这份文档是摩根大通（J.P. Morgan）关于博通公司（Broadcom Inc, 股票代码: AVGO）的一份深度研究报告 其核心观点是重申对博通的“增持”（Overweight）评级 并将目标价从325美元大幅上调至400美元 主要基于其人工智能（AI）业务的爆炸性增长前景 涉及的行业和公司 * 行业：半导体与半导体设备、IT硬件、人工智能加速器和网络[1][3][8] * 公司：博通公司（Broadcom Inc, AVGO US）[1][3] 核心观点和论据 1 强劲的AI需求驱动业绩超预期 * 公司Jul-Qtr（F3Q25）营收159.52亿美元 超出市场共识预期（158.65亿美元）和摩根大通预期（158亿美元）[1][16] * Oct-Qtr（F4Q25）营收指引为174亿美元 高于市场共识的170.49亿美元[1][16] * 业绩超预期主要由加速的AI需求、趋于稳定的非AI半导体业务以及VMware带来的持续强劲势头驱动[1] 2 AI业务呈现爆发式增长 * Jul-Qtr AI营收达52亿美元 环比增长18% 同比增长63%[1][14] * Oct-Qtr AI营收预计达62亿美元 环比增长19% 同比增长66% 超出市场共识的57亿美元[1][14] * 这使得公司有望在FY25实现近200亿美元的AI营收[1][14] * 第四家大型AI客户（据信为OpenAI）已获得认证 带来100亿美元的增量订单 用于AI推理部署 预计在FY26下半年开始上量[1][14] * 基于此 预计FY26 AI营收将达450亿美元 同比增长125%+（此前预期为同比增长60%） 并预计FY27仍将保持60%+的同比增长[1][14] 3 技术领先地位与丰富的客户管线 * 公司拥有强大的AI专用集成电路（ASIC）设计赢单管线 客户包括Google、Meta、Bytedance、OpenAI等[1][15] * 公司在技术上保持领先 预计在2H25率先完成首个2nm项目并采用3.5D封装 领先于英伟达（NVDA）及其他GPU/XPU供应商[1] * 预计软银/ARM（SoftBank/Arm）是下一个高优先级的AI ASIC项目 可能成为博通的下一个主要客户[1][15] 4 创纪录的订单 backlog 和多元化业务提供支撑 * 公司拥有创纪录的1100亿美元订单 backlog[1] * 支撑因素包括：强劲的云/超大规模数据中心资本支出趋势、持续的AI训练和推理工作负载、Google下一代TPU v6/v7 3nm AI加速器ASIC的上量、新客户/项目的上量（如Meta 3nm、OpenAI等）以及对AI网络的强劲需求[1] * 非AI的周期性半导体业务基本面正在企稳 订单量增长20%+ 预示着复苏将持续到明年[1] * 在基础设施软件领域 博通继续成功引导客户转向其VCF全栈解决方案[1] 5 财务预测与估值上调 * 将FY26调整后EPS预测从8.38美元上调至10.22美元[3] * 预计FY27每股收益能力可达13-14美元[1] * 基于强劲的基本面 将目标价从325美元（Dec-25）上调至400美元（Dec-26）[1][3][9] * 新目标价基于30倍CY26E退出年化每股收益（约13美元） 与交易在30-35倍的AI同业公司水平一致 估值合理基于其一流的运营/自由现金流利润率、多元化的业务以及AI ASIC/网络领导地位[9] 6 其他重要财务数据与指标 * FY25E营收预期为632.72亿美元（同比增长22.7%） FY26E营收预期为907.19亿美元（同比增长43.4%）[7] * FY25E调整后EPS预期为6.72美元（同比增长38.2%） FY26E调整后EPS预期为10.22美元（同比增长52.1%）[3][7] * Jul-Qtr（F3Q25）非GAAP毛利率为78.4% 高于共识预期的78.2% 运营利润率为65.5%[1][16] * 公司产生了72亿美元的运营现金流 自由现金流利润率为44% 季末现金及等价物为107亿美元[17] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司AI XPU加速器在AI营收中的占比提升至65%（上一季度为60%）[14] * 在非AI细分领域 宽带业务强劲 无线和工业业务环比持平 而服务器存储和企业网络业务环比下降[14] * 软件基础设施营收为67.86亿美元 环比增长3% 同比增长17%[14] * 公司支付了27.8亿美元股息 本季度未进行股票回购[17] * 报告末尾包含了广泛的法律声明、披露事项和利益冲突声明 表明摩根大通可能与博通有业务往来[2][35][36]