行业分析（煤炭与焦煤行业） 政策与监管动态 - 煤炭政策收紧 超产定义从核定产能110%以内调整为100%以内 核查对象从集团转向单个矿井[2][3] - 各省开展自查自纠 山西、陕西出台稳煤价和限产政策 新疆、内蒙古部分煤矿因安全问题停产[2][3] - 反内卷方向不变 主产区持续发布安全生产和稳价文件 供应端持续受控[2][3] 供需与价格走势 - 焦煤需求淡季不淡 2025年七八月铁水产量保持高位 下游钢厂利润较好 焦化厂库存较低[2][5] - 焦煤价格从二季度700元/吨反弹至7月以来1000-1100元/吨 库存低位支撑价格[2][5] - 蒙煤进口量2024年约8300万吨 2025年预计持平或略降 长期通关潜力上限约1亿吨（增长20%）[9] 贸易与利润结构 - 蒙煤贸易商利润三季度显著改善 二季度利润仅50元/吨 三季度长协价53美元[6][10] - 蒙古矿端可能压制出口以推升四季度长协价 贸易商利润或略有下降[6] - 电子竞拍与长协煤比例2024年各占50% 未来目标提升电子竞拍至60%-70%[7][8] 公司分析（嘉友国际） 短期经营表现 - 2025年上半年利润承压 主因焦煤需求疲弱 二季度蒙煤贸易利润仅50元/吨[4][10] - 下半年贸易利差有望扩大 三季度原煤售价利差接近200元/吨（与2024年均值相当）[10][11] 非洲业务增长 - 卡松巴莱萨通车量达800车/天 赞比亚项目落地收费 推进坦桑尼亚、纳米比亚新项目[4][12] - 收购BHL车队实现1000辆车运营能力 优化物流网络[12] - 莫坎博口岸项目预计2025年底建设 2026年运营[12] 战略与估值逻辑 - 核心资产逻辑从蒙古高利润转向非洲高增长 驱动估值提升[13] - 新项目落地与通关量增长为主要推动力[12][13] 风险与关注点 - 四季度贸易商利润可能受长协价提升压制[6] - 需求端需关注经济刺激政策 否则价格波动较大[5][6]