涉及的行业与公司 * 工业富联 (Foxconn Industrial Internet, FII, 601138.SS) [1] * 人工智能 (AI) 服务器行业 [1] * 云计算行业 [1] 核心观点与论据 * 公司云业务（主要为AI服务器）在8月实现最强环比和同比增长 反映其机架级AI服务器产能强劲提升 [1] * 维持对公司买入评级 目标价上调14.8%至人民币68.3元 基于22%的上涨空间 [1][10] * 看好公司在AI服务器领域的领先市场地位 预期其凭借强大的研发和执行能力获得更多市场份额 并确保其在下一代机架级AI服务器中的早期交付优势 [1] * 除了通过市场份额增长带来出货量上升 升级的机型还将带来单机价值量（dollar content）的提升 [1] * 预期公司机架级AI服务器出货量在2025-27年分别为1.1万、2.9万、3.5万台 [1] * 预期AI服务器总收入贡献在2025-27年将分别达到50%、70%、75% [1] * 将2025-27年收入预测上调2%/7%/16% 主要基于对机架级AI服务器更高的出货量和平均售价（ASP）假设 [4] * 由于AI服务器毛利率较低 其收入占比上升导致综合毛利率下降 因此毛利增长幅度小于收入增长幅度 [4] * 预期运营利润率（OPM）在2025-27年将分别为4.1%、4.1%、4.2% [9] * 预期净利润在2025-27年将分别为327.42亿、504.10亿、638.91亿人民币 [9] * 与万得（WIND）市场共识相比 其2025/26年净利润预测高出4%/17% 主要基于更高的收入预期 [9] * 目标市盈率（P/E）倍数更新至26.9倍（此前为21.7倍） 以反映由AI服务器驱动的强劲盈利增长 该倍数也与26倍的历史峰值市盈率基本一致 [10] 其他重要内容 * 公司是鸿海（Hon Hai）旗下子公司 为其供应AI服务器 [1] * 财务成本在2025年上半年同比大幅增长737% [8] * 随着税收优惠减少 公司面临税率上升 [8] * 2025-27年运营支出比率预计上升0.1-0.2个百分点 主要因研发投入增加 特别是在2026-27年 源于持续的AI服务器规格升级和ASIC AI服务器业务增长 [4] * 关键下行风险包括：AI服务器业务需求和利润不及预期 iPhone零部件业务因激烈竞争而扩张不及预期 新工厂产能提升慢于预期 以及iPhone出货量低于预期 [14] * 高盛与公司存在投资银行业务等业务关系 [24]