公司公告核心信息 - 锦欣生殖将于2026年3月26日举行董事会会议 [1] - 会议主要议程之一是审议并批准公司截至2025年12月31日止年度的年度业绩 [1] - 公司计划在董事会会议后发布该年度业绩 [1]

公司信息 - 公司为锦欣生殖医疗集团有限公司[3] - 执行董事有董阳、吕蓉、耿丽红[4] - 主席兼非执行董事为钟勇[4] - 非执行董事有胡喆、严晓晴、陈树云[4] - 独立非执行董事有庄一强、李建伟、王啸波、叶长青[4] 会议安排 - 董事会会议将于2026年3月26日举行[3] - 会议将考虑及批准集团2025年度业绩及其发布[3] - 公告日期为2026年2月23日[4]

南向资金持股动态 - 2月13日南向资金增持锦欣生殖272.7万股，持股变动幅度为0.19% [1][2] - 近5个交易日中有3天遭遇南向资金减持，累计净减持1390.9万股 [1] - 近20个交易日中有15天获得南向资金增持，累计净增持2417.86万股 [1] - 截至2月13日，南向资金共持有锦欣生殖14.61亿股，占公司已发行普通股的52.97% [1][2] 近期持股变动详情 - 2月12日持股减少771.50万股，变动幅度为-0.53% [2] - 2月11日持股减少485.55万股，变动幅度为-0.33% [2] - 2月10日持股增加67.90万股，变动幅度为0.05% [2] - 2月9日持股减少474.45万股，变动幅度为-0.32% [2] 公司业务概况 - 锦欣生殖医疗集团有限公司是一家投资控股公司，主要提供试管受精（IVF）服务 [2] - 公司通过子公司主要提供辅助生殖服务、管理服务、流动手术中心设施服务、辅助医疗服务、妇产儿科医疗服务，以及从事医疗消耗品及设备销售业务 [2] - 公司业务主要在中国及美国市场开展 [2]

南向资金近期交易动态 - 2月11日，南向资金减持锦欣生殖485.55万股 [1] - 近5个交易日中，有2天获南向资金减持，累计净减持553.85万股 [1] - 近20个交易日中，有14天获南向资金增持，累计净增持1907.41万股 [1] 南向资金持股情况 - 截至目前，南向资金持有锦欣生殖14.66亿股 [1] - 南向资金持股占公司已发行普通股的53.15% [1] 公司业务概况 - 锦欣生殖医疗集团有限公司是一家投资控股公司，主要提供试管受精（IVF）服务 [1] - 公司通过子公司主要提供辅助生殖服务、管理服务、流动手术中心设施服务、辅助医疗服务、妇产儿科医疗服务，以及从事医疗消耗品及设备销售业务 [1] - 公司主要在中国及美国提供服务 [1]

南向资金持股动态 - 2月10日，南向资金增持锦欣生殖67.9万股 [1] - 近5个交易日中，有4天获南向资金增持，累计净增持343.65万股 [1] - 近20个交易日中，有14天获南向资金增持，累计净增持2003.56万股 [1] - 截至目前，南向资金持有锦欣生殖14.71亿股，占公司已发行普通股的53.33% [1] 公司业务概况 - 锦欣生殖医疗集团有限公司是一家投资控股公司，主要提供试管受精（IVF）服务 [1] - 公司通过其子公司主要提供辅助生殖服务、管理服务、流动手术中心设施服务、辅助医疗服务、妇产儿科医疗服务，以及从事医疗消耗品及设备销售业务 [1] - 公司主要在中国及美国提供服务 [1]

南向资金持股动态 - 2月9日南向资金减持锦欣生殖474.45万股 [1] - 近5个交易日中有4天获南向资金增持，累计净增持1334.75万股 [1] - 近20个交易日中有13天获南向资金增持，累计净增持1336.16万股 [1] - 截至目前南向资金持有锦欣生殖14.7亿股，占公司已发行普通股的53.31% [1] 公司业务概况 - 锦欣生殖医疗集团有限公司是一家投资控股公司，主要提供试管受精（IVF）服务 [1] - 公司通过子公司主要提供辅助生殖服务、管理服务、流动手术中心设施服务、辅助医疗服务、妇产儿科医疗服务，以及从事医疗消耗品及设备销售业务 [1] - 公司主要在中国及美国提供服务 [1]

报告行业投资评级 * 报告对覆盖的绝大多数中国医疗健康公司给予“优于大市”评级，包括百济神州、药明生物、信达生物、康方生物、荣昌生物、金斯瑞生物科技、和黄医药、再鼎医药等[1] 报告核心观点 * 宏观与产业环境方面，随着政策不确定性落地、重磅临床数据释放及全球并购回暖，2025年第四季度美股生物科技与制药板块走强，投资者对2026年创新药投资情绪明显改善，中国创新药资产在全球交易中的占比与能级同步提升[4][11] * 肿瘤领域，PD-1/VEGF双抗已进入“临床与产业共振”阶段，多个全球III期试验在高价值适应症中推进，年内审批与数据读出是核心催化；Pan-RAS精准治疗进入实质性兑现期，关键III期数据预计于2026年读出[5][17] * 减重代谢领域，在美国保险覆盖受限背景下，自费市场正成为GLP-1市场扩容的重要来源；小核酸药物与GLP-1联用有望推动减重治疗范式由“单一激素驱动”向“多通路调控”升级[6][25] * 自身免疫领域，跨国药企对少数重磅单品依赖度高，收入集中风险显现；新一代抗体平台将在2026年迎来密集的概念验证数据读出，可能催生新一轮授权合作与资产重估；口服化趋势清晰，多种技术路线值得关注[7][33] * 中枢神经系统领域，投资主线聚焦于Aβ单抗治疗向临床前阿尔茨海默症人群前移，礼来Donanemab的III期数据有望成为关键催化；以罗氏Trontinemab为代表的跨血脑屏障疗法有望进一步抬升治疗天花板；皮下给药小核酸为中枢神经系统疾病治疗打开新窗口[9][39][44] 宏观与产业环境总结 * 政策方面，药品定价风险落地，影响范围有限且药企获得3年关税豁免；FDA监管改革鼓励创新，已发出18张国家优先审评券，将标准审评/优先审评时间从10/6个月大幅缩短至1-2个月，其中包括科伦博泰的Sac-TMT[12] * 并购交易方面，2025年生物制药领域并购交易总额创历史第三高记录，超过2200亿美元，代表性交易包括强生以146亿美元收购Intra-cellular、诺华以120亿美元收购Avidity等[13] * 交易活跃度方面，摩根大通医疗健康大会前后两周，跨国药企共完成12笔交易，其中7笔涉及中国资产，中国创新药在中枢神经系统、核药及人工智能制药等前沿方向的全球吸引力加速显现[14][16] 肿瘤领域总结 * PD-1/VEGF双抗确定性强化，百时美施贵宝/ BioNTech、Summit、辉瑞围绕非小细胞肺癌、小细胞肺癌、结直肠癌、三阴性乳腺癌等适应症同步开展合计11项全球III期试验[17][19] * 艾伯维通过以6.5亿美元首付款引进荣昌生物的RC148切入该赛道，产业认可度升级[16][17] * 催化剂方面，Summit和康方生物合作的依沃西单抗有望在年底获FDA批准上市，成为首个PD-1/VEGF双抗；其HARMONi-3研究有望在年底读出首个一线非小细胞肺癌的全球III期数据[17] * 研发策略上，各公司积极探索与抗体药物偶联物的联合疗法，百时美施贵宝/BioNTech最为领先，预计2026年将有5项联合抗体药物偶联物的数据读出[18][20] * 肿瘤精准治疗方面，Revolution Medicines围绕Pan-RAS分子RMC-6236系统推进临床开发，其首个III期研究RASolute-302（二线胰腺癌）的关键数据预计在2026年上半年读出[22][23] 减重代谢领域总结 * 美国传统支付体系对GLP-1类药物的肥胖适应症覆盖有限，商业保险覆盖率不足60%，且自付额高（有的高达每年5000美元），这催生了自费市场的商业化机会[25] * 礼来和诺和诺德采取了不同的直销策略：礼来以LillyDirect为核心构建封闭式自营体系，最新自费价格（以高剂量计）为每月449美元；诺和诺德通过NovoCare Pharmacy等多渠道快速扩大可及性，并将Ozempic和Wegovy的自费价格统一下调至每月349美元[26][27][31] * 小核酸药物数据显示其与GLP-1联用具有竞争力：ARO-INHBE联用替尔泊肽相较单用替尔泊肽，体重降低幅度约为2倍（9.4% vs 4.8%），总脂肪/内脏脂肪/肝脏脂肪减少幅度约为3倍，并能保留肌肉；ARO-INHBE单药24周可降低内脏脂肪13.5%[30][32] 自身免疫领域总结 * 跨国药企自免业务收入集中风险高，例如艾伯维核心自免产品2025年前三季度营收合计超200亿美元，占其总营收近50%；赛诺菲的度普利尤单抗前三季度销售额占比接近36%[33][34] * B细胞耗竭疗法与非T细胞衔接器双抗有望迭代一代单抗产品，2026年将进入密集的概念验证数据读出阶段，重点关注赛诺菲的IL13/TSLP双抗与辉瑞的两款三抗在特应性皮炎上的数据[34][35] * 国内企业中，康诺亚在自免二代双抗领域管线进度领先，其CD3/BCMA双抗有望在2026年下半年递交新药上市申请；荃信生物的非T细胞衔接器自免双抗平台已获罗氏授权背书[34][35] * 口服类药物在提升患者依从性方面具差异化优势，技术路径包括BTK抑制剂、口服蛋白降解靶向嵌合体、TYK2/JAK抑制剂等；国内企业如益方生物、诺诚健华、海思科等在此领域有布局[37][38] 中枢神经系统领域总结 * 礼来的Aβ单抗Donanemab治疗临床前阿尔茨海默症的III期试验数据有望在2026年读出，可能打开巨大的早期干预市场；此前数据显示，在中低tau亚组人群中疗效更明显，且理论上淀粉样蛋白相关影像异常风险更低[39][40] * 罗氏的Aβ/TfR1双抗Trontinemab采用跨血脑屏障机制，在更低剂量（3.6mg/kg）、更短疗程（28周）下，实现了比已上市单抗更好的淀粉样斑块清除效果（-99 Centiloid），且淀粉样蛋白相关影像异常水肿/出血发生率远低于竞品[42][43] * 小核酸治疗出现实质性进展，Arrowhead的靶向Tau的皮下给药RNAi药物ARO-MAPT预计2026年下半年读出I/II期数据，若成功可能为阿尔茨海默症等疾病打开全新的治疗窗口[44]

南向资金持股动态 - 2月5日南向资金增持锦欣生殖294.7万股 [1] - 近5个交易日中有4天获增持累计净增持1761.9万股 [1] - 近20个交易日中有13天获增持累计净增持1685.01万股 [1] - 截至目前南向资金持有锦欣生殖14.74亿股占公司已发行普通股的53.45% [1] 公司业务概况 - 锦欣生殖医疗集团有限公司是一家投资控股公司主要提供试管受精（IVF）服务 [1] - 公司通过子公司主要提供辅助生殖服务、管理服务、流动手术中心设施服务、辅助医疗服务、妇产儿科医疗服务以及从事医疗消耗品及设备销售业务 [1] - 公司主要在中国及美国提供服务 [1]

股份数据 - 2026年1月底公司法定/注册股本总额5万美元，法定/注册股份50亿股，面值0.00001美元[1] - 2026年1月底已发行股份（不含库存股）27.44706043亿股，库存股1300万股，已发行股份总数27.57706043亿股[2] - 2026年1月法定/注册、已发行（不含库存股）、库存股份数目无增减[1][2] 股份计划 - 2025年9月25日董事会批准授出，1.40835亿股普通股待发行，2026年1月未发行新股，无库存股转让[4] - 2025年9月25日董事会按2025年股份计划向管理层授1.37235亿份购股权，向非执行授240万份购股权及120万股受限股[4] 股份购回 - 2025年12月5 - 17日公司购回3966.2万股，截至2026年1月31日未注销[5] 其他情况 - 截至2026年1月底公司符合公众持股量要求[2] - 2026年1月公司证券发行等获董事会授权，符合规定[7]

核心财务预测与评级调整 - 中金上调公司2025年经调整净利润预测19%至2.0亿元人民币 [1] - 中金下调公司2026年经调整净利润预测34%至2.8亿元人民币，并引入2027年预测3.6亿元人民币 [1] - 维持“跑赢行业”评级，但下调目标价10%至3.5港元，该目标价对应2026年34.9倍市盈率，较当前股价有41.1%上行空间 [1] 2025年业绩与经营趋势 - 预计公司2025年全年收入同比略微下降，但经调整净利润约2.0亿元人民币，其中下半年收入和利润环比均有较明显改善 [1] - 2025年累计辅助生殖周期数同比下降1.4%，但较上半年同比下降8.3%及前三季度同比下降5.2%有明显收窄 [1] - 上半年客单价仍有压力，预计全年收入同比小幅下降，但经营改善趋势下，2026年周期数及收入有望重回5-10%的增长水平 [1] 经营优化与未来展望 - 公司上半年已完成海外资产减值等风险事项处理，预计2025年表观仍有大额一次性亏损，但经调整净利润已体现改善 [2] - 随着结构优化、成本治理及资产质量改善，预计2026年息税折旧摊销前利润有望恢复至约5.5亿元人民币，净利润及自由现金流同步好转 [2] - 深圳新院区预计在2026年第一季度全面完成搬迁，有望加速核心业务市场份额提升 [2] 资本运作与股东回报 - 公司积极推进美国HRC业务重组，预计2026年上半年末出现明显改善并回笼资金 [2] - 公司计划在杠杆率下降后，启动中长期股票回购方案 [2] 行业与业务动态 - 辅助生殖纳入医保政策影响公司业务结构，人工授精周期占比提升，对客单价及收入产生影响 [1]