海通发展电话会议纪要关键要点 一 公司业务与船队概况 - 公司是中国民营干散货航运龙头企业 控制72艘干散货船 总运力484万载重吨 位列中国第十、全球第34 超灵便型船队全球排名第九[2][5] - 业务模式：国内以船舶程租为主（煤炭为主要货种） 国际以期租为主 覆盖全球80余国300多个港口 运输货种包括矿石、煤炭、粮食、化肥、件杂货等[3][4] - 2023年登陆上交所主板 2024年营收达36.6亿元 2019-2024年复合年均增长率53% 2025年一季度外贸业务占比升至67.29%[3][16] 二 干散货市场动态与需求驱动 - 全球干散货航运量2000-2024年复合年均增长率4.29% 2024年达321.03万亿吨英里 大宗散货（铁矿、煤炭、粮食）占比61% 小宗散货占比40%[6] - BDI指数受好望角型船指数影响显著 2025年上半年因澳洲极端天气同比下滑38.92% 但8月回升至1,797.52点（同比+16.25%） 中小型船舶因货种多样抗波动性更强[7] - 铁矿石：中国进口量2002-2024年复合年均增长率11.9% 2024年达12.38亿吨 2025年底几内亚西芒杜铁矿投产（年产量1.2亿吨） 运输距离为澳大利亚的三倍 显著拉动需求[8] - 煤炭：中国2022-2024年海运煤炭进口量从2.43亿吨增至4.33亿吨 复合年均增长率24.85% 火力发电主导电力结构 持续支撑需求[9][10] - 粮食：中国进口量2008-2024年复合年均增长率8.73% 2024年达1.58亿吨 依存度降低但基数庞大 南美替代美国出口增加运输距离[11][12] - 铝土矿：中国进口量2004-2024年复合年均增长率29.65% 2024年达1.59亿吨 几内亚成最大供应国（2024年出口1.27亿吨） 航程为印尼的五倍 利好小型船运营商[13] 三 行业供给与环保约束 - 全球干散货船队规模达历史最高（14,125艘/10.35亿载重吨） 但平均船龄12.75年 15年以上老旧船舶占比27.64%[14] - 环保法规（IMO、欧盟碳税）致船舶平均航速从2021年11.41节降至2025年10.68节 老旧船舶加速退出[14] - 在手订单运力占比仅10.97%（2025年8月） 远低于20年平均 新增运力有限 供需关系改善[14][15] 四 公司业绩与战略 - 2025年上半年归母净利润同比下滑64.14% 主因BDI指数下跌30%及集中船舶坞修导致运力减少[16][17] - 通过购买12艘二手船（2025年一季度）并投入外贸市场 另购重吊多用途船进军高端装备运输 契合国家产能出海战略[16] - 下半年运价回升+坞修完成+几内亚铁矿投产 利润有望修复 预计2025-2027年归母净利润分别为3.41亿、5.47亿、6.68亿元[18][20] 五 估值与预测 - 当前PB为2.005 低于历史均值2.337 PE为21.24倍（略高于十年均值20.7） 估值低于自身历史水平[19] - 维持增持评级 预计2025-2027年营收分别为38.71亿、41.82亿、45.25亿元 对应PE为24.5倍、15.3倍、12.5倍[20] 其他重点 - 公司通过低运价期进行船舶维保与节能减排改造 为长期运营效率奠定基础[17] - 中美贸易战推动粮食进口转向南美 运输距离增加利好运需[12] - 集装箱船占用造船资源 间接限制干散货新船投放[14]