行业与公司 * 纪要涉及中国工业板块 特别是锂离子电池 LiB 设备和太阳能设备两个细分行业[1] * 覆盖的公司包括 Wuxi Lead (300450 SZ) Hangke (688006 SS) DR Laser (300776 SZ) SC New Energy (300724 SZ) Autowell (688516 SS) Maxwell (300751 SZ) 和 Jingsheng Mechanical & Electrical JSG (300316 SZ)[4][8] 核心观点与论据：锂离子电池 LiB 设备行业 * 行业前景乐观 预计将进入多年增长期 2025 2026 2027 年设备需求预计将分别同比增长 46% 24% 21%[3][9] * 增长由三大催化剂驱动 领先电池制造商产能扩张且利用率自 2024 年第四季度起复苏 2025 年开始的首次主要设备更换周期 以及固态电池 SSB 商业化和全球纯电动车 BEV 渗透率从 2027 年起重新加速[2][7][10][11][12] * 宁德时代 CATL 的产能利用率从 2024 年下半年开始改善 2025 年上半年攀升至 90% 接近 2021 年 95% 的历史高位[10][13][14] * 更换需求在设备总需求中的占比将显著提升 预计 2025 2026 2027 年将分别占 20% 35% 43% 而 2020 年代初仅为百分之十几[11][19][23] * 摩根士丹利全球汽车团队预计全球纯电动车 BEV 渗透率将从 2027 年起重新加速[12][17][18] 核心观点与论据：太阳能设备行业 * 行业前景悲观 正处于漫长的周期性下行中 特点是全球产能过剩 下游盈利能力疲弱以及客户资本开支谨慎[2] * 全球太阳能装机量增长预计将在 2026-27 年放缓至个位数 原因包括政策逆风和主要市场住宅太阳能需求疲软 中国 欧盟的疲软将超过印度和其他新兴市场的强劲增长前景[3][24][25] * 下游盈利能力复苏乏力将导致 2026-27 年设备资本开支有限 行业整合可能于 2026 年初开始 但过程漫长[24] * 领先的太阳能设备公司对 2025-26 年的订单前景持悲观态度且存在显著不确定性 JSG 预计 2025-26 年仍将是行业淡季[29] * 结构性机会可能略微抵消下行周期 包括持续的电池技术迭代 如 TOPCon BC 技术升级 钙钛矿叠层电池的研发 以及向 PCB 锂电 半导体等跨行业机会拓展[30][31][32] 其他重要内容：投资建议与评级调整 * 将 LiB 设备制造商 Wuxi Lead 和 Hangke 的评级上调至增持 Overweight 将太阳能设备公司 SC New Energy 和 Autowell 的评级下调至减持 Underweight 对 Maxwell 和 JSG 维持减持评级 对 DR Laser 维持中性 Equal-weight 评级[4] * 将 Wuxi Lead 的目标价从 18 00 元人民币大幅上调至 75 00 元 将 Hangke 的目标价从 15 00 元上调至 50 00 元[4][5][37][45] * 预计 Wuxi Lead 和 Hangke 的 2026 年新订单将分别同比增长 28% 和 25% 并采用 4 倍市值对新订单的倍数进行估值[4][37][45] * 下调了对多家太阳能设备公司的营收和盈利预测 反映了行业下行周期的挑战[51][60][65][73] 其他重要内容：估值与方法 * 对处于增长周期的 LiB 设备公司 Wuxi Lead 和 Hangke 改用市值对新订单的估值方法 以更前瞻地反映下游需求[37][45] * 对处于下行周期的太阳能设备公司 Autowell JSG SC New Energy 和 Maxwell 改用市净率 P B 进行估值 因预计其将出现净亏损或盈利大幅下滑[52][61][66][74] * 提供了详细的财务预测摘要和估值比较表[8][9][33]