公司管理层介绍 - 摩根士丹利美国机械与建筑行业分析师Angel Castillo主持本次会议 [1] - Donaldson公司出席高管包括新任首席运营官Rich Lewis、首席财务官Brad Pogalz以及投资者关系与ESG高级总监Sarika Dhadwal [2] 公司业绩表现 - Donaldson在宏观环境挑战下实现创纪录的销售额和盈利业绩 [3] - 公司近期刚刚发布财报并取得历史最佳成绩 [3]

公司管理层介绍 - 摩根士丹利美国机械与建筑行业分析师Angel Castillo主持本次会议 [1] - Donaldson公司出席高管包括新任首席运营官Rich Lewis、首席财务官Brad Pogalz以及投资者关系与ESG高级总监Sarika Dhadwal [2] 公司业绩表现 - Donaldson近期公布创纪录的营收业绩 [3] - 公司在宏观环境充满挑战的背景下实现销售纪录 [3]

公司概况 * 公司为Donaldson Company 一家拥有110年历史的过滤公司 总部位于明尼苏达州 产品 应用和终端市场多元化且全球化[3] * 公司拥有强大的研发功能 每年发布数百项专利 致力于掌握材料科学及其转化为终端产品的技术[3] * 公司刚刚公布了创纪录的营收和利润业绩 并对2026财年给出了创纪录的指引[3] * 公司在过去10年中有9年实现了增长 并且利润增长通常快于营收增长 历史增量非常良好和可靠[4] 业务板块表现与战略 **移动解决方案 (Mobile Solutions)** * 售后市场业务是核心差异化因素 其增长得益于知识产权（提供市场替代品很少的过滤产品）和通过NAPA等大交易及全球众多小交易获得份额增长[7] * 份额增长得益于强大的OEM设备端地位 为其渠道带来技术以获取更多份额 以及独立渠道的产品可用性 广泛的产品覆盖和全球库存布局[9] * 公司投资了需求规划 将整个公司置于Oracle系统上以整合网络和信息管理 并利用强劲的资产负债表投资库存 在供应链挑战中照顾客户 可靠性促进了份额增长[10] * 整个移动解决方案业务算法：设备端类似GDP 售后市场端为GDP加几个点（含定价） 再叠加1-2个点的市场份额增益[12] * 设备技术升级带来对更先进过滤的新需求 随着时间推移 一些低技术 小型区域玩家被整合 为公司带来新的市场和增长[13] * 在公路和非公路市场 公司预计2026财年将出现反弹（公路高个位数增长 非公路中个位数增长） 其依据是车辆车龄 渠道库存 农民收入和大宗商品价格等因素 但该部分业务占比较小 公司有其他抵消因素来确保达成指引[15][16] * 随着设备需求上升 观察到OEM为预期的良好替换件周期提前补充库存至较高水平 这与过去不同 疫情后人们因供应链挑战更倾向于保护库存 这通常会导致替换件需求随利用率提高而有所增加[17][18] * 单车价值量因终端技术而异 燃料电池应用价值量高于柴油发动机 使用低碳燃料的燃烧发动机价值量大致相同 电池动力车辆价值量较低[20][21] * 尽管技术变革时间推迟 但客户仍在将其作为长期技术发展的战略部分进行投资 无人退缩 可能看到更多合作伙伴关系以对冲成本 同时 柴油排放法规的推进（如EPA 27）通常对公司有利 意味着需要更高级别的过滤技术[22][23] * 历史上每一次排放法规变化都使公司扩大了市场份额 提升了所售产品组合的过滤要求 曾借助法规变化将工业业务的技术快速移植到移动端 在一个报价周期内建立了近1亿美元的业务[24][25] **工业解决方案 (Industrial Solutions)** * 数据中心是电网电力的另一种用途 推动了天然气发电需求的上行周期 有利于公司的业务 所有客户都在试图确保未来几年的产能 工厂预订非常饱满 利用率可能处于长期高位[26] * 该市场竞争动态稳定 产品是按订单设计的定制产品 需要深厚的应用知识和技术基础 新进入者门槛高 甚至在不同技术（如脉冲与非脉冲）间切换也不容易 若周期持续 最大的问题将是人们会增加多少产能 目前多数似乎保持现状[28] * 工业领域的互联部件战略：目标是增长30%的互联部件数量 通过连接设备 预测维护问题 为客户提供粘性 这有助于赢得新订单并提高替换件留存率 目前互联基数占比为低个位数百分比 每年增加数千台 新收集器在技术允许时均以连接状态出厂 占比很高 同时也尝试改造现场设备 并增加服务元素（如发送技术人员 提供维护合同）以创造更好的客户粘性和更紧密的关系[30][31] **生命科学 (Life Sciences)** * 生命科学业务是不同报告单元的集合 拥有共同的基础聚合物过滤技术 包括Distributive（分销） Food and Beverage（食品和饮料） 医疗应用膜 以及Bioprocessing（生物加工） 这些业务处于不同的成熟度阶段[35] * Distributive业务非常成熟 预计持续低至中个位数增长 Food and Beverage是增长更快的业务 增长高个位数 Bioprocessing则处于非常早期的阶段[35][40] * Distributive业务在疫情后经历两年压缩后 近两年强劲回升 现已回到稳态 正常化表现水平 预期低至中个位数增长 市场存在一些产能限制[39][40] * Bioprocessing市场出现了一些需求推迟 疫情后环境对流程改进持开放态度 现已回归正常 遵循法规和药物开发过程 公司看好该市场 它重视技术且发展迅速 符合公司核心优势 但所收购公司处于早期阶段 针对的早期疗法科学仍在发展 因此是比最初预期更长期的投入 公司会持续跟进 根据市场反应调整投资[41][42][43] * 非生物加工部分业务增长率和利润率高于公司平均水平（增长率高个位数 营业利润率20%以上） 生物加工部分关键在于推进产品 今年将发布两个延迟的产品 并有更成熟的产品线有几个客户处于临床试验阶段 需要等待这些临床试验完成并药物上市[44][46][47] 资本配置与并购策略 * 资本配置优先顺序为：内部投资是最大机会 其次是有并购胃口 公司是纪律性买家 关注生命科学和工业领域 以及增长服务业务 若能在工业领域扩展产品或地域也欢迎 在生物领域更关注有营收生成或商业应用的公司 而非预营收公司[49] * 公司有长期股息政策 过去30年连续增加年度股息 是标普高收益股息贵族指数成员 此外也通过股票回购回报股东 总体保持保守资产负债表 旨在为并购和有机增长投资机会做好准备 股票回购作为调节杠杆 上一财年加速回购 本财年（2026财年）回归更正常水平[50] * 考虑到资金成本上升 维持约1倍杠杆率是合理的 公司目前低于此水平 希望为可能出现的多个并购机会时刻做好准备 不错失良机[52] * 当前并购管道比期望的慢 但似乎开始升温 公司对已下注的生命科学领域感到满意 若在该领域寻求其他交易 会寻找更多盈利公司 除非是非常独特且显然有巨大市场潜力的技术[54][56] * 市场上变革性交易不多 行业已一定程度整合 未来可能会有 但目前更多的是能补全产品线（例如公司有4/6产品 通过并购获得另外两种）的小型至中型交易 这比有机发展（可能需5年）更快[57] 市场地位与增长前景 * 公司在所处市场通常是领导者或领导者之一 大多数市场有自然增长顺风 通过技术上的战略运营举措 能够持续超越市场增长 幅度可能不大（例如食品和饮料业务连续几年增速几乎是市场的两倍）但公式有效[62] * 约90%-95%的营收所在业务市场份额为中个位数至中 teens（15%左右）且仍在缓慢扩大 市场空间很大 认为移动市场等领域将出现重大整合（4家公司占一半市场 另一半非常分散） 公司希望成为该领域的整合者 通过工业领域的连接和服务提升技术游戏 使专注于硬件产品的小型玩家难以跟上 从而将市场分为高低两端 对公司继续创造纪录充满信心[63][64] * 公司能够应对不同地区（中国 美国 欧洲）在清洁能源和交通领域转型轨迹差异带来的挑战 其全球布局和生产资产的通用性（例如公路和非公路滤清器生产切换灵活）使其能够灵活调整 未造成效率低下[66][67]

公司概况 - 公司成立于1915年 拥有110年历史 员工规模约14,000人 [5] - 首席执行官为Tod Carpenter 财务总监为Brad Pogalz 投资者关系总监为Sarika Dhadwal [2] - 公司定位为过滤行业领导者 在所有服务的终端市场占据领先地位 [4] 业务结构 - 业务分为首次配套和售后市场两大运营模式 其中首次配套业务占比32% 售后市场业务占比68% [5] - 拥有解决复杂客户问题的最佳技术 通过提供解决方案帮助客户满足环保要求 [4] - 公司制定清晰的战略平衡增长策略 并持续向生命科学市场领域推进 [4] 财务信息 - 近期已发布最新财报 所有陈述信息均保持最新状态 [3]

公司概况 * Donaldson Company 是一家拥有110年历史的过滤行业领导者 员工约14000人 年收入约37亿美元 调整后每股收益为3.68美元[2][3][5] * 公司业务模式为销售专有系统（剃须刀）并配套售后市场部件（刀片） 其中首次配套（First Fit）业务占营收32% 售后市场（Aftermarket）业务占68%[3] * 公司分为三大业务板块 移动解决方案（Mobile Solutions）占营收约60% 工业解决方案（Industrial Solutions）占约30% 生命科学（Life Sciences）占8-10%[3] 财务表现与指引 * 公司2025财年（截至7月31日）所有财务指标均创纪录 包括营收和每股收益 并实现了连续四年增长[3][4] * 公司对下一财年的指引为营收38亿美元 调整后运营利润率创纪录地达到16.4% 调整后每股收益为4美元[5] * 该增长计划的增量利润率（incremental margin）约为40% 自由现金流转换率约为85%[5][13] * 公司净债务与EBITDA比率约为0.7 偏好将其维持在1左右 拥有超过7亿美元可用于战略收购的资金[13] 技术优势与创新 * 公司拥有超过3000项有效专利 自2019年4月至2023年4月期间 平均每天在全球获得一项专利[4] * 公司设有专门团队负责发明新的终端市场解决方案 其目标是开发至少10个能成为1亿美元业务的新想法 例如用于回收制药溶剂乙腈的新工艺 其纯度可达99.98%[33][36][37] * 公司不认同材料科学创新正在放缓的观点 其核心竞争力在于专利的介质解决方案 包括创造纤维、掌握聚合物化学和孔隙结构 并拥有自己的造纸机[42][43] 增长战略与市场动态 * 公司拥有清晰、战略性和平衡的增长战略 优先投资于有机增长和并购活动[2][14] * 工业解决方案业务通过连接产品（如带传感器的除尘器）来深化客户关系 已证明能多销售3到4倍的售后替换部件 并计划在本财年将工业产品的连接性扩大约30%[10][11] * 生命科学业务的发展比预期要长 但公司仍非常看好该市场 目标今年实现中个位数增长[12] * 地域多元化：美国及加拿大占44-45% 欧洲、中东、非洲占约30% 拉丁美洲占10% 亚太占15-20%[4] * 75%的产品在其消费地区内制造 这为公司提供了针对关税的自然保护[5] 运营效率与客户关系 * 公司拥有世界级的运营水平 客户交付率甚至强于疫情前水平 达到95%的按时交付率[8] * 在移动解决方案售后市场 实现了“中午前下单 当日发货”的承诺 已持续数十年[9] * 公司进行了组织架构重组 从四个区域型公司转变为垂直业务结构 三年来首次从中获得更多效率 体现在运营费用控制上[23][24] * 公司重置了与首次配套客户的关系 取消了年度合同中的价格下调条款 转而获得年度定价顺风 以实现更公平、平衡的关系[24][28] 终端市场展望与风险 * 终端市场表现复杂且混合：美国首次配套车辆（建筑、采矿、农业、公路卡车）均下滑 但工业领域（资本支出项目）仍然良好[16] * 欧洲是最稳定的地区 售后市场增长基础广泛 首次配套周期开始显现更多活力[16] * 拉丁美洲是最困难的市场 售后市场和首次配套车辆均出现全面回调[16] * 亚太地区（尤其是中国）的首次配套方面出现一些活力 但趋势方向仍难以判断 公司认为可能已触底[17] * 尽管建筑、采矿和农业等终端市场面临逆风 但公司凭借多元化的投资组合仍实现了中个位数增长[7][18] * 历史上看 当这些市场复苏时 其反弹幅度通常是两位数（15-25%）而非中个位数[18] * 航空航天与国防业务因供应链受限（如特定部件的“黄金螺丝”问题）和部分多年期项目生命周期结束而显得波动较大 展望较为平稳[20][21][22] 资本配置与股东回报 * 公司现金使用的优先顺序数十年来未变：1. 有机投资 2. 并购 3. 支付股息 4. 股票回购[12] * 公司是“股息贵族”成员 已连续30年增加股息 去年增加了11%[13] * 过去三年共投资16亿美元 across the cycle[13] 长期财务目标 * 公司致力于在销售额增长的同时提高运营利润率 这是一个核心信念[5][25] * 即使面临周期性逆风 公司仍能实现增长和创纪录的业绩 若迎来所有终端市场同步强劲复苏（三重利好） 公司有望迅速成为40亿美元或更大规模的企业[39][40]

投资策略与经验 - 拥有超过15年基于宏观观点和个股反转故事进行逆向投资的经验 [1] - 投资目标为获取超额回报并实现有利的风险回报比 [1] - 分析方法结合自上而下的宏观视角与自下而上的个股基本面研究 [1] 信息披露 - 分析师未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 [1] - 分析师在未来72小时内无任何相关头寸的建立计划 [1] - 分析内容仅代表个人观点且未获得除Seeking Alpha外任何形式的补偿 [1] - 与提及公司不存在任何商业关系 [1] 平台声明 - 过往业绩不保证未来结果 [2] - 所提供的分析不构成任何投资建议 [2] - 观点可能不代表Seeking Alpha整体立场 [2] - 平台非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问机构 [2] - 分析师团队包含未受机构或监管机构认证的专业投资者和个人投资者 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年销售额达到创纪录的37亿美元 同比增长5% [6][12] - 第四季度销售额9.81亿美元 同比增长5% 其中销量增长 汇率收益和定价均贡献增长 [12] - 调整后每股收益3.68美元 位于年初指引区间高端 第四季度调整后每股收益1.03美元 同比增长约10% [6][12] - 营业利润率创纪录达15.7% 增量利润率近30% 第四季度营业利润率16.4% 同比提升10个基点 [6][19] - 毛利率34.8% 同比下降140个基点 主要受LIFO存货估值方法下关税相关通胀影响 剔除LIFO影响后毛利率与上年基本持平 [20][21] - 运营费用率改善至18.3% 同比下降160个基点 [23] - 现金转换率强劲达123% 因成功降低库存并完成客户交付 [20] - 2026财年指引: 销售额38亿美元(中点) 同比增长3% 营业利润率16.4%(中点) 同比提升70个基点 每股收益4美元(中点) 同比增长9% [17][27] 各条业务线数据和关键指标变化 **移动解决方案** - 全年销售额58.8亿美元 同比增长2% [14] - 售后市场销售额46.8亿美元 同比增长3% 受大客户OE渠道强劲需求和独立渠道市场份额增长推动 [14] - 第一配套业务中 非道路销售额9500万美元 同比增长5% 农业市场显现触底迹象 [7][14] - 道路销售额2600万美元 同比下降20% 因全球卡车生产周期性下滑 [14] - 税前利润率创纪录达19.1% 同比提升80个基点 [23] - 2026财年展望: 销售额持平至增长4% 其中第一配套业务反弹 非道路预计中个位数增长 道路预计高个位数增长 售后市场预计低个位数增长 [25] **工业解决方案** - 全年销售额3.1亿美元 同比增长8% [16] - IFS销售额2.62亿美元 同比增长11% 因欧洲和北美除尘设备新设备销售及发电项目时间安排 [16] - 航空航天和国防销售额4700万美元 同比下降6% 因一些大型项目完成后国防销售下滑 [16] - 税前利润率创纪录达20.9% 同比提升80个基点 [23] - 2026财年展望: 销售额增长2-6% IFS预计中个位数增长 航空航天和国防预计持平 [26] **生命科学** - 全年销售额8200万美元 同比增长14% [16] - 食品饮料和磁盘驱动器双位数增长 部分被生物处理销售下降抵消 [16] - 税前利润率5.3% 较上年负1.2%大幅改善 [23] - 2026财年展望: 销售额增长1-5% 利润率预计提升至中个位数 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场销售额同比增长14% 第一配套和售后市场均增长 连续第四个季度增长 [15] - 公司对近期中国市场整体保持谨慎 但对获得本地客户认可感到鼓舞 [15] - 中国农业市场赢得本地制造商液压项目 显示客户对Donaldson价值主张的信心 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持"创造-连接-更换-服务"模式 IFS销售额实现双位数增长 [8] - 除尘领域建立新客户关系 OE渠道销售额创纪录水平 [8] - 发电销售强劲 持续受益于发电超级周期 [8] - 部署连接解决方案 本季度增加连接设备和设施数量 2026财年预计连接设备数量增长超30% [9] - "剃须刀到剃须刀片"模式见效 工业部门近50%季度销售额由高利润率售后市场销售驱动 [10] - 收购RPS Associates of New England 扩大除尘服务业务 增加航空航天、国防和金属制造行业客户及新地理区域 [10] - 食品饮料销售增长超20% 通过关键OEM和渠道合作伙伴赢得份额 [11] - 生物处理领域推出Purexa膜层析产品 支持客户GMP生产流程 [11] - 进行足印和成本优化计划 预计2026年基本完成 [13] - 在战略重要领域进行研发和资本支出投资 包括溶剂回收、新磁盘驱动器技术、空气和替代燃料过滤等 [14] - 区域化全球足印 近90%从墨西哥发货商品符合USMCA资格 目前免征关税 [22] - 积极寻求并购机会 主要在生命科学和工业业务领域 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 农业市场出现切实触底迹象 非道路销售在连续八个季度下滑后增长 [7] - 发电超级周期未见降温迹象 业务饱满 若有更多产能可销售更多 积压订单为公司最长 [98] - 全球关税动态不断变化 但公司有信心快速有效应对挑战 [12] - 准时交付率保持高位 积压订单支持多个季度展望 [13] - 对2026财年持乐观态度 预计每个部门均实现销售增长 [17] - 中国新订单增长 经济出现积极进展 但公司保持谨慎乐观 [70] - 公司积压订单支持业绩指引 晚期积压订单占销售比例已低于疫情前水平 [71][72] 其他重要信息 - 第四季度非GAAP业绩排除950万美元税前重组和其他费用 主要涉及足印优化和成本削减举措 [4] - 向股东返还4.65亿美元 主要通过回购4%流通股 同时增加股息11% [6] - 独立渠道销售额突破10亿美元 [7] - 与Mighty Distributing System of America签署新合作伙伴关系 成为其唯一重型过滤供应商 [7] - 2026财年资本支出预计6500-8500万美元 [29] - 现金转换率预计85-95% 同比改善且符合历史平均水平 [28] - 预计2026财年回购2-3%流通股 [30] - 2025日历年预计第30年连续增加股息 [30] 问答环节所有提问和回答 问题: 农业需求触底情况如何 2026财年初增长表现 - 农业市场已触底 本季度略有回升但仅为低个位数增长 令人鼓舞的是已停止下滑 [36][37] 问题: 生物处理解决方案商业化进展和2026财年展望 能否实现盈亏平衡 - 生命科学部门传统业务表现良好 生物处理上游部分仍受产能扩张和大项目未回暖影响 下游产品上市时间比预期长 2026财年收入不会大幅反弹 更多增长可能在2027财年 已发布Purexa和Isolare Bio等产品 但还有更多待发布 这些因素已纳入生命科学指引 [38][39][40] 问题: ISS业务中第一配套与售后市场收入增长预期 - 第一配套业务地区表现不一 美国和欧洲强劲 APAC和LATAM面临困难 目前主要是更换零件故事 因份额增长和执行良好 更换零件在工业部门广泛增长 特别是在IFS多个地区 预计美国保持稳定并继续获得第一配套份额 [42][43] IFS增长基础广泛 预计所有业务全年表现稳健 [44] 问题: 生物处理市场需要哪些根本性变化才能实现增长加速 - 需要完成新产品开发并实现规模化生产 产品在实验室测试中受到好评 正在完成生产准备和GMP制造能力建设 增长可能更多在2027财年实现商业化 [49][50] 问题: 连接产品数量增长基础和 monetization 方式 - 连接产品增长不是订阅模式 而是通过深化客户关系 帮助客户更高效管理设备 实现节能和增加正常运行时间 这推动了每台设备的更换零件和服务业务 已证明连接设备可增加更换零件活动 IAF业务从之前60-65%第一配套和35-40%更换零件变为现在50-50% 提升了盈利能力 [52][53] 问题: 2026财年实现40%增量营业利润率的方法 - 营业利润率中点16.4% 同比提升70个基点 主要来自毛利率扩张和费用杠杆 在销售环境温和情况下继续推动结构性成本削减 预计费用保持严格控制 毛利率从LIFO影响中回升 能够抵消关税影响 价格与成本管理良好 完成足印工作后将在下半年提供更多助力 [57][58] 利润率预计逐步提升 下半年通常产生更多利润 因销售增加和固定成本杠杆 [60][61] 问题: 2026财年销售增长季度进展和 volume 与 price 贡献 - 季度同比增长不如2025财年剧烈 价格季度间相对一致 新定价通常在1月实施 略有上升 但整体较温和 波动主要来自销量 [63][64] 销售混合比例约为48-52 下半年略高 [65] 问题: 中国市场需求情况 售后市场与第一配套组合 积压订单与典型水平比较 - 中国新订单增长 经济出现积极进展 但公司保持谨慎乐观 团队执行良好 继续赢得新项目 [70] 公司积压订单支持业绩指引 晚期积压订单占销售比例已低于疫情前水平 [71][72] 问题: 当前终端市场最弱部分业务的利润率情况 多年良好终端市场需求下公司利润率能否进入低20%范围 - OE业务毛利率率低于公司其他部分 预计这些业务最终反弹 但时间不确定 结构性成本优化和工厂整合使公司比以往更能利用杠杆 继续扩大营业利润率绝对可行 但未具体预测数字 [75][76] 问题: 各子业务上半年与下半年进展 哪些已符合1季度指引 哪些预计下半年加速 - 第一配套市场预计逐步改善 道路业务高个位数增长是数百万美元而非数千万美元 航空航天和国防业务季度间较波动 因订单和供应链能力 总体销售混合比例48-52是重要起点 [80][82] 问题: 资本分配 M&A管道 股票回购 appetite CapEx下降原因 - CapEx占销售2-2.5% 相对稳定 优先考虑列表上位项目 股票回购去年增至4%水平 但通常约2% 2-3%更正常 为M&A保留资金和回报股东间保持平衡 [85][86][87] M&A资本优先级未变 仍有 appetite 资产负债表强劲 管道良好 战略聚焦 [88][89] 问题: 移动部门售后市场业务展望 经销商和客户底层活动变化 库存水平影响 - 移动解决方案售后市场业务40%为OE 60%为独立渠道 2025财年OE业务反弹 独立渠道较温和 2026财年预计独立渠道增长超过OE渠道 因份额增长 总体仍预计增长 特别是在美国 [94][95] 问题: Mighty合作机会是否与NAPA类似 - 未提供具体客户指引 [96] 问题: 发电超级周期积压订单覆盖情况 预订能见度 - 发电业务饱满 若有更多产能可销售更多 项目执行困难 因此专注于执行 超级周期未见降温迹象 积压订单为公司最长 [98] 团队坚持价格门槛 不接受不符合回报标准的业务 [99] 问题: 分销扩大是否贡献积极展望和近期超市场表现 - 分销扩大和其他份额增长均贡献积极展望 [104] 问题: 北美再 shore 和 re industrialization 大型项目管道变化 - 美国工业部门第一配套设备销售团队表现优秀 去年实现良好增长 特别是除尘方面 预计今年更多 报价积压稳定 未显著加速 但执行良好 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额同比增长5%至9.81亿美元 由销量增长 汇率折算收益和定价推动 [11] - 调整后每股收益为1.03美元 同比增长约10% [11] - 全年销售额创历史新高 达37亿美元 [5] - 全年营业利润率扩大至创纪录的15.7% 增量利润率近30% [5] - 全年每股收益为3.68美元 接近年初指引范围的高端 [5] - 第四季度营业利润率为创纪录的16.4% 同比上升10个基点 [18] - 第四季度毛利率为34.8% 同比下降140个基点 主要受LIFO存货估值中关税相关通胀的显著影响 [19][20] - 现金转换率强劲 达123% [19] - 公司向股东返还4.65亿美元 主要通过回购4%的流通股实现 同时股息增加11% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动解决方案（Mobile Solutions）总销售额为5.88亿美元 同比增长2% [13] - 售后市场销售额为4.68亿美元 增长3% 源于大客户在OE渠道的强劲需求和独立渠道的市场份额增长 [13] - 非道路（Off-Road）销售额为9500万美元 增长5% [13] - 道路（On-Road）销售额为2600万美元 下降20% 因全球卡车生产周期性下滑 [14] - 工业解决方案（Industrial Solutions）销售额增长8%至3.1亿美元 [15] - 工业过滤解决方案（IFS）销售额为2.62亿美元 增长11% 源于欧洲和北美除尘设备的新设备销售以及发电项目的时间安排 [15] - 航空航天与国防（A&D）销售额为4700万美元 下降6% 因一些大型项目完成后国防销售下滑 [15] - 生命科学（Life Sciences）销售额增长14%至8200万美元 [15] - 食品和饮料以及磁盘驱动器实现两位数增长 部分被生物处理销售额的下降所抵消 [15] - 移动解决方案在中国市场销售额同比增长14% 是第一备件和售后市场均增长 标志着连续第四个季度增长 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场销售额同比增长14% 是第一备件和售后市场均实现增长 [14] - 北美和欧洲的除尘设备新设备销售强劲 [7][15] - 拉丁美洲和亚太地区的工业第一备件业务面临更多挑战 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过“创造、连接、更换、服务”（create, connect, replace, service）模式推动IFS销售实现两位数增长 [7] - 在连接解决方案方面 本季度增加了连接设备和连接设施的数量 并预计在2026财年连接设备数量增长超过30% [8] - 工业领域近50%的季度销售额由利润率更高的售后市场销售驱动 [9] - 本季度收购了第三家服务企业RPS Associates of New England 以扩大在除尘服务领域的地理覆盖范围和客户基础 [9] - 在生物处理领域 推出了Purexa膜层析产品 支持客户的GMP生产流程 [10] - 公司正在进行全球产能布局和成本优化计划 预计大部分工作将在2026年完成 [12] - 研发和资本支出投资集中于战略重点领域 如生命科学领域的溶剂回收和新型磁盘驱动器技术 以及移动解决方案领域的空气和替代燃料过滤 [13] - 公司预计通过区域化全球布局、USMCA资格认证以及强大的定价能力来管理关税的长期影响 目标是实现利润美元中性 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 农业市场出现触底或走出低谷状况的具体迹象 非道路销售在连续八个季度下滑后实现增长 [6] - 发电超级周期持续受益 该业务饱满 积压订单是公司内最长的 [95] - 对中国的整体市场仍持谨慎态度 但对获得的进展感到鼓舞 [14] - 尽管终端市场表现不及预期 但公司利润目标已超额完成 展示了其对长期利润率扩张的坚定承诺 [28] - 公司预计2026财年将迎来又一个创纪录之年 中点指引为总销售额38亿美元 营业利润率创历史新高至16.4% 每股收益4美元 [16][17][26] - 2026财年销售额预计增长1%至5%（中点3%）其中定价贡献约1% 汇率和关税影响预计可忽略不计 [23] - 移动解决方案销售额预计持平至增长4% [24] - 工业解决方案销售额预计增长2%至6% [25] - 生命科学销售额预计增长1%至5% [25] - 2026财年营业利润率预计在16.1%至16.7%之间（中点16.4%）同比改善70个基点 增量利润率约为40% [26][27] - 现金转换率预计在85%至95%之间 同比改善并与历史平均水平一致 [28] - 资本支出预计在6500万至8500万美元之间 [29] - 预计回购2%至3%的流通股 [30] 其他重要信息 - 非GAAP业绩排除了950万美元的税前重组和其他费用 主要与产能优化和成本削减计划相关 [3] - 公司成功管理了运营费用 季度运营费用率从一年前的19.9%改善至18.3% [22] - 各细分市场税前利润率均创纪录或显著改善：移动解决方案为19.1%（上升80个基点）工业解决方案为20.9%（上升80个基点）生命科学从去年同期的-1.2%改善至5.3% [22] - 公司预计2026财年生命科学部门利润利润率将增长至中个位数 [25] - 公司拥有强大的并购渠道 主要关注生命科学和工业业务 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 农业订单何时触底以及2026财年初的增长情况 - 农业市场被认为在当季触底 出现小幅回升（低个位数增长）但并非显著反弹 [35] 问题: 生物处理解决方案的商业化时间表以及2026财年能否实现盈亏平衡或盈利 - 生物处理的上游部分仍然疲软 受产能扩张和大项目未见起色影响 下游新产品（如Purexa）的营收贡献预计更多在2027财年 2026财年生命科学的指引已包含这些因素 预计实现中个位数增长 [36][37][38] 问题: 工业解决方案（ISS）中第一备件与售后市场（含服务）的收入增长展望 - 增长主要由更换零件驱动 各地区表现不一（北美和欧洲强劲 APAC和LATAM面临挑战）但公司在持续获得份额 预计增长基础广泛 [39][40][41] 问题: 连接产品（如除尘设备）的数量增长基数和 monetization 模式 - 连接策略旨在深化客户关系 通过节能和增加正常运行时间来实现 从而推动每个设备上更多的更换零件和服务业务 这已帮助公司将IFS业务的首次备件与更换零件比例从60/40优化至50/50 这不是订阅模式 [50][51] 问题: 在近期强劲增长后 如何实现40%的增量营业利润率 - 预计70个基点的利润率改善主要来自毛利率扩张和费用杠杆 结构性成本削减、价格成本管理以及产能优化项目的逐步完成将提供支持 [55][56] 问题: 2026财年营业利润率的季度走势 - 利润率预计逐步提升 下半年通常因销售额更高和固定成本杠杆而贡献更多利润 [58][59] 问题: 2026财年2%销量增长的季度进展情况 - 季度增长波动性预计低于2025财年 定价相对稳定 销量是主要变量 总体销售分布预计约为上半年48% 下半年52% [61][62][63] 问题: 中国市场的近期需求状况（第一备件vs售后市场）和积压订单水平 - 中国新订单增长（得益于低基数）但持谨慎乐观态度 公司整体积压订单支持指引 且晚期积压订单占销售额的比例已低于疫情前水平 [68][69] 问题: 若终端市场持续多年改善 公司整体利润率能否进入20%+区间 - 承认OE业务利润率较低会带来结构性的组合压力 但通过成本结构优化和产能整合 公司绝对有信心继续扩大营业利润率 [72][73] 问题: 各子业务（非道路、道路、IFS、A&D）上下半年的增长节奏 - 重申不预期市场出现显著转变 但预计年内逐步改善 特别是道路业务（高个位数增长基数较小）A&D业务因订单和供应链因素季度波动较大 建议使用两年复合增长率平滑看待 [77][78][79] 问题: 资本配置（并购 appetite 、超出2-3%的回购可能性）和资本支出下降的原因 - 资本支出占销售额2%-2.5% 属于正常范围 是优先排序的结果 回购2%-3%是正常化水平 为并购预留了 dry powder 并购 pipeline 依然强劲 重点在生命科学和工业领域 [81][82][83][84][85][86] 问题: 移动售后市场展望的驱动因素（如库存水平、客户活动） - 独立渠道（占60%）因份额增益预计增长将超过OE渠道（占40%）后者在2025财年经历了补货 [91][92] 问题: 与新分销商Mighty的合作规模是否类似NAPA - 未提供具体客户指引 [93] 问题: 发电超级周期的积压订单能见度和持续时间 - 该业务产能饱满 积压订单是公司内最长的 超级周期未见降温迹象 至少持续整个财年 团队坚持定价纪律 不承接回报不佳的业务 [95][96][97] 问题: 增加分销布局是否对近期积极展望有贡献 - 是的 分销扩张和其他份额增益共同贡献了积极的展望 [101] 问题: 北美再工业化/回流大型项目管道是否有变化 - 美国工业第一备件业务 quoting pipeline 稳固 未减弱但也未显著加速 增长主要源于出色的执行和份额增益 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度销售额同比增长5%至9.81亿美元 由销量增长 汇率折算收益和定价推动 [11] - 调整后每股收益为1.03美元 同比增长约10% [11] - 2025财年全年销售额创历史新高 达37亿美元 [5] - 全年营业利润率创纪录达15.7% 增量利润率近30% [5] - 全年每股收益为3.68美元 [5] - 第四季度营业利润率为16.4% 同比提升10个基点 [18] - 现金转换率强劲 达123% [19] - 毛利率为34.8% 同比下降140个基点 主要受LIFO存货估值中关税相关通胀的显著影响 [19][20] - 营业费用率改善至18.3% 去年同期为19.9% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动解决方案（Mobile Solutions）总销售额为5.88亿美元 同比增长2% [13] - 售后市场销售额为4.68亿美元 增长3% 源于大客户在OE渠道的强劲需求和独立渠道的市场份额增长 [13] - 非道路（Off-Road）首装（First Fit）销售额为9500万美元 增长5% [13] - 道路（On-Road）首装销售额为2600万美元 下降20% 因全球卡车产量周期性下滑 [14] - 移动解决方案在华销售额增长14% 首装和售后市场均增长 连续第四个季度增长 [14] - 移动解决方案税前利润率创纪录达19.1% 同比提升80个基点 [22] - 工业解决方案（Industrial Solutions）销售额增长8%至3.1亿美元 [15] - IFS（工业过滤解决方案）销售额为2.62亿美元 增长11% 源于欧洲和北美除尘设备的新设备销售以及发电项目时机 [15] - 航空航天与国防销售额为4700万美元 下降6% 因一些大型项目完成后国防销售下滑 [15] - 工业解决方案税前利润率创纪录达20.9% 同比提升80个基点 [22] - 生命科学（Life Sciences）销售额为8200万美元 同比增长14% [15] - 食品饮料和磁盘驱动业务实现两位数增长 部分被生物处理销售下滑所抵消 [15] - 生命科学税前利润率改善至5.3% 去年同期为负1.2% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场移动解决方案销售额同比增长14% 首装和售后市场均实现增长 [14] - 工业解决方案中 欧洲和北美除尘新设备销售强劲 [15] - 工业解决方案的航空航天与国防业务因国防销售下滑而表现疲软 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是通过“创造-连接-更换-服务”（create, connect, replace, service）模式驱动增长 [7][8][9] - 创造：在除尘领域建立新客户关系 OE渠道销售创纪录 发电销售强劲 受益于发电超级周期 [7] - 连接：部署互联解决方案 本季度互联机器和设施数量增加 预计2026财年互联机器数量增长超30% [8] - 更换：近50%的工业部门季度销售额由高利润率的售后市场销售驱动 [9] - 服务：本季度收购第三家服务企业RPS Associates of New England 增强在航空航天、国防及金属制造行业的服务能力并拓展新地域 [9] - 移动解决方案方面 独立渠道销售额突破10亿美元 与NAPA等合作伙伴扩大覆盖范围 第四季度与Mighty Distributing System of America签署新合作 成为其重型过滤产品的独家供应商 [6] - 生命科学方面 食品饮料销售增长超20% 通过关键OEM和渠道合作伙伴赢得份额 在生物处理下游推出Purexa膜层析产品 支持客户GMP生产 [10] - 公司持续推进占地面积和成本优化计划 预计大部分工作将于2026年完成 [12] - 公司在战略重要领域进行 disciplined 的投资 包括研发和资本支出 涉及溶剂回收、生命科学中的新磁盘驱动技术、移动解决方案中的空气和替代燃料过滤等领域 [12] - 公司预计通过并购（M&A）进行扩张 主要关注生命科学和工业业务领域的机会 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 农业市场出现 tangible signs of trough or moving out of trough conditions [6] - 发电超级周期持续 未见冷却迹象 业务饱满 若能提高产能则可销售更多 [95] - 全球卡车生产出现周期性下滑 [14] - 中国整体市场近期仍需保持谨慎 但对获得当地客户的牵引力感到鼓舞 [14] - 公司成功应对了复杂的宏观环境 包括不断变化的全球关税动态 [11][21] - 公司对长期应对关税保持利润美元中性（profit dollar neutral）充满信心 源于其区域化全球布局、近90%从墨西哥发货的商品符合USMCA资格且目前免征关税 以及其强大的定价能力 [21] - 公司2026财年展望：预计总销售额增长1.5%至5% 中点38亿美元 包括约1%的定价因素 汇率和关税影响预计可忽略 [23] - 移动解决方案销售额预计持平至增长4% [24] - 非道路首装销售预计增长中个位数 [24] - 道路首装销售预计增长高个位数 [24] - 售后市场销售预计低个位数增长 [24] - 工业解决方案销售额预计增长2%至6% [25] - IFS销售预计增长中个位数 [25] - 航空航天与国防销售预计持平 [25] - 生命科学销售额预计增长10%至15% [25] - 预计2026财年全年营业利润率再创纪录 介于16.1%至16.7%之间 中点同比改善70个基点 增量利润率约40% [26][27] - 每股收益指引为3.92美元至4.08美元 中点4美元 [27] - 现金转换率预计在85%至95%之间 [28] - 资本支出预计在6500万至8500万美元之间 [29] - 预计回购2%至3%的流通股 [30] 其他重要信息 - 第四季度非GAAP业绩排除了950万美元的税前重组和其他费用 主要与占地面积优化和成本削减计划相关 [3] - 2025财年通过回购4%的流通股和增加11%的股息 向股东返还了4.65亿美元 [5] - 公司预计2025日历年将连续第30年增加股息 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 农业需求处于或可能走出低谷 农业订单何时触底 2026财年早期增长情况如何 [34] - 农业市场触底发生在该季度内 出现小幅回升 但仅为低个位数增长 重要的是其已停止下滑 [35] 问题: 生物处理解决方案的商业化时间表及2026财年进展 能否实现盈亏平衡或扭亏为盈 [36] - 生命科学传统业务表现良好 符合所有利润预期并良好增长 是指导的主要贡献者 [36] - 生物处理上游部分更为 muted 因产能扩张和大项目尚未出现转机 [36] - 生物处理下游部分的新产品上市时间比预期稍长 2025年取得良好进展 但2026年收入预期不会有大幅反弹 更多可能在2027财年 部分产品如Purexa和Isolare Bio已发布 但还有更多待发布 所有这些已纳入生命科学指导中 [37][38] 问题: 工业解决方案（ISS）中首装与售后市场（含服务）收入增长预期 [39] - 首装业务因地区而异 美国和欧洲持续强劲 APAC和LATAM面临更多困难 [39] - 目前主要是更换部件（replacement part）的故事 因公司持续通过策略和执行赢得份额 [40] - 更换部件在工业部门广泛增长 特别是在多个地区的IFS内 [40] - IFS的增长基础广泛 并非依赖单一业务强劲表现 而是预期所有业务全年都将有稳健表现 [41] 问题: 生物处理市场需要发生什么根本变化才能看到预期的增长加速 [47] - 需要完成新产品开发 能够大规模生产 产品在实验室测试中深受客户喜爱 目前正处于为生产做准备的最后阶段 增长更可能出现在2027财年 [47][48] 问题: 互联产品（如除尘）数量增长30%的含义及 monetization 方式 [49] - 并非订阅模式 而是通过深化客户关系 帮助客户更高效管理设备（节能、增加正常运行时间）从而在每台设备的更换部件和服务上开展更多业务 [50] - 事实证明 互联设备能绝对增加更换部件活动 IAF业务从多年前的60-65%首装和35-40%更换部件 变为现在的50-50 此策略有助于提升盈利能力 [51] 问题: 在如此强劲的增量之后 2026财年如何实现40%的增量营业利润率 [54] - 营业利润率中点16.4% 同比提升约70个基点 最大部分来自毛利率扩张 其次是一些费用杠杆 [55] - 在 muted 的销售环境下 继续推动从结构性成本削减中受益 预计费用将得到很好控制 [56] - 毛利率从LIFO影响中略有反弹 预计能抵消关税影响 价格与成本管理保持良好 [56] - 随着占地面积工作的推进 将在下半年lapping heavier lift 从而获得一些顺风（tailwind） [56] 问题: 2026财年营业利润率的季度走势 [58] - 利润率预计全年将持续逐步提升 [58] - 下半年利润通常比上半年高出几个点 因销售 pickup 并能杠杆固定成本 [59] 问题: 达到指引中点意味着2%销量增长 其全年进展如何 [61][62] - 季度同比增幅远不如2025财年那样剧烈 [61] - 价格季度间相对一致 volume 的 variability 主要来自销量 [62] - 销量增长围绕2%波动 销售混合比例约为48%（上半年）对52%（下半年）可作为参考 [63] 问题: 中国近期需求情况 售后市场与首装组合 以及积压订单与典型的比较 [67] - 中国新订单增长（comps easier） 看到一些积极的经济进展 但仍保持谨慎乐观 [68] - 公司积压订单支持业绩指引 晚期积压订单占销售额的比例现已低于疫情前水平 [69] 问题: 当前终端市场最疲软业务的利润率情况 以及若出现多年体面需求 公司整体利润率能否进入20%低段 [70] - 首装（OE）业务的毛利率率往往低于公司其他部分 其 rebound 会带来一些混合压力 [72] - 公司处于非常有利的地位（结构性成本、工厂整合等） 可以比以往更积极地利用杠杆 [73] - 继续扩大营业利润率的想法绝对 alive and well 但未具体说明数字 [73] 问题: 各子业务（非道路、道路、IFS、A&D）上下半年的增长节奏及驱动因素 [76] - 对于首装市场 并非预期市场出现显著变化 而是预计全年会逐步改善 [77] - 道路业务的高个位数增长是数百万美元而非数千万美元 given the relative size [78] - 航空航天与国防业务本财年季度间非常 lumpy 因订单和供应链约束 [79] - 全公司销售混合比例48:52（上下半年）是重要的起点 [79] 问题: 资本配置 M&A pipeline 回购 appetite 以及资本支出下降的原因 [80] - 资本支出占销售额的比率约2%-2.5% 较为一致 公司对项目优先级排序更加智能和 sharp [81] - 股票回购 去年达到约4% 今年2%-3%更为正常 旨在平衡为潜在并购保留 dry powder 和向股东返还现金 [82][83] - M&A appetite 未变 资本优先级仍是投资有机增长、并购、股息 然后才是股票回购 资产负债表强劲 pipeline 良好 [85][86] 问题: 移动售后市场业务展望 北美最大市场首装长期低迷 从经销商和客户处听到的潜在活动变化及驱动因素 [89][90] - 移动售后市场中 40%为OE渠道 60%为独立渠道 [91] - 2025财年 OE业务出现反弹（restocking） 独立渠道更为 muted [91] - 2026财年 预计独立渠道的增长将超过OE渠道 因公司在独立渠道拥有份额增长 并已纳入指引 总体仍在赢得份额并预期增长 特别是在美国 [92] 问题: 与Mighty的合作机会 是否与NAPA类似 [93] - 公司不为单一客户提供指引 仅为拥有此合作关系并早期结果良好感到自豪 [94] 问题: 发电超级周期的积压订单覆盖情况 [95] - 该业务饱满 若有更多产能则可销售更多 项目执行难度大 超级周期未见冷却迹象 积压订单展望是公司内最长的 [95] - 团队仍会因价格阈值而失去一些项目 committed to not taking bad business [96] 问题: 分销网络扩大是否对近期积极展望和超越市场增长有贡献 [99] - 是的 以及其他份额增长 移动售后市场团队表现出色 不断扩大覆盖范围并赢得重要客户 [101] 问题: 北美再工业化、大型项目激增的看法 客户对话语气或大型项目报价管道是否有变化 [104] - 语气未变 美国工业部门首装设备销售团队表现出色 去年除尘领域增长良好 预计今年更好 [104] - 报价积压稳固 未减弱 但也未加速到值得特别提及的程度 只是执行良好 [105]

业绩总结 - 第四季度销售额为9.81亿美元，同比增长5%，在恒定汇率基础上增长3%[6] - 调整后的每股收益（EPS）为1.03美元，同比增长10%[6] - 调整后的毛利率下降140个基点，调整后的营业利润率上升10个基点[6] - 2025财年销售额为36.91亿美元，同比增长3%[8] - 2025年7月31日，净收益为114.3百万美元，较2024年的109.7百万美元增长4.9%[40] - 调整后的净收益为121.4百万美元，较2024年的114.5百万美元增长6.0%[40] - 2025年7月31日，稀释每股收益（EPS）为0.97美元，较2024年的0.90美元增长7.8%[40] 未来展望 - 2026财年销售预期为38亿美元，增长幅度在1%至5%之间[6] - 调整后的营业利润率预期为16.1%至16.7%[6] - 2026财年每股收益预期在3.92美元至4.08美元之间[6] 现金流与股东回报 - 第四季度调整后的自由现金流转化率为123%[6] - 2025财年向股东返还465百万美元，包括股息和股票回购[6] 负债与资产 - 2025年7月31日，净债务为487.9百万美元，较2024年的304.0百万美元增长60.5%[41] - 2025年7月31日，总债务为668.3百万美元，较2024年的536.7百万美元增长24.5%[41] - 2025年7月31日，现金及现金等价物为180.4百万美元，较2024年的232.7百万美元减少22.5%[41] 费用与损失 - 2025年重组及其他费用为7.1百万美元，较2024年的4.8百万美元增长47.9%[40] - 2025年业务发展费用为3.9百万美元，较2024年无相关费用[40] - 2025年无形资产减值损失为58.3百万美元，2024年无相关损失[40] 生命科学部门表现 - 生命科学部门第四季度销售额为8200万美元，同比增长14%[25]