江苏恒立液压股份有限公司 (601100.SS) 电话会议纪要关键要点 纪要涉及的行业或公司 * 公司为江苏恒立液压股份有限公司 (601100.SS) 一家液压元件制造商[1] * 行业涉及工程机械液压系统 特别是挖掘机和非挖掘机领域[2][6] 核心观点与论据 财务表现与展望 * 第三季度迄今(3Q25 QTD)液压产品销售加速 挖掘机和非挖掘机领域均实现增长 得益于需求复苏和上半年订单的逐步交付[2][3] * 管理层预计下半年(2H25E)销售额将实现20%以上的同比增长 (高于高盛预测的+16%同比)[3] * 挖掘机领域销售增长持续加速 同比增速从第一季度的个位数百分比(SD%) 加速至第二季度的约20% 再到第三季度迄今的40%~50% 原因包括OEM对国内需求复苏情绪改善(特别是大型挖掘机)以及大型项目带来的需求 预计全年挖掘机领域销售额将实现20%~30%的同比增长[6] * 非挖掘机领域第三季度迄今亦见改善 主要得益于上半年所获订单的逐步交付 例如隧道掘进机(第二季度同比下降30%以上) 以及工业和船用相关产品的稳健需求 高空作业平台(AWP)的海外客户订单仍然疲软 但国内主要客户订单强劲(自5月以来同比增长中双位数百分比至高双位数百分比 MDD%~HDD%) 预计全年非挖掘机领域销售额将实现10%~20%的同比增长[6][7] 市场份额与客户关系 * 管理层对进一步扩大其在关键跨国客户(包括西方和日本品牌)中的钱包份额感到乐观 预期此趋势将持续至2025年下半年及2026年[2] * 在与关键客户账户的合作方面 管理层预计到今年年底或明年初 产品供应关系范围将扩大至中型挖掘机油缸和小型挖掘机泵阀 这应能带动关键海外客户账户销售额实现30%的同比增长 管理层强调了公司相对于日本竞争对手的成本优势 并对未来在关键客户中扩大钱包份额充满信心[11] 新业务发展 * 管理层预计滚珠丝杠业务在2025年下半年将加速放量 并重申全年2亿元人民币的销售目标(上半年为2000万元人民币) 得益于客户覆盖范围的扩大 该业务预计全年将录得6000万元人民币的净亏损(上半年亏损4000万元人民币)[11] * 对于人形机器人业务 管理层预计到第三季度末将在与关键客户的合作方面取得初步进展 并提到随着能够显著提高制造效率的新机床到位 盈利能力可能在年底得到显著改善 客户方面 公司已扩大其海外客户联系 并计划与国内医疗器械、消费和汽车领域的客户合作[11] * 展望未来 管理层对新业务增长持乐观态度 预期其将成为公司长期的新增长支柱[11] 海外业务与产能扩张 * 管理层指出截至目前 东南亚、印度、中东和欧洲的海外需求稳固 并预计随着上半年订单的销售收入确认以及关键海外客户销售加速 2025年下半年海外销售将出现显著的环比改善[11] * 公司计划维持一定水平的资本支出用于国内外业务扩张[2] * 国内资本支出将倾向于线性执行器(滚珠丝杠和电机) 预计对每项的投资价值在3亿至5亿元人民币之间[11] * 海外产能扩张方面 计划在印尼工厂追加投资3亿元人民币 (设计产值增至10亿元人民币) 产品主要针对中大型挖掘机 墨西哥工厂(6月开始生产)将追加投资5亿元人民币 预计其月产值发货量将在年底从目前的1000-2000万元人民币增至数千万元人民币 (设计月产值产能为1-2亿元人民币) 此外 预计将在巴西工厂投资3亿元人民币 产品主要针对农业设备 建设周期预计至少1-2年[11][12] 其他重要内容 风险提示 (基于报告附件) * 全球移动机械需求强于或弱于预期[14] * 新产品(如线性执行器、电动缸等)开发快于或慢于预期[14] * 全球人形机器人出货前景强于或慢于预期 以及在行星滚柱丝杠或更广泛的线性执行器领域获得的市场份额高于或低于预期[14] * 全球贸易环境变得更为有利或不利[14] 财务数据与估值 (基于报告附件) * 高盛给予公司12个月目标价79.00元人民币 (当前股价86.75元人民币 存在8.9%的下行空间) 评级为"中性"[15] * 估值基于贴现市盈率法 采用30倍的退出市盈率(2030年预期EPS) 以11%的股本成本贴现至2026年底 目标市盈率与公司长期平均水平一致 但高于过去3年的平均交易水平(25倍)[13] * 高盛预测公司2025年收入为104.757亿元人民币 每股收益(EPS)为2.08元人民币[15]