涉及的行业或公司 * 英伟达公司（NVIDIA Corporation）及其数据中心业务[1] * 半导体与半导体设备行业[4] 核心观点和论据 供需状况与产品周期 * 需求持续超过供应 交货时间保持紧张且稳定 以季度而非月为单位衡量[6] * Blackwell Ultra（BWU）在FQ2财季占Blackwell产品组合约50% 并正在急剧提升产量[6] * 即将推出的Vera Rubin平台未出现延迟 所有6颗芯片均已在台积电流片 按计划在2026年下半年（C2H26）推出[6] * 供应链合作伙伴预计在2026年下半年（F2H26）提高产能 结合向BWU的产品组合转换带来的约30%的世代间平均售价（ASP）提升 将推动下半年增长[14] * 机架发货节奏在过去三个月基本未变 保持在约每周1千个机架 主要变化是产品组合向BWU转移[14] 财务表现与运营 * FQ2财季资产负债表上的库存环比增长33% 主要是为支持FQ3财季BWU的进一步增产而主动进行的准备 并非GB200库存积压[6] * FQ2财季末的成品库存绝大部分（约87亿美元 高于FQ1财季的约35亿美元）已在当季发货[6] * 网络业务连续两个季度实现异常强劲的环比增长（FQ1/FQ2财季分别为+64%/+46%）但公司预计FQ3财季不会持续此增速 长期来看其增长将与计算业务增长更趋一致 但可能伴有季度波动[6] * 网络产品相对于其GPU的附着率保持强劲 在百分之七十多至百分之八十的高位区间[6] 中国市场与地缘政治 * 公司已获得美国政府向中国客户出口H20 GPU的许可批准 客户兴趣浓厚 但尚未收到采购订单[6] * 公司手头有足够库存支持FQ3财季20亿至50亿美元的H20收入 这意味着FQ3财季收入指引软性区间为560亿至590亿美元[6] * 若订单量足够大 公司可以生产更多并在此后财季确认中国H20收入[6] * 关于向中国发货Blackwell（BW）规格产品 政府讨论仍处于早期阶段 但中国代表着一个重大机遇 是公司打算有效竞争的市场[6] 财务预测与估值 * 公司重申对2026日历年（CY26）增长的预期[6] * 投资评级为超配（Overweight） 目标股价215美元[4][16] * 目标价基于30倍2026日历年下半年（2HCY26）年化盈利 power 715美元（173美元 + 185美元 *2）的估值[10][17] * 预计数据中心业务将强劲增长 因超大规模客户持续采用GPU加速的深度学习来处理大型数据集[9][16] * 预计PC游戏需求稳健 将抵消处于长期衰退中的PC OEM业务[9][16] 其他重要内容 风险因素 * 任何宏观经济不确定性都可能影响PC游戏需求趋势 鉴于公司约53%的业务暴露于PC游戏领域 任何疲软都将对预测构成下行风险[19] * 若超大规模客户对深度学习的采用显著减少或竞争加剧 可能导致公司的GPU在数据中心应用中的部署低于预期 对收入和盈利预测构成下行风险[19] 财务数据摘要 * FQ2财季调整后每股收益（Adj EPS）为105美元[4] * 2026财年（FY26E）全年调整后每股收益预期为453美元 2027财年（FY27E）为663美元[4] * 2026财年预期营收为2068.29亿美元 2027财年为2814.11亿美元[8] * 2026财年预期调整后EBIT为1241.78亿美元 利润率为60.0%[8] * 2026财年预期自由现金流（FCFF）为1005.87亿美元[8]