行业与公司 杭氧股份是国内唯一在EPC、设备制造和气体业务三大领域均表现优异的厂商 打通了气体制造全环节 是杭州国资旗下的国有企业[3] 公司业务与钢铁、化工等行业的经济周期高度相关[5] 气体行业增长稳定且市场空间广阔 类似于检测行业[2][6] 核心业务与市场地位 - 空分设备领域龙头 在高等级空分设备市场占据60%-70%份额[3] - 管道气市场集中度高 存量市场以外资为主 但2019年后国产厂商崛起 杭氧在新增项目市占率从20%提升至40%-60%[8] - 2020-2023年累计获得约150万方项目 当前在手项目约350万方[2][9] - 零售气营收占比约11% 但因价格较高 利润贡献可达30%-40%[18][19] 财务表现与预测 - 2023年下半年因经济下行利润率下降 2025年一二季度企稳[2][5] - 2024年零售气价格下跌导致利润减少2.6亿元[5] - 2025年预计利润10.5亿-11亿元 2026年预计11.5亿-12亿元[4][28][29] - 短期市值底线200亿-220亿元 中长期有望达450亿元[4][30][31] 业务模式与优势 - 第三方供气比例国内40%-45% 海外90%以上 第三方供气运营成本低5个百分点[7] - 管道气价格稳定 合同期15-20年 下游需支付80%费用即使产能利用率低[11] - 设备全部自制 成本相比其他厂商低4-5个百分点 相比外资低10个百分点[17] - 经营性净现金流自2019年起均大于净利润[18] 产品结构与周期影响 - 主要产品液态氧、氮、氩比例约4:4:2 且全提取氩气[4][20] - 零售气价格处于周期低位 2025年为近十年最低[13] - 2025年第三季度起液态气体价格同比略有上行 价格压力解除[13][14] - 液氧主要用于冶金(40%) 液氮用于电子、光伏等 液氩受光伏行业影响大[12] 增长与投产计划 - 2024年底投产260万方 2025年计划投产50万方 2026年计划30-40万方[4][15] - 2025-2026年气体量复合增速约10%-15%[4][16] 新兴领域与技术进步 - 特种气体领域通过收购和品类拓展发展 电子气需扩展至电子行业[21] - 核聚变低温领域涉及核心设备(氦制冷剂等)和辅助设备 国产化率要求高[24][25] - 低温技术储备包括压缩机、板式翘热器等 国产化率可达90%以上[26] - 国产化可使投资成本下降30% 如氦制冷剂单套成本从2.5亿降至近2亿元[27] 设备业务与海外扩张 - 2024年外销订单40亿中海外占10亿 2025年预计海外订单至少6-7亿[23] - 设备业务与资本开支相关 2025年基本持平 2026年可能下滑[23] - 梅花宫项目预计2025Q4或2026Q1落地大单[23]