公司概况 * Donaldson Company 是一家拥有110年历史的过滤行业领导者 员工约14000人 年收入约37亿美元 调整后每股收益为3.68美元[2][3][5] * 公司业务模式为销售专有系统（剃须刀）并配套售后市场部件（刀片） 其中首次配套（First Fit）业务占营收32% 售后市场（Aftermarket）业务占68%[3] * 公司分为三大业务板块 移动解决方案（Mobile Solutions）占营收约60% 工业解决方案（Industrial Solutions）占约30% 生命科学（Life Sciences）占8-10%[3] 财务表现与指引 * 公司2025财年（截至7月31日）所有财务指标均创纪录 包括营收和每股收益 并实现了连续四年增长[3][4] * 公司对下一财年的指引为营收38亿美元 调整后运营利润率创纪录地达到16.4% 调整后每股收益为4美元[5] * 该增长计划的增量利润率（incremental margin）约为40% 自由现金流转换率约为85%[5][13] * 公司净债务与EBITDA比率约为0.7 偏好将其维持在1左右 拥有超过7亿美元可用于战略收购的资金[13] 技术优势与创新 * 公司拥有超过3000项有效专利 自2019年4月至2023年4月期间 平均每天在全球获得一项专利[4] * 公司设有专门团队负责发明新的终端市场解决方案 其目标是开发至少10个能成为1亿美元业务的新想法 例如用于回收制药溶剂乙腈的新工艺 其纯度可达99.98%[33][36][37] * 公司不认同材料科学创新正在放缓的观点 其核心竞争力在于专利的介质解决方案 包括创造纤维、掌握聚合物化学和孔隙结构 并拥有自己的造纸机[42][43] 增长战略与市场动态 * 公司拥有清晰、战略性和平衡的增长战略 优先投资于有机增长和并购活动[2][14] * 工业解决方案业务通过连接产品（如带传感器的除尘器）来深化客户关系 已证明能多销售3到4倍的售后替换部件 并计划在本财年将工业产品的连接性扩大约30%[10][11] * 生命科学业务的发展比预期要长 但公司仍非常看好该市场 目标今年实现中个位数增长[12] * 地域多元化：美国及加拿大占44-45% 欧洲、中东、非洲占约30% 拉丁美洲占10% 亚太占15-20%[4] * 75%的产品在其消费地区内制造 这为公司提供了针对关税的自然保护[5] 运营效率与客户关系 * 公司拥有世界级的运营水平 客户交付率甚至强于疫情前水平 达到95%的按时交付率[8] * 在移动解决方案售后市场 实现了“中午前下单 当日发货”的承诺 已持续数十年[9] * 公司进行了组织架构重组 从四个区域型公司转变为垂直业务结构 三年来首次从中获得更多效率 体现在运营费用控制上[23][24] * 公司重置了与首次配套客户的关系 取消了年度合同中的价格下调条款 转而获得年度定价顺风 以实现更公平、平衡的关系[24][28] 终端市场展望与风险 * 终端市场表现复杂且混合：美国首次配套车辆（建筑、采矿、农业、公路卡车）均下滑 但工业领域（资本支出项目）仍然良好[16] * 欧洲是最稳定的地区 售后市场增长基础广泛 首次配套周期开始显现更多活力[16] * 拉丁美洲是最困难的市场 售后市场和首次配套车辆均出现全面回调[16] * 亚太地区（尤其是中国）的首次配套方面出现一些活力 但趋势方向仍难以判断 公司认为可能已触底[17] * 尽管建筑、采矿和农业等终端市场面临逆风 但公司凭借多元化的投资组合仍实现了中个位数增长[7][18] * 历史上看 当这些市场复苏时 其反弹幅度通常是两位数（15-25%）而非中个位数[18] * 航空航天与国防业务因供应链受限（如特定部件的“黄金螺丝”问题）和部分多年期项目生命周期结束而显得波动较大 展望较为平稳[20][21][22] 资本配置与股东回报 * 公司现金使用的优先顺序数十年来未变：1. 有机投资 2. 并购 3. 支付股息 4. 股票回购[12] * 公司是“股息贵族”成员 已连续30年增加股息 去年增加了11%[13] * 过去三年共投资16亿美元 across the cycle[13] 长期财务目标 * 公司致力于在销售额增长的同时提高运营利润率 这是一个核心信念[5][25] * 即使面临周期性逆风 公司仍能实现增长和创纪录的业绩 若迎来所有终端市场同步强劲复苏（三重利好） 公司有望迅速成为40亿美元或更大规模的企业[39][40]