巨化股份电话会议纪要关键要点总结 一 公司主营业务与行业地位 * 公司是浙江省最大化工基地和全国特大型化工联合企业 业务涵盖氯碱化工 硫酸化工 煤化工 基础氟化工并形成完整产业链 还涉足石油化工领域[2][3] * 核心产品市场地位领先 二代制冷剂国内市场份额第二 三代制冷剂市占率超30%居国内第一 含氟聚合物材料全国领先 特色绿碱新材料为全球龙头[2][3] 二 核心产品市场前景 * 二代制冷剂（如R22）主要用于维修市场 根据蒙特利尔议定书 中国2030年将削减97.5% 仅保留2.5%维修配额 2040年全面淘汰 维修市场需求使其价格有上行空间 R22价格在2025年9月7日为3.55万元/吨 较年初上涨7.6%[4] * 三代制冷剂实行配额制度 2024年总配额74.6万吨 2025年增至79.1万吨 2029年生产和使用不超过基线90% 2045年不超过基线20%[4][5] * 中国企业在该领域产能和市场份额占绝对优势 全球需求有望持续增长 主要动力来自发展中国家（如印度）空调普及率提升 以及工商制冷 数据中心和热泵等应用场景拓展[2][5][6] 三 制冷剂价格趋势判断 * 价格上涨持续性取决于供需关系 供给端因配额制度竞争格局固化 需求端来自新装空调 汽车及维修市场 长期有增长潜力[6] * 涨价空间可参考历史数据 2017年C10A曾达6-7万元/吨 目前R32报价约6万元/吨 因下游成本占比小有较高涨价容忍度[6] * 即便2045年削减80%后 高GWP值制冷剂仍可折换出接近55万吨232 其生命周期可能长期存续[6] 四 公司竞争优势 * 产量配套齐全 上游原材料（氢氟酸 甲烷 乙烷等）自我配套且规模领先[9] * 2023年收购飞元提高市占率 成为国内四代制冷剂产品领导者 拥有自主技术 两套主流生产装置总产能8000吨 另有3.5万吨碳氢制冷剂作为补充[9] * 目前拥有3.9万吨二代和26万吨三代制冷剂权益配额 若三代制冷剂价格每吨上涨1万元 公司业绩将增厚近20亿元[9] 五 含氟材料领域布局与发展 * 产品包括电子氟化液和多种含氟材料（如PTFE PVDF FEP） 广泛应用于工业 新能源 半导体等领域[10] * 电子氟化液具有良好的化学惰性 传热性 电绝缘性能 用于半导体精密设备清洗及数据中心静默式液冷技术 公司提前布局AI用浸泡式液冷技术[10] * 全球主要竞争对手包括3M 舒威 科莫 3M因环保原因计划逐步关停工厂 其退出腾出的市场规模达33亿美元 为公司提供市场机遇[11] 六 公司业绩与估值 * 2024年因涨价预期估值较高 2025年随价格上涨得以消化[8] * 与传统周期品（高点估值通常8-10倍）相比 制冷剂行业因定价权强和全球主导商业模式 其高位估值有望超过传统大宗品[8] * 公司业绩释放 三代制冷剂价格从2023年1.5万元/吨涨至现今6万元/吨[13] * 过去股价上涨受大盘上行 外资流入 2021年能耗双控政策及全球经济恢复推动 新能源崛起曾使PVDF价格从8-9万元/吨涨至40万元/吨 2022年后因国内放量价格下行但基本面向好[12] 七 未来发展前景 * 作为氟化工行业龙头 将充分受益于三代及四代制冷剂涨价[13] * 含氟材料与液冷热管理材料的发展将带来巨大成长空间[10][13]