行业与公司 * 行业为NAND闪存存储行业 公司为Sandisk 专注于NAND闪存技术、企业级SSD、消费级存储产品以及新兴的高带宽闪存（HBF）技术[1][5][24] * 公司近期完成了与Western Digital的分拆 成为一家独立的上市公司[5][7] 核心观点与论据：市场供需与行业动态 * 公司认为NAND行业供需动态正在改善 市场将转向供应不足 并预计此 undersupplied 状态将持续至2026年[6][11][15] * 需求端三大驱动力为：智能手机（出货量微增且单机存储容量提升）、PC（出货量与单机容量双增长）、数据中心（经历24%的130%艾字节增长后 预计25%将实现两位数增长 且26年增长更强劲）[11][12] * 供应端因行业经历严重低迷后 管理模式发生根本转变 从追求通过新制程节点弹性驱动市场 转向确保供应与需求匹配 行业资本开支在3D时代已显著减少 因新节点成本是过去的2-3倍[13][14][16] * 公司已宣布对部分消费级产品提价约10% 并预期在整个产品线存在继续提价的机会 但强调不应将10%的涨幅简单外推至所有业务[17] 核心观点与论据：产品与技术进展 * 企业级SSD业务进展顺利 上一财年约13%的比特出货量来自该领域 目前正将新一代产品（包括经NVIDIA认证的“以计算为中心”的SSD和代号“Stargate”的高密度产品）送交客户进行初步认证[31][32] * 高带宽闪存（HBF）技术是针对AI推理架构开发 目标并非替代DRAM或HBM 而是利用NAND的高密度特性 为设备端（智能手机、PC）和云端AI推理提供更具可扩展性、能效更高的解决方案 计划26年底提供NAND 27年初提供系统[24][26][27][29] * 制程技术正从BICS 5/6向BICS 8过渡 预计本财年末BICS 8在产品组合中的占比将从目前的个位数百分比提升至40%-50% 该节点被客户誉为当前市场制程的“黄金标准” 并将为公司带来成本顺风[9][34][36][39] 核心观点与论据：财务与运营状况 * 公司现金流生成强劲 正按计划减少债务 预计将很快实现净债务中性或正数 并预计本季度及本财年全年自由现金流将为正[8][42][52] * 长期毛利率模型为35%（周期内平均值） 预计未来几个季度毛利率将扩张 受ASP上涨和成本改善驱动[48] * 资本开支（CapEx）模型为总收入的中十位数百分比（mid-teens%） 本财年因BICS 8投资会略高于此水平 但自由现金流仍为正[42] * 运营支出（OpEx）中研发（R&D）占绝大部分 公司将持续投资创新（如HBF、企业级SSD） 同时努力提升SG&A效率[49][50] 其他重要内容 * 公司与Kioxia的合资企业（JV）被视为成功 其优势不仅在于联合制造规模 更在于能共同投入与市场份额相称的研发资源 使公司拥有10年资本开支比行业平均水平少三分之一的记录[44][45][46] * 在企业级SSD市场的份额目前为个位数中高段（mid to high single digits） 其目标是使该业务的比特份额成为下一个里程碑 并最终获得混合产品组合的灵活性[40] * 公司认为行业的基本管理模式正在发生根本性变化 这最终将显著改变行业的经济效益 但处于变革中期难以察觉[54][55]