公司概况与业务 * 连连数字是中国数字支付解决方案市场的领导者之一 成立于2009年 于2024年在港交所上市[3] * 公司主要提供数字支付服务及相关增值服务 包括收款、付款、收单、汇款、汇兑和虚拟银行卡等[12] * 其收入模式主要基于交易总额（TPV）收费 增值服务也按交易额收费 部分按客户数和单客收入收费[12] * 公司是全球布局的独立数字支付解决方案提供商 拥有最多的相关牌照 截至目前有65张牌照[3][16] * 截至2024年底 公司已为全球590万家商户和企业提供服务 覆盖超过100个国家和地区[4] 财务表现 * 营收从2020年的5.89亿元增长至2024年的13.15亿元[2][6] * 归母净利润持续亏损 但亏损规模自2022年起逐渐收窄 2024年亏损降至2.9亿元[2][6] * 亏损主要受对联通公司投资亏损影响 20至24年间联通公司的亏损分别为6.6亿、13.7亿、16.1亿、13.3亿和10.9亿元[6] * 公司最初持有联通公司50%股权 经过几次增资及减持后 目前持有17.6%左右的股权[6] * 2024年上半年出售联通部分股份带来一次性收益约20亿元[6][7] * 剔除对联通公司投资后的经常性盈利恢复正数[7] * 毛利润从2020年的3.8亿元增长至2024年的6.8亿元 但毛利率有所下滑[2][8] * 毛利率下滑主要由于支付业务综合费率下降及境内支付业务收入占比提高所致[2][8] * 费用端呈下降趋势 销售费用、管理费用及研发费用三项合计占比从86%明显下降 其中管理费率显著降低[8] 业务细分与运营数据 * 全球支付业务收入占比长期在60%以上 境内支付收入占比在20%~30%[3][13] * 2024年境内支付的收入增速为57% 远高于全球支付的23%[3][13] * 2024年全球支付和境内支付的TPV同比增速分别为63%和65%[3][14] * 全球支付收入增速(23%)低于TPV增速(63%) 主要由于费率下降0.09个百分点[3][14] * 全球支付的费率高于境内支付[3][12] * 预计未来全球支付服务费率将小幅下降 而境内服务费率保持稳定[14] * 增值服务与数字支付业务高度关联 2020-2024年复合增长率达到108%[3][15] 行业趋势与市场格局 * 全球跨境电商GMV预计到2027年将达5.8万亿元 中国跨境电商渗透率将达27.7%[2][9] * 2024年中国跨境电商进出口规模达2.71万亿元 同比增长14%[2][9] * 中国整体数字支付服务市场总支付额预计到2027年达到354万亿元 22-27年的复合增速约为14%[2][9] * 跨境数字支付市场22-27年的复合增速预计为25% 高于整体水平[9] * 数字支付行业受政策影响较大 准入门槛提高 持牌机构数量缩减至169家[10] * 行业集中度有望提升[10] * 中国市场份额中以非独立提供商为主 占比87%以上[10] * 连连数字作为独立供应商在中国市场份额排名第七 占比0.6% 在独立供应商中排名第一 占比9%以上[2][10] 竞争优势与战略 * 公司与超过100家跨境电商平台合作 包括亚马逊等头部平台[3][16] * 公司与花旗、摩根大通等国际商业银行及四家清算机构合作[17] * 公司重视技术投入 研发费用占比一般保持在20%以上 2020-2024年复合增长率为27%[3][18] * 研发人员数量占比超过30%[18] * 公司拥有香港SFC颁发的VATP虚拟资产交易平台牌照[4][16] 同业对比与估值 * 与竞争对手拉卡拉(58亿收入)和易卡(31亿收入)相比 连连数字收入规模较小但收入增速远高于另外两家[11] * 由于公司尚未实现长期稳定盈利 采用市销率（PS）法进行估值[19] * 选取国内外几家做类似业务公司的平均PS为9.6倍[19] * 给予公司2025年9倍PS 对应目标价15.28港元 并给予买入评级[19]