行业与公司 * 行业涉及AI服务器制造与智能手机金属中框组件业务[1][2][3] * 公司为工业富联（Foxconn Industrial Internet，FII，601138 SS）[1][9][10] 核心观点与论据 * 公司在AI服务器领域保持领先市场地位 其优势包括强大的研发能力、自动化生产、全面的产品组合（GPU模块 基板 计算板 AI服务器 交换机 机架 液冷） 强大的议价能力与库存管理以及全球生产基地[1] * 管理层对AI服务器业务扩张持积极态度 强调在机架级AI服务器上拥有行业领先的生产良率 支持未来几个月的出货量提升[2] * 公司强大的执行力和快速交付能力有望支持其扩大市场份额 尤其是在新产品周期中 并在模型转换期间受更小影响[1][2] * 预计公司收入将在2025年第三季度和第四季度分别实现23%和31%的环比增长 并在2026年实现高达42%的同比增长[2] * 预计营业利润率（OPM）将从2025E的4 4%逐步改善至2027E的4 7%[7] 盈利能力与运营效率 * 管理层对未来几个季度的利润率改善和营运资本优化持乐观态度 驱动因素包括：1 机架级AI服务器规模扩大带来更好的经济效益 2 良率和生产效率提高 生产周期缩短 缓解了营运资金压力 3 ASIC AI服务器订单增长 4 智能手机金属中框组件业务稳固[3] * 机架级AI服务器制造复杂 不仅消耗资本支出 也消耗研发资源 不同于更依赖资本支出的纯组装业务[8] * 公司强大的执行力和议价能力导致其应付账款天数（61天）长于应收账款天数（52天） 截至2025年第二季度 库存天数为57天 现金转换周期（CCC）为48天（2024年为49天） 显示出强大的管理能力[8] 财务预测与估值 * 高盛给予公司12个月目标价为59 50元人民币 基于21 7倍2026年预期市盈率 当前股价为53 13元人民币 潜在上行空间为12 0%[9][10] * 关键下行风险包括：1 AI服务器业务的需求和利润低于预期 2 因竞争激烈导致iPhone组件业务扩张低于预期 3 新工厂产能提升慢于预期 4 iPhone出货量低于预期[9] * 公司2025E 2026E 2027E的预期收入分别为9282 2亿元 13159 2亿元 15088 4亿元 预期每股收益（EPS）分别为1 83元 2 74元 3 27元[10] 其他重要内容 * 高盛与工业富联存在多种业务关系 包括在过去12个月内获得了投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内寻求此类报酬[19] * 报告包含标准免责声明 指出高盛与所覆盖公司存在业务往来 可能产生利益冲突 投资者应将此报告视为投资决策的单一因素[4][19]