公司概况 * 公司为Donaldson Company 一家拥有110年历史的过滤公司 总部位于明尼苏达州 产品 应用和终端市场多元化且全球化[3] * 公司拥有强大的研发功能 每年发布数百项专利 致力于掌握材料科学及其转化为终端产品的技术[3] * 公司刚刚公布了创纪录的营收和利润业绩 并对2026财年给出了创纪录的指引[3] * 公司在过去10年中有9年实现了增长 并且利润增长通常快于营收增长 历史增量非常良好和可靠[4] 业务板块表现与战略 移动解决方案 (Mobile Solutions) * 售后市场业务是核心差异化因素 其增长得益于知识产权（提供市场替代品很少的过滤产品）和通过NAPA等大交易及全球众多小交易获得份额增长[7] * 份额增长得益于强大的OEM设备端地位 为其渠道带来技术以获取更多份额 以及独立渠道的产品可用性 广泛的产品覆盖和全球库存布局[9] * 公司投资了需求规划 将整个公司置于Oracle系统上以整合网络和信息管理 并利用强劲的资产负债表投资库存 在供应链挑战中照顾客户 可靠性促进了份额增长[10] * 整个移动解决方案业务算法：设备端类似GDP 售后市场端为GDP加几个点（含定价） 再叠加1-2个点的市场份额增益[12] * 设备技术升级带来对更先进过滤的新需求 随着时间推移 一些低技术 小型区域玩家被整合 为公司带来新的市场和增长[13] * 在公路和非公路市场 公司预计2026财年将出现反弹（公路高个位数增长 非公路中个位数增长） 其依据是车辆车龄 渠道库存 农民收入和大宗商品价格等因素 但该部分业务占比较小 公司有其他抵消因素来确保达成指引[15][16] * 随着设备需求上升 观察到OEM为预期的良好替换件周期提前补充库存至较高水平 这与过去不同 疫情后人们因供应链挑战更倾向于保护库存 这通常会导致替换件需求随利用率提高而有所增加[17][18] * 单车价值量因终端技术而异 燃料电池应用价值量高于柴油发动机 使用低碳燃料的燃烧发动机价值量大致相同 电池动力车辆价值量较低[20][21] * 尽管技术变革时间推迟 但客户仍在将其作为长期技术发展的战略部分进行投资 无人退缩 可能看到更多合作伙伴关系以对冲成本 同时 柴油排放法规的推进（如EPA 27）通常对公司有利 意味着需要更高级别的过滤技术[22][23] * 历史上每一次排放法规变化都使公司扩大了市场份额 提升了所售产品组合的过滤要求 曾借助法规变化将工业业务的技术快速移植到移动端 在一个报价周期内建立了近1亿美元的业务[24][25] 工业解决方案 (Industrial Solutions) * 数据中心是电网电力的另一种用途 推动了天然气发电需求的上行周期 有利于公司的业务 所有客户都在试图确保未来几年的产能 工厂预订非常饱满 利用率可能处于长期高位[26] * 该市场竞争动态稳定 产品是按订单设计的定制产品 需要深厚的应用知识和技术基础 新进入者门槛高 甚至在不同技术（如脉冲与非脉冲）间切换也不容易 若周期持续 最大的问题将是人们会增加多少产能 目前多数似乎保持现状[28] * 工业领域的互联部件战略：目标是增长30%的互联部件数量 通过连接设备 预测维护问题 为客户提供粘性 这有助于赢得新订单并提高替换件留存率 目前互联基数占比为低个位数百分比 每年增加数千台 新收集器在技术允许时均以连接状态出厂 占比很高 同时也尝试改造现场设备 并增加服务元素（如发送技术人员 提供维护合同）以创造更好的客户粘性和更紧密的关系[30][31] 生命科学 (Life Sciences) * 生命科学业务是不同报告单元的集合 拥有共同的基础聚合物过滤技术 包括Distributive（分销） Food and Beverage（食品和饮料） 医疗应用膜 以及Bioprocessing（生物加工） 这些业务处于不同的成熟度阶段[35] * Distributive业务非常成熟 预计持续低至中个位数增长 Food and Beverage是增长更快的业务 增长高个位数 Bioprocessing则处于非常早期的阶段[35][40] * Distributive业务在疫情后经历两年压缩后 近两年强劲回升 现已回到稳态 正常化表现水平 预期低至中个位数增长 市场存在一些产能限制[39][40] * Bioprocessing市场出现了一些需求推迟 疫情后环境对流程改进持开放态度 现已回归正常 遵循法规和药物开发过程 公司看好该市场 它重视技术且发展迅速 符合公司核心优势 但所收购公司处于早期阶段 针对的早期疗法科学仍在发展 因此是比最初预期更长期的投入 公司会持续跟进 根据市场反应调整投资[41][42][43] * 非生物加工部分业务增长率和利润率高于公司平均水平（增长率高个位数 营业利润率20%以上） 生物加工部分关键在于推进产品 今年将发布两个延迟的产品 并有更成熟的产品线有几个客户处于临床试验阶段 需要等待这些临床试验完成并药物上市[44][46][47] 资本配置与并购策略 * 资本配置优先顺序为：内部投资是最大机会 其次是有并购胃口 公司是纪律性买家 关注生命科学和工业领域 以及增长服务业务 若能在工业领域扩展产品或地域也欢迎 在生物领域更关注有营收生成或商业应用的公司 而非预营收公司[49] * 公司有长期股息政策 过去30年连续增加年度股息 是标普高收益股息贵族指数成员 此外也通过股票回购回报股东 总体保持保守资产负债表 旨在为并购和有机增长投资机会做好准备 股票回购作为调节杠杆 上一财年加速回购 本财年（2026财年）回归更正常水平[50] * 考虑到资金成本上升 维持约1倍杠杆率是合理的 公司目前低于此水平 希望为可能出现的多个并购机会时刻做好准备 不错失良机[52] * 当前并购管道比期望的慢 但似乎开始升温 公司对已下注的生命科学领域感到满意 若在该领域寻求其他交易 会寻找更多盈利公司 除非是非常独特且显然有巨大市场潜力的技术[54][56] * 市场上变革性交易不多 行业已一定程度整合 未来可能会有 但目前更多的是能补全产品线（例如公司有4/6产品 通过并购获得另外两种）的小型至中型交易 这比有机发展（可能需5年）更快[57] 市场地位与增长前景 * 公司在所处市场通常是领导者或领导者之一 大多数市场有自然增长顺风 通过技术上的战略运营举措 能够持续超越市场增长 幅度可能不大（例如食品和饮料业务连续几年增速几乎是市场的两倍）但公式有效[62] * 约90%-95%的营收所在业务市场份额为中个位数至中 teens（15%左右）且仍在缓慢扩大 市场空间很大 认为移动市场等领域将出现重大整合（4家公司占一半市场 另一半非常分散） 公司希望成为该领域的整合者 通过工业领域的连接和服务提升技术游戏 使专注于硬件产品的小型玩家难以跟上 从而将市场分为高低两端 对公司继续创造纪录充满信心[63][64] * 公司能够应对不同地区（中国 美国 欧洲）在清洁能源和交通领域转型轨迹差异带来的挑战 其全球布局和生产资产的通用性（例如公路和非公路滤清器生产切换灵活）使其能够灵活调整 未造成效率低下[66][67]