次派现。 两融数据显示，该股最新融资余额为1.49亿元，近5日增加326.60万元，增幅为2.24%。 按申万行业统计，山东路桥所属的建筑装饰行业共有34家公司公布了2024年度分配方案，派现金额最多 的是中国中铁，派现金额为44.04亿元，其次是中国铁建、中国交建，派现金额分别为40.74亿元、26.31 亿元。（数据宝） 2024年度建筑装饰行业分红排名 | 每10股送转 | 每10股派现 | 派现金额（万 | 派现占净利润比例 | 股息率 | 代码 | 简称 | （%） | （%） | （股） | （元） | 元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国中 | 601390 | 0.00 | 1.78 | 440389.96 | 15.79 | 2.76 | 铁 | ...

证券代码：000498 证券简称：山东路桥 公告编号：2025-28 山东高速路桥集团股份有限公司 关于注册发行公司债券的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 11 日召开第十届董事会第九次会议及第十届监事会第五次会议， 审议通过了《关于注册发行公司债券的议案》，现将有关事项公告如下： 为满足公司资金需求，拓宽融资渠道，优化负债结构，公司拟申请 注册发行公司债券，具体方案和相关事宜说明如下： 一、关于公司符合注册发行公司债券条件的说明 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《公司债 券发行与交易管理办法》等法律、法规和规范性文件的有关规定，公司 结合实际情况进行了逐项自查，公司符合上述法律、法规及规范性文件 规定的条件与要求，具备注册发行公司债券的资格。 二、公司债券发行方案 1.发行规模 本次公开发行公司债券票面总额不超过人民币 40 亿元（含 40 亿 元），其中：公开发行一般公司债券不超过人民币 20 亿元（含 20 亿元）， 可续期公司债券不超过人民 ...

广发证券股份有限公司 关于山东高速路桥集团股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的核查意见 广发证券股份有限公司（以下简称"广发证券"、"保荐人"）作为山东高速 路桥集团股份有限公司（以下简称"山东路桥"、"公司"）向不特定对象发行可 转换公司债券的保荐人及持续督导机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》 《上市公司监管指引第 2 号—上市公司募集资金管理和使用的监管要求》《深圳 证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号—— 保荐业务》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规 范运作》等有关规定，对山东路桥 2024 年度募集资金存放与使用情况事项进行 了审慎核查，核查情况及核查意见如下： 一、募集资金基本情况 （一）募集资金金额及到账时间 经中国证监会《关于核准山东高速路桥集团股份有限公司公开发行可转换公 司债券的批复》（证监许可〔2023〕8 号）的核准，公司于 2023 年 3 月 24 日向 不特定对象发行可转换公司债券48,360,000.00张，每张面值为人民币100.00元， 期限 6 年，共计募集资金总额为 483,600. ...

山 东 高 速 路 桥 集 团 股 份 有 限 公 司 募 集 资 金 存 放 与 实 际 使 用 情 况 鉴 证 报 告 天 职 业 字 [2025]15823 号 录 目 募集资金年度存放与使用情况鉴证报告- l 关于募集资金 2024 年度存放与使用情况的专项报告- 3 _您可使用手机"扫一扫"或近入"注册会计师行业统一流管平台（http://ac.cm6.gev.cn）"证行查询 您可使用手机"扫一扫"或近入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.gov.cn）"证行查询 _ 募集资金年度存放与使用情况鉴证报告 天职业字[2025]15823 号 山东高速路桥集团股份有限公司全体股东: 我们审核了后附的山东高速路桥集团股份有限公司(以下简称"山东路桥")《山东高速路 桥集团股份有限公司董事会关于募集资金 2024 年度存放与使用情况的专项报告》。 一、管理层的责任 山东路桥管理层的责任是按照中国证监会《上市公司监管指引第2号 -- 上市公司募集资 金管理和使用的监管要求》、深圳证券交易所颁布的《深圳证券交易所上市公司自律监管指引 第 1 号-主板上市公司规范运作》及相关公告格式规定 ...

山 东 高 速 路 桥 集 团 股 份 有 限 公 司 内 部 控 制 审 计 报 告 天 职 业 字 [2025]15825 号 录 目 内 部 控 制 审 计 报 告 - 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指引》 的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是山东路桥董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审计意见, 并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 _您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://ace.mof.gov.cn）"进行查询 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://ace.mo6.gov.cn）"进行查询 "我们 内部控制审计报告 天职业字[2025]15825 号 山东高速路桥集团股份有限公司全体股东: 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求,我们审计了山 东高速路桥集团股份有限公司(以下简称"山东路桥")2024年12月31日的财务报告内部 控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 ...

山东高速路桥集团股份有限公司 审计报告 天 职 业 字 [2025]15821 号 目 录 审 计 报 告 -1 2024 年度财务报表 = 6 2024 年度财务报表附注— -18 审计报告 天职业字[2025]15821 号 山东高速路桥集团股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了山东高速路桥集团股份有限公司(以下简称"山东路桥")财务报表,包括 2024 年 12月 31 日的合并及母公司资产负债表,2024年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现 金流量表、合并及母公司股东权益变动表,以及财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制,公允反映了山 东路桥 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司财务状况以及 2024 年度的合并及母公司经营成果和 现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的"注册会计师对财 务报表审计的责任"部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。按照中国注册会计师职业道 德守则,我们独立于山东路桥,并履行了职业道德方面的其他责任。我们相信,我们获取的审 计证据是充分、适当的,为发 ...

关于山东高速路桥集团股份有限公司 2024 年 度 控 股 股 东 及 其 他 关 联 方 资 金 占 用 情 况 的 专 项 说 明 天 职 业 字 [2025]15826 号 录 目 2024年度控股股东及其他关联方资金占用情况的专项说明 -- --- 1 2024 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表- -2 您可使用手机"扫一扣"或近入"注册会计师行业统一流管亭台（http://acc.mof.gov.cn/ 您可使用手机"扫一扣"或近入"注册会计师行业统一监管亭台（http://acc.mof.gov.cn) " 近行查验 报告编码:京25ZBCYP5F 关于山东高速路桥集团股份有限公司 控股股东及其他关联方资金占用情况的专项说明 天职业字[2025]15826 号 山东高速路桥集团股份有限全体股东: 我们审计了山东高速路桥集团股份有限公司(以下简称"山东路桥")财务报表,包括2024年 12月31日的合并及母公司资产负债表、2024年度的合并及母公司利润表、2024年度合并及母公司现 金流量表、2024年度合并及母公司股东权益变动表以及财务报表附注,并于2025年4月11日签署了 无保 ...