行业与公司 * 会议聚焦中国工业科技行业 涵盖人工智能数据中心(AIDC)供应链 人形机器人及自动化 电气组件等细分领域[1] * 涉及15家中国工业科技公司 包括英维克 科士达 优必选 越疆 三花智控 绿的谐波 舍弗勒 汇川技术 奥普特 双环传动 宏发股份 时代电气 华明装备等[1] AIDC供应链核心观点与论据 * 英维克专注于精密温控技术 其数据中心技术和产品已被中国超大规模企业和电信客户广泛采用 同时也是全球储能市场冷却系统的主要供应商[16] * 英维克对海外AIDC液冷机会充满信心 自2025年第二季度以来在CSP 芯片和服务器公司中取得产品突破并获得认可 但大量订单可能尚未下达 海外液冷订单产生收益可能需要1年时间[4] * 科士达坚持为全球市场的全球品牌提供ODM商业模式 在东南亚和欧洲已有稳固地位 正在与北美客户谈判以扩大机会 对未来几年的需求前景持乐观态度[2] * 科士达目标2025年数据中心产品销售额实现20%的同比增长 中国AIDC机会强劲 字节跳动成为其2025年上半年的新客户[2] * 两家公司的储能系统(ESS)业务均已度过最糟糕时期 科士达2025年上半年ESS收入同比增长约80% 目标2025年全年ESS销售额翻倍[4][5] * 宏发股份的数据中心业务是亮点 目前占总收入的5-6% 产生7-8亿元人民币收入 2025年上半年增长20-30% 由超高功率解决方案的需求驱动[12] 机器人及自动化核心观点与论据 * 优必选70%的研发员工专注于软件 包括内部VLM-VLA模型(但也使用开源模型如Llama和Deepseek)[6] * 优必选指引全年人形机器人订单700-800台 交付500台(当前产能1000台) 2026年目标2000-3000台 需求不仅限于汽车行业[6] * 优必选新款人形机器人产品Walker S2成本同比降低40% 其中30%由设计优化驱动 10%来自供应链/组件平均售价下降[6] * 管理层认为 实现工业场景商业部署的人形机器人原型更可能趋向于AGV式轮式底座甚至带灵巧手的固定工作站 而非完全驱动的双足 locomotion 因为轮式底座稳定性显著更高 但具体哪款人形机器人模型能首先实现实际部署存在重大不确定性[6] * 三花智控强调其相对于同行的研发效率 尽管规模相对较小[6] * 三花智控认为其作为关键人形机器人客户执行器组装业务的主导市场份额前景保持不变 尽管几个月前可能存在一些质量问题 内部制造电机和其他关键部件可能是确保客户粘性和未来更好利润率的关键[6] * 绿的谐波2025年上半年毛利率同比下降6个百分点 主要原因是公司主动降价以夺取工业机器人市场份额(特别是与全球顶级工业机器人品牌) 目前已为全球四大工业机器人品牌中的三家进行量产 并与剩余的一家进行最终产品测试[8] * 绿的谐波看到10多家人形机器人客户计划进行量产或已进行小批量生产(但每个客户规模仅数百台) 但管理层指出难以预测2026-27年与人形机器人相关的谐波减速机订单或出货量 因具体人形机器人型号何时进入量产存在不确定性[8] * 绿的谐波目标到2025年底达到100万台谐波减速机的年化产能 此次扩产不仅为人形机器人增长进行先期产能建设 也为了满足(1)工业机器人应用(客户集中且大 需要预留产能) (2)快速增长的协作机器人应用 (3)人形机器人应用(订单投放时间表波动大)的需求[8] * 舍弗勒指引到2030年 中国业务收入的10%将来自中国本土人形机器人客户的产品 舍弗勒不仅关注行星滚柱丝杠 而是整个执行器系统 他们认为系统方法是其关键竞争优势[8] * 舍弗勒认为 当涉及到人形机器人的大规模生产时 作为汽车供应链公司 其系统化管理方法相比初创公司将是一个巨大优势[8] 电气组件核心观点与论据 * 汇川技术未来几年的首要任务是软件/数字化 人形机器人和海外市场[8] * 汇川技术工业自动化板块8月订单同比增长20-30% 按终端市场划分 锂电池(最重要的驱动因素 可持续到下半年 主要由二/三线电池客户驱动) 显示设备 工程机械 物流 消费电子和机床均实现稳健同比增长 在电子领域 PCB设备需求也是关键增长驱动因素 确认汇专科技(Han's CNC)是关键客户之一 有色金属 石油和化工行业增长复苏 太阳能的下行趋势在2025年8月有所企稳[8][9] * 汇川技术继续指引工业自动化板块全年收入增长15-20%[9] * 双环传动评论(1)通过内部生产优化持续改善毛利率 未来25-30%的毛利率应为正常范围 (2)同轴变速箱渗透潜力高于预期 因其成本已与平行轴变速箱持平 (3)在海外市场获得雷诺和现代的新订单 目标中期取得中国以外市场30%的份额 (4)商用车辆变速箱需求复苏 由更高价值量和电动化趋势下的市场份额整合驱动 (5)电动自行车应用的智能变速箱齿轮的新潜在总市场规模(TAM)为70-80亿元人民币 (6)RV减速机已赢得新客户库卡 目前也在与ABB进行测试[10] * 奥普特对于苹果的新折叠手机型号 于2024年开始接触相关项目 更多官方机器视觉项目(涉及手机外壳 铰链和屏幕)于2025年5-6月启动 预计在2026年3-4月看到新机型样品(奥普特相关的机器视觉订单在2025年底-2026年初) 小批量生产在2026年5-6月(奥普特的机器视觉订单在2026年一季度末-二季度初) 预计2027年随着更多新手机型号发布 将有更多商业机会[11] * 奥普特2025年上半年约8000万元人民币的AI相关销售额中 60%来自电池终端市场 奥普特在该领域软件渗透率良好 且海外同行竞争有限 消费电子领域的AI收入增长潜力更高 因奥普特在苹果供应链中的软件业务不断增长 总体而言 目前AI覆盖约40%的软件项目 而软件项目占总项目的约40%[11] * 宏发股份预计2025年下半年产品出货量应保持在当前每月4-5亿元人民币的水平相对稳定 鉴于2024年下半年的高基数 2025年下半年收入增长不太可能超过上半年 但全年整体增长已超预期 所有产品线未见显著疲软 且受关税影响有限[12] * 宏发股份在汽车领域 模块化产品目前占比相对较小 高压盒占相关业务的70-75% 当前价值为每台1000元人民币 高压直流继电器是关键优势组件 贡献其中20-30%的价值 熔断器 连接器和分流器在完成后构成剩余的70% 展望未来 宏发股份正在探索围绕高压控制盒的DCDC转换器 电子杆 温控解决方案和薄膜电容器 公司预计 包含从充电到电池管理解决方案的单车产品总价值将达到3000-5000元人民币(当前继电器价值低于1000元 盒子价值1000-2000元) 这一扩张由车辆智能化和集成化程度提高驱动 未来的继电器可能会集成熔断器 高端车型预计将率先采用这些先进产品[13] * 时代电气的讨论主要围绕IGBT业务 其碳化硅(SiC)产能预计到年底达到每月15000片8英寸晶圆 长期目标为每月30000片晶圆(分阶段实现) 车规级SiC产品预计今年交付 成本接近与IGBT持平 反映了行业降低成本和电动汽车中 increased adoption of SiC 的更广泛趋势[14] * 时代电气在电网领域 其IGBT在中国拥有50%的重要市场份额 主要与ABB竞争 预计"十五五"规划(15th FYP)将比"十四五"规划(14th FYP)带来更高的电网和特高压(UHV)项目需求 由电力需求的持续增长和国家战略倡议驱动[14] * 时代电气已扩大其欧洲客户群 除法雷奥外 还获得了高端车型的新客户 尽管量较小 这表明其战略性地进入了更多海外高端细分市场[14] * 华明装备评论"十五五"规划中国电网投资肯定会高于"十四五"规划 但五年内的波动和分布难以预测 此外 离网需求可能承压 看不到国内整体工业需求的特别驱动因素[14] * 华明装备在中国以外市场的份额不足10% 目标长期达到50%的市场份额(旨在5-10年或更长时间内实现) 由于需要品牌认可度 累积运营数据和20-30年验证的可靠性 增长应是渐进的 欧洲和东南亚仍是核心海外市场 中东有扩张潜力 而北美增长仍受政治和监管因素制约[15] 其他重要内容 * 高盛对多家覆盖公司给出了投资评级和目标价 包括英维克(买入 目标价70.8元人民币) 科士达(买入 目标价35.3元人民币) 三花智控(A/H买入 目标价32.7元人民币/34.4港元) 绿的谐波(中性 目标价124.2元人民币) 汇川技术(买入 目标价75.5元人民币) 双环传动(买入 目标价42.6元人民币) 时代电气(H股买入/A股中性 目标价37.0港元/51.0元人民币)等[29][30][31][32][34][36][37] * 报告包含了各公司的详细投资论点 增长驱动因素 潜在风险及估值方法[16][17][19][20][21][23][24][26][29][30][31][32][33][34][36][37][38] * 报告末尾包含了大量的合规披露信息 包括评级分布 投资银行业务关系 分析师认证 冲突利益声明以及全球不同司法管辖区的特定监管披露要求[40][41][46][47][49][50][51][52][53][55][60][62]