公司概况 * 公司为美的集团 (Midea Group, 000333 SZ)，是中国 HVAC（暖通空调）和主要家电市场的领先企业，并正快速向海外品牌 HVAC/家电市场以及包括自动化、智能楼宇、电动汽车供应链等在内的商业解决方案 (2B) 领域扩张 [6] 财务业绩与展望 * 管理层继续预期 2025 年下半年将实现正收入增长，从而达成 2025 年全年 10%+ 的收入增长目标 [1][4] * 分板块看，管理层承认在高基数背景下国内收入增长压力加大，但海外（特别是 OBM 自主品牌）和 2B 业务增长势头强劲 [4] * 中期内，管理层继续预期公司将实现健康的收入增长并保持稳定的利润率 [1][4] 国内家电业务 * 管理层强调，在今年重新设计产品后，公司在空调、冰箱和洗衣机市场获得了市场份额，主要通过华凌 (Wahin) 品牌提供更高性价比的产品，以及通过 COLMO 品牌实现更快增长 [4] * 除产品调整外，公司还致力于提升客流量吸引、加快周转和统一配送，这些都有助于份额增长 [4] * 空调平均售价 (ASP) 下降主要来自华凌品牌，但净利率保持稳定 [4] * 鉴于旺季结束和渠道库存健康，管理层不预期会发生激烈的价格战，并预期国内家电业务将维持稳定的利润率 [1][4][5] 海外家电业务 * 管理层评论称，鉴于提前发货和海外产能（主要为供应美国市场的东盟和埃及工厂），美国关税的影响有限 [8] * 管理层提到海外订单在 7-8 月已恢复正增长 [8] * 管理层仍致力于发展增速超越整体海外业务的 OBM（自主品牌）业务 [8] 2B 业务 * 在 2B 子板块中，管理层继续认为智能楼宇业务解决方案具有最高的增长能见度，这得益于行业领先的技术和充足的行业增长潜力 [8] * 管理层提到公司在冷水机组市场份额已超越外国厂商，并看到进一步上行潜力 [8] * 考虑到过去一年的多项收购，管理层计划优先整合这些公司而非寻求新机会 [8] * 能源解决方案业务在 上半年也录得强劲增长 [8] * 关于利润率，管理层不预期 2B 业务的发展会拖累公司整体利润率 [1][8] * 分板块看，智能楼宇业务利润率较高，而其他 2B 板块则有望通过关键部件的突破和规模经济实现利润率扩张 [8] 投资观点与风险 (高盛) * 高盛对美的集团给予 买入 (Buy) 评级，A股/H股12个月目标价分别为人民币 92元 / 港币 93元，基于 16倍 2027年预期每股收益 (EPS) 的退出倍数，并以 9.5% 的股权成本贴现至2026年 [6][7] * 关键风险包括：1) 全球宏观经济疲软导致白色家电需求遭受超预期冲击；2) 材料成本上升影响产品利润率；3) 高端化战略的执行风险；4) 中低端市场竞争加剧 [7]