纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国/香港消费行业 - 公司：美的集团股份有限公司（Midea Group Co Ltd.）、安琪酵母股份有限公司（Angel Yeast Co. Ltd.）、波司登国际控股有限公司（Bosideng International Holdings Limited）等众多中国/香港消费行业上市公司 [1][64] 纪要提到的核心观点和论据 美的集团2024年业绩情况 - 2024年业绩符合摩根士丹利预期，营收同比增长9%，净利润同比增长14%；4Q24营收同比增长9%，净利润同比增长14% [7] - 2024年股息支付率提高至69%（2023年为62%） [7] 美的集团2025年展望 - 销售同比中至高个位数增长，净利润率稳定或扩大；ToC销售同比高个位数增长（出口同比双位数增长），ToB销售同比好于2024年（机器人业务同比正增长） [7] - 1Q25销售同比双位数增长，净利润率扩大；2Q25后增长可能因以旧换新支持减弱和出口疲软而减速 [7] 各业务板块情况 - **ToC业务** - **国内**：美的预计空调在即将到来的旺季将比其他家电更受益于以旧换新计划 [7] - **出口销售**：2025年同比双位数增长，自有品牌（OBM）业务增长超15%；原始设备制造商（OEM）业务因2H25库存周期存在不确定性（1Q25出口订单高个位数增长） [7] - **美国关税影响**：2024年美国营收为250亿元人民币（占总营收6%），目标是将非关税影响国家工厂对美供应比例从2024年的20%提高到2025年的30 - 40% [7] - **机器人业务**：自3Q24以来订单量正增长，2025年国内外汽车公司需求有望改善 [7] - **智能建筑业务**：2024年增长减速主要因出口下降，特别是热泵订单，年初至今已转为正增长；国内销售对房地产行业的敞口为11 - 12% [7] - **人工智能和人形机器人**：美的致力于研发，内部有广泛应用以提高生产力和节省成本 [7] 估值方法 - 采用分部加总估值法，家电业务基于2025年预期市盈率17倍，对应每股89元人民币；机器人和自动化（库卡业务）基于企业价值/销售额和企业价值/息税折旧摊销前利润，平均每股6元人民币 [9] 风险因素 - **上行风险**：中国房地产市场反弹超预期、主要竞争对手竞争小于预期、成功的并购交易 [10] - **下行风险**：市场竞争比预期激烈、不利的外汇变动和原材料价格变化、并购交易不成功 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括拥有部分公司股权、提供投资银行服务、获得非投资银行服务补偿等 [16][17][19] - 摩根士丹利研究报告的评级体系、行业观点定义及相关风险提示 [26][30][33] - 摩根士丹利研究报告的发布、更新政策及使用相关的条款和隐私政策 [39][43] - 摩根士丹利在不同地区的业务运营和监管信息 [53]

文章核心观点 截至2025年3月28日收盘，ST峡创股价下跌，本周公司有多份公告，涉及董事会和监事会决议、股东大会通知及债务融资计划等[1][2] 公司股价及市值情况 - ST峡创报收于2.92元，较上周的3.07元下跌4.89% [1] - 3月24日盘中最高价报3.04元，最低价报2.82元 [1] - ST峡创当前最新总市值19.47亿元，在IT服务板块市值排名113/119，在两市A股市值排名4845/5139 [1] 公司公告汇总 第五届董事会第十一次会议决议公告 - 提名林晓峰先生为第五届董事会非独立董事候选人，同时担任董事会战略与投资委员会委员，需提交股东大会审议 [1] - 聘任王维山先生为公司总经理，任期至第五届董事会任期届满，王维山先生不再担任公司副总经理 [1] - 公司及子公司拟向金融机构和非金融机构申请总额不超过人民币5.5亿元的融资额度，期限12个月 [1] - 公司拟为子公司提供总额不超过人民币16,000万元的担保 [1] - 决定于2025年4月9日召开2025年第一次临时股东大会 [1] 第五届监事会第九次会议决议公告 - 审议并通过《关于2025年度公司为子公司提供担保的议案》，认为该担保事项符合公司整体发展和生产经营要求，符合公司及全体股东的利益 [2] 关于召开2025年第一次临时股东大会的通知 - 会议将于2025年4月9日下午15:00在福建省平潭综合实验区金井湾片区商务营运中心6号楼17层会议室召开 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式，网络投票时间为2025年4月9日上午9:15 -9:25，9:30-11:30和下午13:00-15:00，互联网投票系统投票时间为9:15-15:00 [2] - 会议审议事项为《关于补选第五届董事会非独立董事的议案》 [2] 关于公司债务融资计划的公告 - 公司及子公司拟向金融机构和非金融机构申请总额不超过人民币5.5亿元的融资额度，期限自审议通过之日起12个月 [2] - 融资方式包括但不限于股票质押、短期流动资金贷款、中长期借款等，融资额度在有效期内可循环滚动使用 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入409,084百万元，较2023年的373,710百万元增长9.5%[3] - 2024年公司毛利107,102百万元，较2023年的95,462百万元增长12.2%[3] - 2024年公司营业利润46,817百万元，较2023年的41,886百万元增长11.8%[3] - 2024年公司年度利润38,759百万元，较2023年的33,747百万元增长14.9%[3] - 2024年归属公司拥有人的利润38,539百万元，较2023年的33,722百万元增长14.3%[3] - 2024年公司拥有人应占利润基本每股收益5.44元/股，较2023年的4.93元/股增长10.3%[3] - 2024年公司拥有人应占利润摊薄每股收益5.42元/股，较2023年的4.92元/股增长10.2%[3] - 2024年公司非流动资产总额215,288,067千元，较2023年的204,715,035千元有所增长[9] - 2024年公司流动资产总额389,063,786千元，较2023年的281,320,980千元大幅增长[9] - 2024年公司资产总额604,351,853千元，较2023年的486,036,015千元显著增长[9] - 非流动负债总额为24,864,656千元，流动负债总额为351,819,806千元，负债总额为376,684,462千元[11] - 权益总额为227,667,391千元，权益及负债总额为604,351,853千元[11] - 2024年对外交易总收入409,084,266千元，2023年为373,709,804千元，同比增长9.47%[22][23][24] - 2024年税前利润总额46,692,117千元，2023年为40,279,324千元，同比增长15.92%[22][23] - 2024年耗用原材料和低值易耗品费用238,073,033千元，2023年为219,556,360千元，同比增长8.43%[25] - 2024年职工薪酬费用45,143,440千元，2023年为43,210,848千元，同比增长4.47%[25] - 2024年广告和推广费用21,361,103千元，2023年为16,024,801千元，同比增长33.3%[25] - 2024年所得税开支7,933,153千元，2023年为6,532,371千元，同比增长21.44%[27] - 2024年基本每股收益5.44元/股，2023年为4.93元/股，同比增长10.34%[29] - 2024年和2023年用于计算摊薄每股收益的调整后利润分别为38,538,987千元和33,715,846千元，摊薄每股收益分别为5.42元/股和4.92元/股[31] - 2024年和2023年存货分别为63,339,188千元和47,339,255千元，其中产成品分别为48,969,138千元和35,291,863千元[32] - 2024年和2023年贸易应收款项及应收票据分别为42,517,549千元和38,406,699千元，其中贸易应收款项分别为37,199,712千元和34,367,460千元[33] - 2024年和2023年借款总额分别为83,307,706千元和71,466,690千元，其中一年以内到期的分别为69,549,174千元和22,109,985千元[34] - 2024年和2023年贸易应付款项及应付票据分别为118,774,248千元和94,238,073千元，其中贸易应付款项分别为92,800,426千元和72,530,465千元[35] - 截至2024年末，国内上市A股为7,005,107千元，境外上市H股为650,849千元，股份数目为7,655,956千股[37] - 2024年和2023年保留溢利年末分别为153,591,297千元和136,282,362千元，净利润分别为38,538,987千元和33,721,536千元[39] - 2024年和2023年股息分别为20,764,776千元和17,144,264千元，拟分配2024年末期股息为每10股35元（含税）[40] - 2024年度公司实现收入4,091亿元，同比增长9.5%，其中智能家居业务收入2,695亿元，同比增长9.4%[42] - 2024年公司毛利率26.2%，同比提升0.7个百分点[46] - 2024年销售及营销开支388亿元，同比增长21.3%，费用率9.5%，同比增长0.9%[48] - 2024年一般及行政开支154亿元，同比增长10.2%，费用率3.8%，同比增长0.1%[49] - 2024年研发开支162亿元，同比增长11.3%，支出费用率4.0%，同比增长0.1%[50] - 公司年度利润由2023年的337亿元增至2024年的388亿元，同比增长14.9%，利润率由9.0%提升至9.5%[54] - 2024年末非流动资产总额2153亿元，较2023年末2047亿元增长，主要因其他金融资产增加[55] - 2024年末流动资产总额3891亿元，较2023年末2813亿元增长，主要因定期存款和受限现金增加[56] - 2024年末非流动负债总额249亿元，较2023年末605亿元减少，因部分长期借款转至流动负债[56] - 2024年末流动负债总额3518亿元，较2023年末2512亿元增长，因短期借款等增加[56] - 2024年末净资产2277亿元，较2023年末1743亿元增长，因港股融资和净利润增长[56] - 2024年度经营活动现金净额605亿元，与税前利润差额因非流动资产折旧等因素[57] - 2024年度投资活动现金净额 - 879亿元，主要因购买金融资产和非流动资产[58] - 2024年度融资活动现金净额227亿元，因港股募资等，部分被偿债和派息抵消[58] - 2024年末资产负债率62.3%，较2023年末64.1%下降，因港股融资和货币资产增加[61] - 2024年度资本开支99亿元，较2023年度121亿元减少，剔除并购影响同比增长14%[65] - 2024年公司收入4091亿元，同比增长9.5%[88] - 2024年公司实现归属于本公司拥有人的净利润385亿元，同比增长14.3%[88] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年智能家居业务对外交易收入295,231,074千元，2023年为266,977,340千元，同比增长10.58%[22][23] - 2024年度新能源及工业技术业务收入336.1亿元，占收入比重8.2%，同比增长20.6%[42] - 智能家居业务收入2695亿元，同比增长9.4%[43] - 新能源及工业技术业务收入336亿元，同比增长20.6%，剔除收购并表影响同比增长17.8%[44] - 智能建筑科技业务收入285亿元，同比增长9.9%[44] - 机器人与自动化业务收入287亿元，同比下降7.6%[44] - 2024年中国内地对外交易收入240,049,883千元，2023年为222,804,120千元，同比增长7.74%[24] - 2024年其他国家或地区对外交易收入169,034,383千元，2023年为150,905,684千元，同比增长11.99%[24] - 2024年中国内地收入2401亿元，同比增长7.7%；其他国家或地区收入1690亿元，同比增长12.0%[45] - 2024年美的新能源及工业技术新增专利申请超1400件，累计授权发明专利超2900件，获中国专利优秀奖1项、广东省专利金奖1项、安徽省专利银奖1项[141] - 2024年美的家用空调压缩机全球市场份额居首，销量同比增长16%，热泵干衣机压缩机、基站空调压缩机等细分领域市场销量增长超50% [142] - 2024年9月美的旗下美芝第10亿台空调压缩机成功下线，获吉尼斯世界纪录认证[142] - 2024年美的冰箱压缩机海外销量同比增长20%，其中变频产品销量增长超30% [142] - 2024年美的家用空调电机与洗衣机电机全球销量份额领先，同比增长超20% [142] - 2024年美的新增电机产线11条，实现14款芯片量产，MCU芯片产品累计销量破亿[142] - 2024年科陆电子在海外储能市场转型，登2024年全球Tier1储能厂商等榜单[144] - 2024年合康户储光逆测试中心获多项实验室资质[145] - 合肥美的合康光伏科技有限公司获“PVBL2024全球光储行业成长最快企业奖”[145] - 合康新能全新一代HC2000四象限高压变频器较上代产品功率密度提升53%、体积缩减超60%[146] - 截至2024年底，美的新能源及工业技术三大类产品累计供货达300万台，电动压缩机累计生产达100万台[147] - 美的新能源及工业技术在技术创新领域新增授权专利超60件[147] - 美的新能源及工业技术已具备年生产8万台谐波减速机和12万台机器人伺服电机的智能制造能力[148] - 2024年美的在国内中央空调市场销售规模居行业第一，单元机、模块机市场份额分别约为39%和12%[149] - 2024年美的国内离心机产品市场占有率突破15%，位居国内品牌首位[149] - 合康新能推出的合康HC1000W水冷型高压变频器可实现60MW超大功率，并通过20年长寿仿真可靠性验证[146] - 2024年库卡推出新款KR SCARA机器人，最高负载可达60kg [154] - 库卡推出KR CYBERTECH - 3 HW系列两款新品KR 12 R1450 - 3 HW和KR 35 R1840 - 3 HW [155] - 库卡新版KR FORTEC工业机器人臂展可达3,700毫米 [155] - 库卡发布全向重载AMR机器人KMP 3000P，额定负载可达3,000kg [155] - 瑞仕格推出MegaStore托盘子母穿梭车系统，最大负载1,500Kg，母车速度3.5m/s，子车速度1.36m/s，提升机高度40米，提升速度1.5m/s，较传统平库提高库存能力40 - 60% [155] - 2024 - 未来两年库卡为西班牙大众汽车公司提供超700台机器人 [157] - 库卡为一家汽车客户提供23个集成工业机器人的搅拌摩擦焊接单元，订单金额达数千万元欧元 [157] - 瑞仕格为物流公司提供自动化托盘仓库系统，含十台Vectura堆垛起重机、56,000个托盘位置等 [157] - 2024年库卡中国发布27款新品，国内工业机器人市场销量份额达8.2%左右 [158] - 2024年库卡中国移动机器人海外收入占比超50% [158] - 2024年9个品类在国内线上与线下市场份额（按零售额计）均位列第一[166] - 2024年家用空调压缩机全球市场销量份额居首，家用空调及洗衣机电机全球市场销量份额位居前列[166] - 2024年国内中央空调销售规模居首，单元机、模块机等核心产品市场份额居首，商用多联机产品市场份额位居前列[166] - 2024年国内离心机产品市场占有率突破15%，位居国内品牌首位[166] - 2024年库卡工业机器人国内市场销量份额提升至8.2%左右[167] - 商业及工业解决方案业务收入在总收入占比从2020年的18.5%提升至2024年的25.5%以上，2024年收入首次超千亿元[179] - 2023年库卡集团收入和盈利创历史新高，库卡中国收入贡献由2020年的15%提升至2024年的22%以上[180] 公司上市与准则相关情况 - 公司A股于2013年9月18日在深交所挂牌交易，H股于2024年9月17日在港交所主板挂牌交易[12] - 公司于2024年开始的财政年度采用多项经修订准则，对合并财务报表无重大影响[14][15] - 部分新订及经修订准则将于2025 - 2027年生效，预计对财务状况及业绩无重大影响[18] 公司财务重分类与业务分部调整 - 2024年公司将质量保证开支从“销售及营销开支”重分类至“营业成本”，2023年29.28031亿元进行重列[19] - 公司确定四个报告业务分部，本年度对内部报告和报告分部构成进行调整[20] 行业市场数据情况 - 2024年中国国内家用电器累计出口金额7122亿元，同比增长15.4%；国内家电（不含3C）零售市场规模达9071亿元，同比增长6.4%[71] - 2024年国内空调市场零售额为2071亿元，同比下滑2.2

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5][6] 分组2：报告的核心观点 - 3月18日美的集团人形机器人样机首次曝光，可完成多种动作并听懂语音指令 [5] - 公司在机器人领域积淀雄厚，2015年切入工业机器人产业，收购库卡，佛山顺德的美的库卡智能制造科技园是全国最大工业机器人生产基地，累计交付超8万台，看好其在人型机器人领域发展 [6] - 美的已整合研发资源成立人形机器人创新中心，聚焦核心零部件，目标是将技术融入家电产品及探索B端商业场景应用 [6] - 3月16日国家发布方案支持消费品以旧换新，2025年安排3000亿元超长期特别国债，前两月家电一级能效产品销售额241亿元、YOY+36%，预计公司家电产品全年受益 [6] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，H股分别为13X、11X、1X，A股P/E分别为13X、12X、11X，目前估值合理，股息率超4%，维持“买进”建议 [6] 分组3：根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，2025年3月18日H股价80.20港元，恒生指数24,740.6，股价12个月高/低为95/0，总发行股数7,659.78百万，H股数650.85百万，H市值5,344.27亿元，主要股东为美的控股有限公司（28.36%），每股净值27.31元，股价/账面净值2.94，一个月、三个月股价涨跌分别为7.94%、4.16%，近期评等2024 - 11 - 12为“买进”，产品组合中暖通空调占43.6%、消费电器占36.2%、机器人及自动化占8.7% [3] 财务数据 合并损益表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|345709|373710|404856|442578|481450| |经营成本（百万元）|260539|273481|295391|322764|351159| |营业税金及附加（百万元）|1566|1817|2024|2213|2407| |销售费用（百万元）|28716|34881|36842|39832|42849| |管理费用（百万元）|11583|13477|13765|14605|15406| |财务费用（百万元）|-3387|-3262|-3644|-3983|-4333| |投资收益（百万元）|208|464|800|1000|1100| |营业利润（百万元）|34763|40317|45893|51771|57729| |利润总额（百万元）|34956|40277|45993|51871|57829| |所得税（百万元）|5146|6532|6899|7781|8674| |少数股东损益（百万元）|257|25|39|44|49| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|29554|33720|39055|44047|49105| [12] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|55270|81674|96375|110831|127456| |应收账款（百万元）|28238|32885|37817|43490|50014| |存货（百万元）|46045|47339|44972|37777|27577| |流动资产合计（百万元）|261099|281321|309453|355871|427045| |长期股权投资（百万元）|5189|4976|5971|7166|8599| |固定资产（百万元）|26083|30938|34032|39137|46964| |在建工程（百万元）|3844|4681|5617|6741|8089| |非流动资产合计（百万元）|161456|204717|235425|273093|319519| |资产总计（百万元）|422555|486038|544878|628964|746564| |流动负债合计（百万元）|206342|251246|301495|397973|573081| |非流动负债合计（百万元）|64290|60493|62913|62913|60396| |负债合计（百万元）|270631|311739|364407|460886|633477| |少数股东权益（百万元）|8989|11421|11661|11906|12156| |股东权益合计（百万元）|142935|162879|168810|156173|100931| |负债及股东权益合计（百万元）|422555|486038|544878|628964|746564| [12] 合并现金流量表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|34658|57903|62488|70475|78569| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-13510|-31220|-17400|-19400|-22400| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-10855|-17910|-20096|-26499|-27907| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|10582|8755|24992|24576|28262| [12][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5][6] 报告的核心观点 - 3月18日美的集团人形机器人样机首次曝光，可完成多种动作并听懂语音指令 [5] - 公司在机器人领域积淀雄厚，2015年切入工业机器人产业，收购库卡，佛山顺德的美的库卡智能制造科技园是全国最大工业机器人生产基地，累计交付超8万台，看好其在人型机器人领域发展 [6] - 美的已整合研发资源成立人形机器人创新中心，聚焦核心零部件，目标是将技术融入家电产品及探索B端商业场景应用 [6] - 3月16日国家发布方案支持消费品以旧换新，2025年安排3000亿元超长期特别国债，前两月家电一级能效产品销售额241亿元，YOY+36%，预计公司家电产品全年受益 [6] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，H股分别为13X、11X、1X，A股P/E分别为13X、12X、11X，目前估值合理，股息率超4%，维持“买进”建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，2025年3月18日H股价80.20港元，恒生指数24,740.6，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7,659.78百万，H股数650.85百万，H市值5,344.27亿元，主要股东为美的控股有限公司，持股28.36% [3] - 每股净值27.31元，股价/账面净值2.94，一个月、三个月股价涨跌分别为7.94%、4.16% [3] - 近期评等在2024 - 11 - 12为“买进”，产品组合中暖通空调占43.6%，消费电器占36.2%，机器人及自动化占8.7% [3] 财务数据 合并损益表 |项目|2022（百万元）|2023（百万元）|2024F（百万元）|2025F（百万元）|2026F（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|345709|373710|404856|442578|481450| |经营成本|260539|273481|295391|322764|351159| |营业税金及附加|1566|1817|2024|2213|2407| |销售费用|28716|34881|36842|39832|42849| |管理费用|11583|13477|13765|14605|15406| |财务费用|-3387|-3262|-3644|-3983|-4333| |投资收益|208|464|800|1000|1100| |营业利润|34763|40317|45893|51771|57729| |利润总额|34956|40277|45993|51871|57829| |所得税|5146|6532|6899|7781|8674| |少数股东损益|257|25|39|44|49| |归属于母公司所有者的净利润|29554|33720|39055|44047|49105| [12] 合并资产负债表 |项目|2022（百万元）|2023（百万元）|2024F（百万元）|2025F（百万元）|2026F（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|55270|81674|96375|110831|127456| |应收账款|28238|32885|37817|43490|50014| |存货|46045|47339|44972|37777|27577| |流动资产合计|261099|281321|309453|355871|427045| |长期股权投资|5189|4976|5971|7166|8599| |固定资产|26083|30938|34032|39137|46964| |在建工程|3844|4681|5617|6741|8089| |非流动资产合计|161456|204717|235425|273093|319519| |资产总计|422555|486038|544878|628964|746564| |流动负债合计|206342|251246|301495|397973|573081| |非流动负债合计|64290|60493|62913|62913|60396| |负债合计|270631|311739|364407|460886|633477| |少数股东权益|8989|11421|11661|11906|12156| |股东权益合计|142935|162879|168810|156173|100931| |负债及股东权益合计|422555|486038|544878|628964|746564| [12] 合并现金流量表 |项目|2022（百万元）|2023（百万元）|2024F（百万元）|2025F（百万元）|2026F（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|34658|57903|62488|70475|78569| |投资活动产生的现金流量净额|-13510|-31220|-17400|-19400|-22400| |筹资活动产生的现金流量净额|-10855|-17910|-20096|-26499|-27907| |现金及现金等价物净增加额|10582|8755|24992|24576|28262| [12][13]

纪要涉及的公司 美的集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **商用暖通业务**：2024年预计商用暖通收入达250亿元人民币，中国制造占比超70%，2025年海外工厂比例将提升至30%-40% [2] 2. **海外自主品牌（OBM）业务**：2024年增速达30%远超目标，新兴市场表现突出；2025年预计平均增速为15%，公司将继续推动其发展 [2][4] 3. **B2C渠道改革**：2025年重点关注终端零售网点考核与提升，对标小米线下店面模式；云仓3.0目标是实现线上线下SKU拉通，同款同价率从不到20%提高到60%-70% [2][6] 4. **安装卡与出口产品比例**：受春节前置影响，1月安装卡同比下降约15%；未来几年向美国出口产品中，海外工厂生产比例将提高至60%-70%以减少贸易冲突风险 [2][7][8] 5. **线下网点布局**：2025年计划在一二线市场增加1000家新店，参考小米自营模式与经销商深度管理以保持市场份额控制力 [2][9] 6. **2024年第四季度空调出口**：增长主要由北美代工业务驱动以规避关税影响，OBM全年增速约30%，上半年增速高下半年放缓 [10] 7. **2025年出口业务增速**：预计OBM业务增速约为15%，代工业务增速可能为个位数且存在不确定性 [11] 8. **国内空调市场策略**：不打算主动进行价格战，资源将投入到海外高端市场；预计今年上半年需求较好，下半年需求可能减弱 [12] 9. **家电补贴政策影响**：能带动短期需求但长期效果有限，美的不依靠价格战抢占市占率，注重维持合理利润率并投入海外高端市场 [13] 10. **盈利能力平衡**：海外OBM业务净利润率低，国内市场也有挑战；家用空调事业部重点在高端产品，应对低端竞争但主要精力在高端 [15] 11. **行业价格趋势**：行业存在降价趋势，美的家用空调事业部重点在高利润大功率产品，希望实现两位数增长 [16] 12. **利润率差异**：美的表观利润率低因大量前置费用投放，强调盈利能力稳定性为中长期战略服务 [17] 13. **高端品牌情况**：2024年高端品牌整体收入同比增速约25%，东芝增速快于科目；双十一同比增速超100%；补贴使高端品类均价提升，今年受以旧换新政策影响，后期效果或减弱 [19] 14. **降本增效与利润率**：通过前置费用投放增强费用可控性，优化成本结构、提高运营效率和高附加值产品比例增强盈利能力；效率提升对净利润率贡献约0.5个百分点以内 [20][21] 15. **新兴市场投入**：回报周期滞后，强投入期预计持续三年左右，目标是提高市场份额；中长期OBM业务占海外家电市场比例提高到10%，加代工业务总体占比达5 - 6% [22][23] 16. **To B业务订单**：楼宇订单有所恢复，欧洲热泵订单降幅收窄；2024年第三季度开始国内机器人订单逐季恢复且新订单增加 [24] 17. **美国关税问题**：此次加征10%关税比2018年加征25%有利，2025年北美150亿国内生产产品按10%关税增15亿成本，由公司、客户和终端用户三方分担，每方约30%，公司实际承担比例可能更低 [26] 18. **费用控制策略**：每年严格控制费用，2025年是结构性调整，将非经营相关职能人员转移岗位，员工薪酬包逐年增加 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2023年美的集团在美国市场收入约为30亿美元，家电占主要部分，商用暖通占比不到10% [2] 2. 2024年美的集团在美国市场收入预计小幅提升至250亿元人民币（约30多亿美元） [2] 3. 去年2月份因春节原因安装卡同比降幅达33% - 40%以上，今年整体情况相对稳定，一季度数据需综合1、2月判断 [7]

行业投资评级 - 报告对美的集团的12个月评级为“买入”，目标价为93.00元，对应2025年16倍市盈率 [4][5] 核心观点 - 美的集团2025年收入增长预计为5%-10%，利润增速更快，核心家电业务收入增速预计在5%-10%区间，海外业务由于OBM驱动增速更快，2B业务增速预计高于去年，可能达到双位数 [1] - 管理层预计2024年4季度收入同比增速为高个位数，利润增速更快，2025年政府补贴政策的延续将利好国内白电需求及行业产品结构升级 [1] - 美的集团2025年战略聚焦产品结构升级和核心业务，高端品牌COLMO和东芝2024年总销售额达150亿元，同比增长30%，预计未来3-5年保持双位数增长 [2] - 美的集团计划通过加强渠道能力应对小米的竞争，特别是在一、二线城市开设更多准自营门店，并推出更多华凌品牌的入门级SKU以应对空调品类的竞争 [3] 财务数据与估值 - 美的集团2024E-2026E的盈利CAGR为12%，2025年目标价93.00元对应16倍市盈率 [4] - 2024E营业收入预计为4154.02亿元，2025E为4589.42亿元，2026E为4940.06亿元 [7] - 2024E净利润预计为383.83亿元，2025E为433.90亿元，2026E为478.83亿元 [7] - 2024E每股收益预计为5.02元，2025E为5.67元，2026E为6.26元 [7] 市场表现与预测 - 美的集团2025年1月13日股价为74.30元，52周股价波动范围为55.34元至80.19元 [5] - 预测股价涨幅为25.2%，预测股息收益率为4.3%，预测股票回报率为29.5% [9] - 美的集团市值达5110亿元（约697亿美元），日均成交量为3444.3万股，日均成交额为25.33亿元 [5] 公司背景 - 美的集团是国内白色家电行业规模最大的大型产业集团之一，产品涵盖空调、冰箱、洗衣机和小家电等，2017年收购了工业机器人公司库卡 [10]

一、涉及公司 美的集团[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] 二、核心观点及论据 （一）三季度业绩情况 1. 整体三季度取得不错成绩，政治家局这边大概8个点的增长，内销稍慢为3个点，外销16个点，整个2B大概3个点，内销2B是12个点，外销2B有小幅度下滑[1]。 2. 不同品类表现不同，三季度洗衣机做得格外好，洗衣机品类稳定，带动增长来源于干衣机，干衣机今年前两个季度着重推广，增速超过40%[5]。 3. 工业技术板块主要供应智能家居核心零部件，内外销合起来看有15 - 20%之间的增长，基于已有技术积累开发新能源车空调压缩机和转向电机，这两个品类需求旺盛，今年取得翻倍增长，预计全年可完成10亿收入[19]。 4. 小电三个事业部涵盖很多品类，在22年做了关停并转后聚焦适合赛道，外销取得双位数增长，每个事业部有自己必须做好的品类[27]。 （二）四季度及明年展望 1. **内销** - 四季度国补对家庭行业交付刺激大，对线下消费有积极刺激，内销会比三季度好。不同月份刺激力度有差异，十月份刺激大，后面会逐渐放缓增速，但刺激力度仍在。从安装卡层面看，十月份内销接单增长超过20个点[2][11]。 - 长期来看内销以更新换代为主（约70%以上），国补下美的全品类且主销产品多为一级能效可享高补贴，覆盖面广，这是增速比别人快的原因[4]。 - 明年内销希望利润提高超过收入提高，仍保持对国内存量市场竞争的态度[7]。 2. **外销** - 四季度外销在手订单有不错存量且不断交付，整体增速会比三季度快。明年海外增速希望比内销更快，OBM战略领先，目前在海外进行多方面投入，如迁移生产基地、研发中心、配件中心、物流中心、呼叫中心等[7][8]。 - 目前海外产能布局较全面，在南美洲、泰国、越南、印尼等地有工厂，印尼空调工厂可能今年年底或明年年初投产，海外数字化平台从今年开始建设，泰国工厂作为示范工厂，产能在23年已翻倍[10][11]。 - 新兴市场如南美、中东和非洲增速快于成熟市场如北美、欧洲，欧洲增速比北美稍快，亚太主要受日本市场波动影响[21]。 - 目前OBM业务处于前期投入期，OEM增速比OBM快，目前OEM业务占比45%左右，长期来看OBM业务更重要，更能贴近消费者掌握市场反馈[22]。 （三）应对外部因素的策略 1. 针对北美出口，美的海外工厂数量已翻倍，整体海外生产能力强，可做到全部用海外工厂出货，主要以美的品牌销售，空调占主要品类。对于特朗普加税等问题有应对能力[3]。 2. 关于汇率波动，三季度虽有汇率负贡献，但做了套保，还原后毛利率波动较小，体现了公司风险把控和抗风险能力[28]。 3. 在海外并购方面，2C端希望补强品牌，针对欧洲市场区域化特征，收购当地小品牌进入市场实施OBM战略；2B端也有相关规划[26]。 （四）与小米的竞争关系 1. 把小米视为竞争对手，小米有好的渠道，造车后品牌声量提高且内部有做大家电的战略，推出的新品有竞争力。美的会在产品上下功夫同台竞争[30]。 2. 美的认为自己品类多，研发投入多，产品推出有节奏，在一些产品如洗烘套装、新风感分体机等方面有自己技术特点，研发手续可能比小米多，SKU覆盖和产品性能有自己优势[30][31]。 3. 小米是不同于传统家电行业的新竞争对手，通过品牌带动产品销售模式较成功，有值得美的学习和借鉴之处，其非传统家电行业出身且打法不同，在存量竞争市场下值得关注[34][35]。 （五）营销变革 1. 美的进行DTC变革，削减渠道层级，贴近中端门店并为其赋能，通过政策简单化、再现化，建立中心上云仓，推出云信用，让经销商可不拉款直接下单[32]。 2. 自建直播基地，与新平台广泛合作增速快，希望通过推出好产品让用户知晓[33]。认为在产品力、品牌力和渠道力中产品要优先，在中国广阔市场需要更多渠道覆盖[33][34]。 三、其他重要内容 1. 以旧换新回收率不高，总体不超过15%，新房销售和新装需求有一定带动增长，在更新换代背景下消费者倾向用补贴提高购买产品结构[6]。 2. 楼宇事业部虽行业有下滑，但前期对智能楼宇系统投入奠定优势，内销取得5个点增长，外销已转正。外销中热泵受欧洲天然气价格下降和补贴政策退波影响库存消耗慢，但通过推进智能家居OBM战略，商用空调取得不错效果，三季度外销收入比预期更早转正[15]。 3. 家用多联机增速比分体快，前三个季度包括累积到十个月实现双位数增长，明年竞争策略以产品竞争为主，会推出全屋空气机器[16]。 4. 库卡今年受海外高利率影响海外扩产能计划推迟，主要客户汽车厂商转型时内部讨论影响产能投建，但明年预期会好一些。内销方面，与中国新能源车厂合作推出适合一般工业的更有性价比机型，三季度内销增长[17][18]。 5. 三季度铜价上涨和汇率负贡献影响毛利率，但汇率做了套保，整体毛利率波动还原后较小，公司希望在利润率基础上保持稳定并推出更多新品[28][29]。 6. 三季度销售费用高于同期，主要是外销做OBM扩张需要更多营销和广告费用投入[36]。

营业收入与利润 - 公司2024年第三季度营业收入为1017.01亿元，同比增长8.05%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为108.95亿元，同比增长14.86%[3] - 2024年1-9月公司营业总收入为320,349,787千元，同比增长9.6%[17] - 2024年1-9月公司净利润为32,150,982千元，同比增长13.7%[18] - 2024年1-9月公司归属于母公司股东的净利润为31,699,114千元，同比增长14.4%[18] - 2024年1-9月公司基本每股收益为4.58元，同比增长12.8%[19] - 2024年1-9月公司综合收益总额为31,204,727千元，同比增长12.5%[19] 业务收入 - 公司智能家居业务年初至报告期末收入为2154亿元，同比增长10%[3] - 公司新能源及工业技术业务年初至报告期末收入为254亿元，同比增长19%[3] - 公司智能建筑科技业务年初至报告期末收入为224亿元，同比增长6%[3] - 公司机器人及自动化业务年初至报告期末收入为208亿元，同比下降9%[3] 资产与负债 - 公司总资产为5671.50亿元，同比增长16.69%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为2088.88亿元，同比增长28.25%[3] - 公司2024年9月30日的货币资金为1608.79亿元人民币，较2023年12月31日的816.74亿元人民币增长96.98%[12] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为69.95亿元人民币，较2023年12月31日的17.91亿元人民币增长290.78%[12] - 公司2024年9月30日的应收账款为369.24亿元人民币，较2023年12月31日的328.85亿元人民币增长12.28%[12] - 公司2024年9月30日的存货为427.74亿元人民币，较2023年12月31日的473.39亿元人民币下降9.64%[12] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为3220.40亿元人民币，较2023年12月31日的2512.46亿元人民币增长28.17%[15] - 公司2024年9月30日的长期股权投资为507.54亿元人民币，较2023年12月31日的497.61亿元人民币增长1.99%[14] - 公司2024年9月30日的固定资产为326.50亿元人民币，较2023年12月31日的309.38亿元人民币增长5.53%[14] - 公司2024年9月30日的商誉为306.55亿元人民币，较2023年12月31日的308.58亿元人民币下降0.66%[14] - 公司2024年9月30日的未分配利润为1468.45亿元人民币，较2023年12月31日的1362.84亿元人民币增长7.75%[16] - 公司2024年9月30日的股东权益合计为2202.96亿元人民币，较2023年12月31日的1742.99亿元人民币增长26.39%[16] 现金流量 - 公司经营活动产生的现金流量净额为602.64亿元，同比增长34.56%[3] - 2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为60,263,681千元，同比增长34.6%[20] - 2024年1-9月合并投资活动产生的现金流量净额为-90,564,488，较2023年同期的-33,608,113大幅下降[21] - 2024年1-9月合并筹资活动产生的现金流量净额为19,961,078，较2023年同期的-13,409,903显著改善[22] - 2024年1-9月合并现金及现金等价物净增加额为-10,579,630，较2023年同期的-2,060,575有所下降[22] - 2024年1-9月合并期末现金及现金等价物余额为49,307,630，较2023年同期的49,071,393略有增加[22] - 2024年1-9月合并吸收投资收到的现金为34,065,802，较2023年同期的2,196,750大幅增加[21] - 2024年1-9月合并取得借款收到的现金为29,427,446，较2023年同期的22,764,632有所增加[21] - 2024年1-9月合并购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5,039,616，较2023年同期的4,143,771有所增加[21] - 2024年1-9月合并投资支付的现金为160,021,460，较2023年同期的121,236,767大幅增加[21] - 2024年1-9月合并偿还债务支付的现金为19,827,075，较2023年同期的18,192,653有所增加[21] - 2024年1-9月合并分配股利、利润或偿付利息支付的现金为22,300,634，较2023年同期的18,993,135有所增加[21] 财务指标 - 公司基本每股收益为1.56元，同比增长12.23%[3] - 资本公积增加133.17%，达到49,533,518，主要由于发行股票所致[7] - 库存股减少53.18%，降至6,026,463，主要由于股票注销所致[7] - 其他综合收益下降411.11%，至-839,246，主要由于外币财务报表折算差额变动所致[7] - 财务收入增长79.45%，达到2,981,829，主要由于利息费用减少所致[7] - 投资收益增加55.64%，达到786,114，主要由于处置衍生金融资产及负债的投资收益增加所致[7] - 公允价值变动收益增长178.10%，达到328,536，主要由于非流动金融资产公允价值变动所致[7] - 资产减值损失增加105.04%，达到-353,658，主要由于存货跌价损失增加所致[7] - 资产处置收益增长1274.71%，达到258,260，主要由于非流动资产处置收益增加所致[7] - 2024年1-9月公司研发费用为11,401,492千元，同比增长13.9%[17] - 2024年1-9月公司销售费用为31,163,032千元，同比增长23.0%[17] - 2024年1-9月公司投资收益为786,114千元，同比增长55.6%[17]

财报编制与发布 - 公司依据上市规则第13.48(1)条附注无需单独编制及刊发2024年上半年中期报告或摘要报告[2] - 2024年上半年财务业绩已载入招股章程可于联交所及公司官网阅览[3] 公司董事会成员构成 - 公司董事会成员包括执行非执行及独立非执行董事等人员[3]