公司概况 * 公司为瑞华新材（Rianlon 300596 SZ）[1] * 高盛于2025年9月4日举办的亚洲领袖会议上接待了公司管理层[1] 聚合物稳定剂业务 * 行业供需动态改善 因国内外竞争对手产能关闭 同时需求保持稳定 行业周期已于2023年底触底[6] * 公司通过严格的成本控制和高毛利特种产品组合 在行业低迷期保持了韧性利润率 1H25净利润率（NPM）为9% 而同行则为净亏损[6] * 管理层预计该业务毛利率（GPM）将从2Q25的24%进一步恢复至30%以上的正常化水平[2][6] * 公司已调整赤峰和中卫的部分生产线用于生产化妆品用光稳定剂 预计未来将产生更高盈利能力[6] 润滑油添加剂业务 * 过去几年毛利率低于同行 主要因生产爬坡缓慢导致折旧与摊销（D&A）成本高企[11] * 自去年加强子公司康泰的整合与管理后 销售和毛利率均显著改善 1H25发货量同比增长达两位数（DD% yoy） 毛利率自2H24起回升至十位数低段（low-teens%）[11] * 因海外客户产品认证进度慢于预期 公司将全年发货量指引从9万吨下调至8万吨 但这仍意味着2025E及2H25E发货量将实现同比37%和56%的高增长[11] * 管理层对未来将该业务毛利率提升至25%充满信心 计划通过供应链管理优化制造成本并改善产品质量控制[2][11] 产能扩张计划 * 近期最大的资本支出项目是马来西亚工厂 一期投资13亿元人民币 设计产能17,000吨（主要用于抗氧剂、UVA、PC等高附加值产品） 预计产值11亿元人民币[2][11] * 公司目标在获得政府批准后一年内完成建设[2][11] * 2025年下半年的资本支出将主要用于宜兴PI工厂（目标今年完成 明年试产）和中卫工厂（用于产品转型）[11] 其他业务与财务数据 * 生命科学业务与国内重点客户的合作取得显著进展 预计季度销售额在近期将升至1,000万元人民币（对比1H25销售额为390万元人民币）[11] * 高盛给予公司12个月目标价45.00元人民币 较当前股价33.59元有34.0%上行空间 评级为买入[12] * 估值基于10倍2027E EV/EBITDA 并以8.2%的WACC折回至2026年底[9] * 公司市值77亿元人民币（11亿美元） 企业价值95亿元人民币（13亿美元）[12] 关键风险 * 全球经济活动慢于预期[10] * 海外产能扩张相关风险[10] * 原材料成本意外上升（可能由原油价格上涨驱动）[10] * 新产能爬坡慢于预期[10] * 竞争加剧（可能由竞争对手为争夺市场份额而进行的激进产能扩张驱动）[10] * 价值稀释的并购交易[10]