公司：博通公司 (Broadcom Inc, AVGO O) 财务表现与指引 * 第三财季收入159.52亿美元 超出市场预期158.26亿美元和摩根士丹利预期158.76亿美元[17] * 第三财季每股收益(EPS)为1.69美元 与市场预期的1.66美元和摩根士丹利预期的1.68美元基本一致[17][18] * 半导体解决方案部门收入91.66亿美元 环比增长9.0% 同比增长26.0% 基础设施软件部门收入67.86亿美元 环比增长1.7% 同比增长15.7%[17] * 毛利率为78.4% 略高于市场预期和摩根士丹利预期的78.1%[17] * 对下一季度(第四财季)的收入指引为174亿美元 比市场预期的170亿美元和摩根士丹利预期的169.1亿美元高出2-3%[10][19] * 将2025财年收入/非GAAP毛利率/EPS预期上调至633.08亿美元/78.6%/6.73美元 此前为627亿美元/78.6%/6.68美元[19] * 将2026财年预期大幅上调至827.6亿美元/74.9%/8.71美元 此前为751亿美元/77.3%/8.07美元 反映对AI增长信心的增强[19] AI业务与客户动态 * 宣布第四家AI ASIC处理器客户进入订单储备 该客户订购了100亿美元的XPU 大部分预计在2026年第三季度交付(管理层后续修正为可能分散在整个下半年交付)[3][4] * 该AI ASIC业务本财年收入预计约为126亿美元(约占AI总收入的65%) 因此单个客户在下半年贡献100亿美元是一个巨大的数字[4] * 据媒体报道 第四家客户是OpenAI[5][10] * 公司此前已有三家ASIC AI处理器客户 据信是谷歌、Meta和字节跳动[3] * 基于此 现在假设2026财年AI收入同比增长87% 达到370亿美元 这略低于此前指引的55%左右增长加上100亿美元增量的算法结果[13] * 所有三个初始客户目前都在正轨上 但据信第三个客户在中国 可能受到出口限制的影响 并出现了一些实施延迟[13] 非AI业务与市场状况 * 非AI半导体业务仍然疲软[14] * 在AI强劲增长的同时 今年整体数字并未显示出太大上升空间 因为非AI业务一直疲软[14] * 存储等市场从非常低的水平复苏缓慢 尽管硬盘(HDD)客户报告了创纪录的单位出货量 这令人难以理解[14] * 认为部分网络和存储等领域的收入可能从非AI重新分类到了AI[14] 软件业务 (VMware) * 软件业务持续走强 VMware整合已基本完成[16] * 超过90%的顶级万级客户已购买VMware Cloud Foundation (VCF) 这向客户推销了全栈方案并使整个数据中心能够虚拟化[16] * 基础设施软件毛利率升至93% 高于一年前的90% 营业利润率增至77% 高于一年前的67% 反映了VMware的成功整合[16] * 预计第四财季基础设施软件收入约为67亿美元 环比基本持平 同比增长15% VMware保持稳定[16] * 交易整合目前大部分已完成 该业务的优先事项是现金流生成[16] 管理层与战略 * 首席执行官Hock Tan将继续留任至2030年 而无机增长(M&A)是低优先级 这两点可能都被视为积极因素[15] * Hock Tan的关键人物风险显著 鉴于他在重塑行业中的作用 他将任职至近80岁[15] * 公司一直是收购不受欢迎的半导体和软件资产的优秀收购者 但随着AI的强劲增长 相信投资者更偏好有机增长聚焦[15] 风险与担忧 * 博通拥有很高的可信度 但如此精确地预测ASIC时间表存在一定风险 其时间表经常已知会推迟[12] * 评论中提到100亿美元是"以机架计" 其中收入捕获率可能低于100%[12] * 主要的ASIC客户都在进行多源采购并同时推进多个方向 可能在某些时候选择不同的路径[21] * 英伟达(NVIDIA)预测了70亿美元的连续增长 超过了博通整个季度的AI收入 并且网络收入是博通的3-4倍 因此博通关于份额增长的评论有些站不住脚[21] * 公司从未进行过此类2-3年的预测 ASIC项目经常延迟 出口管制是一个主要因素[21] * 并非100%认同此叙述 但认同80%仍然是一个非常引人注目的故事 考虑到博通强大的执行记录[22] 投资观点与估值 * 维持增持(Overweight)评级 基于AI增长、核心半导体复苏和VMware潜在上行空间[24] * 将目标价从357美元上调至382美元 基于50倍2026日历年的摩根士丹利ModelWare每股收益(包括股票薪酬 为7.65美元)[23][25] * 估值倍数保持不变 鉴于强劲的长期增长前景和历史记录 处于同行群体中的高端[23] * 牛市情景目标价为511美元(基于57倍2026年预期每股收益8.97美元) 熊市情景目标价为244美元(基于38倍2026年预期每股收益6.31美元)[28][29][35] * 博通拥有覆盖范围内第二大的AI风险敞口(以绝对美元计) 并随着超大规模资本支出的增加而增长[31] * 预计非AI半导体将在明年晚些时候出现周期性反弹 此前网络和存储市场存在高 excess inventory[31]