财务数据和关键指标变化 - 公司预计本财年收入将达到其5%至7%增长目标的高端，这主要归因于业务表现优于预期，而非关税转嫁[16] - 在最近一个下行周期中，公司业务表现符合其负10%的下行模型，利润率比峰值低约300个基点[8][20][21] - 公司预计关税将在本财年上半年内完全抵消，这将对美元计价的收益或每股收益无影响，但会稀释毛利率，长期可能造成1个或更多百分点的毛利率稀释[13][14] - 公司目标是在业务增长达到中个位数或更好时，实现40%的运营杠杆[66] - 公司长期运营利润率目标为31%至32%，近期目标是先恢复到高20%至30%的范围[66][67] 各条业务线数据和关键指标变化 - 软件和服务收入在2024财年占总收入的39%，经常性收入约占30%[17] - 公司核心仪器业务仍占收入的60%至70%，而扩展领域（如仿真和模拟）约占30%至35%[23] - 商业通信业务约占公司总收入的45%，在第三季度，有线和无线收入均实现两位数同比增长[24] - 2024年，有线业务实现两位数增长，预计今年也将以类似幅度收官，并创下该业务收入记录[25] - 无线业务在经历传统部署后的周期性下滑后，客户创新强度首次出现提升迹象[26] - 航空航天与国防业务收入在今年迄今增长7%，而去年的表现是下滑的[39] - 电子工业解决方案集团约占公司总收入的30%，其中半导体业务约占公司总收入的10%[48][49] - EISG中的通用电子终端市场已连续第二个季度实现同比增长[51] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业通信市场：有线业务受益于人工智能的显著推动，客户在计算、内存、存储和系统集成等多维度进行创新[27][28] 无线业务出现非地面网络和早期6G标准工作的新需求信号[26][30] - 航空航天与国防市场：增长由国防支出驱动，过去五年该业务以5%的复合年增长率增长[39] 电磁频谱作战是关键焦点领域[40] 欧洲及盟国因北约推动增加国防开支而出现新的投资机会[40] - 半导体市场：晶圆测试解决方案需求强劲，受益于人工智能、高带宽内存、向2纳米节点的推进以及硅光子学等技术拐点[49] - 汽车市场：业务显示出初步稳定迹象，下行风险已基本释放[55][61] 增长动力转向软件定义汽车、自动驾驶和娱乐信息系统[61] 业务在地域上更多集中于欧洲OEM[57] - 通用电子市场：涵盖消费电子、教育、数字医疗等多个子市场，上一季度所有子市场均表现积极，部分受益于数据中心扩张带来的连带效应[52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是从硬件产品导向转向软件中心解决方案提供商，投资组合向更多研发、周期性更弱的机会倾斜[6] - 通过投资于创新（包括人工智能领域），公司在上行周期中能够超越市场增长[9] - 公司通过软件和服务（提供稳定性）以及服务多元化的行业（例如2024年有线业务在其他业务下滑时增长）来增强业务模式的韧性[22] - 公司正通过仿真和模拟等扩展领域寻求增长机会，这些是公司的“绿地”[23] - 在6G领域，公司通过投资更高频段（如FR3）解决方案、渠道仿真以及收购Spire来弥补卫星仿真能力缺口，以保持领导地位[35] - 公司正在采取措施缓解关税影响，包括优化全球制造和供应链布局、与可能豁免的客户合作、对再出口产品加速关税回收，并将剩余成本通过附加费和定价转嫁给客户[11][12] - 增长优先次序为：有机增长是首要任务，补强型收购（如Spire、Ansys Power Artist、Synopsys Optical Solutions）旨在以有吸引力的估值增强产品组合并提高软件收入占比[64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前市场复苏情况不一，今年市场增长可能处于预期区间的低端，这与预期基本一致[8] - 人工智能是公司业务（特别是有线领域）的重要增长驱动力[27] - 在无线领域，6G及相关创新将继续是增长动力，5G业务趋于稳定，客户对创新的关注度正在回升[30] - 6G部署预计在2029-2030年时间框架，客户已开始构建其技术栈和知识产权，为公司提供了良好的增长跑道[32] - 在航空航天与国防领域，尽管美国预算存在不确定性，但长期前景看好，2026财年国防预算和研发、试验与鉴定预算预计将创历史新高/实现两位数增长[46] - 美国国防部的“削减浪费”努力并未对公司的业务造成影响，因为这些努力旨在根除低效，而非削减国防技术投资[47] - 在汽车领域，大型电动汽车项目投资已触底，焦点已转向重新发明技术栈[55] - 公司对近期宣布的收购交易获得中国监管机构批准持乐观态度，预计将于本季度完成[65] 其他重要信息 - 公司年收入超过50亿美元，其中很大一部分与客户研发应用相关[5] - 公司拥有多元化的制造足迹，主要制造地在马来西亚，其次在美国，并在全球有其他制造地点[11] - 公司大约50%的航空航天与国防业务在美国，其余在国际市场，在欧洲拥有相当的研发和本地集成能力[43] - 公司已与中国电动汽车制造商蔚来建立业务往来，但与其他中国大型汽车OEM的业务规模相对较小[58][60] - 公司认为电池价格大幅下跌的影响已基本见底，未来可能将关注点转向电网应用[62] 问答环节所有的提问和回答 问题: Keysight能够成为客户工作流关键部分的原因是什么？[5] - 回答: 公司自独立以来，持续专注于从硬件产品导向转向软件中心解决方案提供商 同时，客户覆盖范围从更具制造导向、高周期性的领域转向周期性更弱、更偏研发的领域 公司的独特优势在于数十年积累的深厚技术栈（硬件和软件）以及高度协作的文化，这促成了与客户的深度合作伙伴关系[6][7] 问题: 投资者应如何理解公司目前所处的周期位置？[8] - 回答: 公司在上一个下行周期中表现符合负10%的模型，验证了其业务和运营模式 在本轮市场复苏中，公司再次超越市场增长，主要得益于下行期的创新投资（如人工智能领域） 国防支出更稳定、无线业务反弹超预期等因素也起到了作用 核心在于服务的工程客户都在寻求更快创新[8][9] 问题: 公司采取了哪些措施来抵消关税影响？[10] - 回答: 公司优化了物料和库存流动以降低关税风险 利用多元化的全球制造足迹（马来西亚、美国等）和分包商能力，在关税税率和产能利用间寻找最佳组合 与可能豁免关税的国防行业客户合作，并加速对再出口产品的关税回收 对于剩余成本，通过附加费和定价转嫁给客户，但优先维护长期客户关系，不会对现有报价和积压订单重新定价[11][12] 问题: 关税转嫁对利润率的影响有多大？[14] - 回答: 关税将在美元基础上被抵消，因此对收益或每股收益无影响 但通过提价来抵消会稀释毛利率，长期可能导致毛利率稀释1个百分点或更多 管理层相信随着复苏推进，业务毛利率仍有上升空间[14] 问题: 收入展望达到目标区间高端，多大程度上是业务表现，多大程度上是关税转嫁？[15] - 回答: 关税转嫁的影响很小，主要归因于业务表现优于预期、产品组合优势以及抓住市场机会（如有线领域）的能力[16] 问题: 长期来看，软件和服务以及经常性收入占比能达到多少？[17] - 回答: 占比会更高 软件的下一个里程碑是30%（相对于总收入？），公司正在朝此努力 服务方面，随着系统集成项目越来越复杂，客户自然需要公司提供安装支持，有很好的扩张机会 近期收购的公司的毛利率均高于公司平均水平，有助于提升公司整体毛利率[17] 问题: 哪些业务板块更偏向软件和服务？[19] - 回答: 商业通信终端市场在推进软件中心转型方面走在前列 航空航天与国防领域的服务机会仍有很大发展空间 工业市场也将随着战略推进而发展 总体遵循从商业通信，到航空航天与国防，再到工业的推进路径[19] 问题: 在上一个下行周期中，经常性业务部分是否更具防御性？[20] - 回答: 与以往周期（如2008年业务下滑约30%）相比，最近这个周期业务下滑约10%，利润率比峰值低300个基点，这验证了公司的商业模式和战略 业务多元化（例如2024年有线业务增长抵消其他下滑）以及软件和服务提供的稳定性是关键[20][21][22] 问题: 仿真和模拟解决方案目前贡献多少收入？长期机会有多大？[23] - 回答: 核心仪器业务占60-70%，意味着扩展领域约占30-35% 在这些领域有更多扩张机会，因为对Keysight而言是“绿地” 例如，人工智能在有线领域的发展带来了物理层工具的新需求，以及对复杂系统进行基准测试和仿真的新机会[23] 问题: 商业通信业务在有线和无线之间如何细分？[24] - 回答: 历史上无线占比略高于有线 随着变化发生，2024年有线业务实现两位数增长，今年很可能也以类似幅度收官，并将创收入记录 无线业务遵循传统的S曲线模式，部署后往往会周期性下滑 但现在看到客户创新强度几年来首次提升，非地面网络和6G早期标准工作是例子[25][26] 问题: 人工智能对有线业务有多重要？[27] - 回答: 是非常重要的驱动力 过去几年，客户在计算、内存、存储、硬件系统集成以及仿真方面进行大量创新投资 行业创新正在加速，将原本需要三到五年的技术演进周期提前[27][28] 问题: 1.6 Tbps性能验证技术预计何时在客户处部署？[29] - 回答: 客户正在快速采用并推动技术产业化 从100G到400G的采用周期较长，而800G的爬升更快，1.6 Tbps的拉动则更快 对于公司的研发工具而言，1.6 Tbps仍处于早期阶段，但客户已在讨论3.2 Tbps[29] 问题: 无线业务能否维持当前增长水平？6G周期前稳定性如何？[30] - 回答: 6G及新创新将继续驱动增长，5G业务趋于稳定 目前不预测能否保持两位数增长 但看好两点：一是客户重新关注创新，需求变得更真实；二是在下行期，凭借高经常性收入的业务模式，公司有能力投资未来技术[30][31] 问题: 6G何时将成为业务的重要组成部分？[32] - 回答: 部署预计在2029-2030年时间框架，客户现已开始构建其技术栈和知识产权，这为公司提供了良好的增长跑道[32] 问题: Keysight如何确保在6G领域的领导地位？[33] - 回答: 公司在2023和2024年持续投资未来，平衡对5G现有客户的支持与前瞻性布局 投资领域包括更高频段（如FR3）解决方案、已获得订单的渠道仿真产品，以及集成传感与通信等用例 收购Spire弥补了卫星仿真能力缺口 公司在5G中提供的仿真能力将为6G奠定基础[35][36] 问题: 商业航天和卫星市场有多大？Keysight提供哪些解决方案？[37] - 回答: 公司的核心能力是在实验室仿真复杂系统 卫星作为传统网络的覆盖层（如T-Mobile已宣布的服务）是一个用例，可为运营商带来额外收入 未来，卫星与地面覆盖的结合将为移动用户乃至基础设施提供无缝体验，在国防、安全等领域有广泛应用前景 公司正与客户合作，仿真其设计在此类复杂动态环境中的表现[37][38] 问题: 航空航天与国防业务增长由什么驱动？[39] - 回答: 主要由国防支出驱动 尽管美国今年处于持续决议状态并有政府更迭，导致第一季度开局较慢，但预计下半年会有更强反弹 该业务过去五年以5%的复合年增长率增长，项目一旦确定，就有很好的经常性业务率 电磁频谱作战是关键领域，公司正在为客户构建更复杂的机架，从而增加服务能力 美国将国防现代化创新视为国家安全关键，欧洲及盟国也在增加投资[39][40] 问题: Keysight在应对欧洲及盟国国防支出增长方面定位如何？[42] - 回答: 公司约50%的A&D业务在美国，其余在国际市场 在欧洲拥有强大的研发存在、本地集成能力、基础设施和客户信誉 随着国防支出增长体现在具体项目中，公司已与客户进行相关对话，但尚未反映在业务中，这构成了未来的上升潜力[43][45] 问题: 美国国防部“削减浪费”的努力是否对公司业务造成影响？[46] - 回答: 没有，公司未预期会受到影响，事实上也尚未看到影响 展望2026年，预计将出现历史最高的国防预算和两位数增长的研发、试验与鉴定预算，这对客户推进项目是良好环境 这些努力旨在根除低效，而非削减国防技术投资[46][47] 问题: EISG中的半导体业务如何受益于人工智能？[48] - 回答: 半导体业务约占公司收入的10% 晶圆测试是利润率高、差异化强的部分，处于客户表征晶圆的前沿 当出现新节点尺寸或技术拐点时，该业务往往能显著受益 当前驱动因素是人工智能、高带宽内存、向2纳米节点的推进以及硅光子学[49] 问题: EISG中的通用电子终端市场包含哪些内容？[51] - 回答: 这是一个广泛的业务，包括消费电子、教育、数字医疗等多个子市场 上一季度所有跟踪的子市场均表现积极，教育市场（多为高级研究）和医疗技术市场均增长 人工智能对半导体业务的连带效应也体现在通用电子业务中，数据中心扩展带动了线缆、连接器、电路板等相关制造的需求[52] 问题: 汽车业务部分相对改善的原因是什么？[55] - 回答: 汽车业务中制造部分在过去几年已触底，下行风险不大 支撑业务和客户兴趣的是软件定义汽车的趋势，车企寻求内部开发更多技术栈 大型电动汽车项目投资已触底，电池价格暴跌的影响已基本释放 现在所有汽车制造商的焦点都集中在重塑其技术栈上[55][56] 问题: 汽车业务的客户地域分布如何？与中国OEM的业务情况？[57] - 回答: 业务多元化，但若论集中度，则偏向欧洲OEM，因为公司的汽车业务总部设在欧洲且历史悠久 公司也与蔚来等中国车企有业务往来，并参与全球其他大型汽车生态系统 与其他中国大型汽车OEM的业务规模相对较小[57][58][60] 问题: 电动汽车领域是否存在额外的下行风险？[61] - 回答: 风险已基本释放，业务很可能在底部徘徊，任何进一步的下跌可能幅度很小，在Keysight层面难以衡量 当前的强势领域在于软件定义汽车、自动驾驶和娱乐信息系统[61] 问题: 公司如何看待产品组合以及有机与无机投资？[63] - 回答: 有机增长是首要任务 2023和2024年下行期的投资为公司未来奠定了强大的产品组合基础 下行期宣布的收购（如Spire的卫星仿真器）获得了相对更好的估值，并基于对未来能力的前瞻研究 收购Ansys Power Artist和Synopsys Optical Solutions很好地补充了现有业务，并以有吸引力的估值提高了软件收入占比[64] 问题: 考虑到行业背景和关税，31%至32%的运营利润率目标是否仍然可行？[66] - 回答: 公司业务在增长达到中个位数或更好时，仍以实现40%的运营杠杆为目标 短期关税是实现该目标的不利因素 剔除关税影响后，公司实际上已超过40%的运营杠杆承诺 管理层仍相信最终能达到2023年分析师日设定的目标 近期目标是先恢复到高20%至30%的范围，通过业务增长、持续提供运营杠杆以及发展软件、经常性收入和解决方案组合以推动毛利率上升来实现[66][67]