公司及行业 * 公司为锦欣生殖（1951 HK）一家专注于辅助生殖服务的上市公司[1] * 行业为医疗保健服务行业中的辅助生殖细分领域覆盖中国及韩国市场[8] 核心战略调整 * 公司战略重心聚焦于国内核心业务对海外及非核心业务进行减值[1] * 减值涉及三大领域美国业务因患者等待商业保险覆盖（从今年7月推迟至明年1月）和人员调整（如 onboarding 七名新医生并进入旧金山市场）导致治疗延迟尽管商业保险纳入预计长期将推动业务量和收入但近期高昂的人力成本可能挤压利润率公司正考虑重组以恢复现金流并支持当地运营[2] * 老挝业务虽盈利但因可扩展性有限及商业环境限制可能被逐步淘汰[2] * 国内部分男性生殖服务被视为非核心公司将终止对这些业务的进一步投资[2] * 这些行动反映了公司在宏观逆风中加强国内核心业务的战略转向[2] 财务表现与运营 * 国内上半年（1H25）表现疲软主要由收入组合转向更便宜的宫腔内人工授精（IUI）驱动其价格比试管婴儿（IVF）低约80–85%[1] * IUI治疗的成功率显著较低（<20%）导致患者最终转向IVF时总体治疗成本更高[3] * 保险覆盖后药品和医疗耗材的零加成政策导致平均售价（ASP）下降约5%[6] * 公司旨在通过增强差异化服务（如VIP服务）来抵消定价压力[1][6] * 深圳已看到调整成效8月份IUI周期占总周期的比例下降了8%（对比1H25的30%）[3] * 管理层预计下半年（2H25）收入组合将更有利并缓解ASP压力[1] 财务数据与预测 * 公司市值为77亿港元（9865百万美元）企业价值为96亿港元（12亿美元）[8] * 三个月平均每日成交金额（ADTV）为2875亿港元（367百万美元）[8] * 高盛预测公司2025年收入为26547百万人民币2026年为28303百万人民币2027年为30141百万人民币[8] * 2025年预计每股收益（EPS）为-035人民币2026年为010人民币2027年为011人民币[8] * 2025年预计息税折旧摊销前利润（EBITDA）为6093百万人民币2026年为7179百万人民币2027年为7556百万人民币[8] * 净债务/EBITDA（不含租赁）比率预计从2024年的49倍改善至2026年的21倍和2027年的13倍[8] * 投资回报现金收益率（CROCI）预计2025年为42%2026年为54%2027年为55%[8] * 自由现金流（FCF）收益率预计2025年为60%2026年为71%2027年为77%[8] 未来展望与优先事项 * 公司将优先考虑盈利能力、去杠杆化和股东回报[1] 投资评级与风险 * 高盛给予公司中性（Neutral）评级12个月目标价为283港元[7] * 目标价基于21倍2025年预期市盈率（P/E）参考其过去1年平均前瞻市盈率[7] * 当前股价为279港元潜在上行空间为14%[8] * 投资风险包括声誉/医疗索赔风险并购整合与爬坡生育支持相关政策疫情与旅行政策新产能爬坡快于或慢于预期以及通过扩展医疗团队在美国增加产能的进展优于或差于预期[7] 其他重要内容 * 公司的并购可能性排名（M&A Rank）为3代表其成为收购目标的概率较低（0%-15%）[8][14] * 高盛在过去12个月内曾为公司提供投资银行服务并为其做市[17]