国电电力电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 行业为电力行业 具体包括火电 水电和新能源发电[2] * 公司为国电电力 国家能源集团旗下发电公司[3] 核心观点和论据 资产结构与成本优势 * 资产结构均衡 火电 水电 新能源兼备 降低煤价波动影响[2][8] * 高比例大型火电机组 度电煤耗低于行业平均水平约10% 成本优势明显[2][8] * 百万千瓦级别机组供电煤耗270-280克/千瓦时 全国平均水平300克/千瓦时[8] * 2024年火电利用小时数达5000多小时 显著高于全国平均的不到4500小时[10] * 长协煤政策提供高品质且相对便宜的煤炭 在高煤价环境下具备确定性成本优势[3][6] 业务表现与盈利能力 * 2022年初受益于高煤价和长协煤政策 实现超额收益[2][3] * 2022年末因煤价下跌及火电业务弹性不足 超额收益收敛[2][3] * 火电板块毛利率和盈利能力相对稳定且较高[14] * 在当前煤炭价格区间（770至1000元/吨） 火电行业盈利呈现反向波动[14] * 华能国际今年上半年每度电净利润为3分多[15] * 大机组带来的单度电折旧优势可达大几厘钱 显著提升ROE和盈利能力[15] 水电资产与发展 * 国电大渡河水电装机容量1173万千瓦 在建增量装机350万千瓦 提升约30%规模[2][17] * 双江口水库投产将增加发电量 提高枯水期售价 带来确定性增发效益和双重价格改善[2][17] * 四川省内水电竞争激烈 但双江口水库投产有望改善定价和利用小时数[4][18] * 增发效益显著 30亿度电按两毛多钱的电价计算 对应收入约6亿元 基本为利润增量[4][19] * 2025年将投产1/3机组 2026年投产2/3机组[20] * 川渝特高压送电能力约351亿度 改善四川省内供需关系[20] * 若省内电价不涨 大渡河盈利增量约4亿元[20] 新能源发展与资产优化 * 2022年初修改新能源装机目标 从1500万千瓦提高到3000多万千瓦[3][5] * 十四五期间规划新增新能源装机3000万千瓦[21] * 持续优化资产结构 包括剥离不良资产 注入优质资源[9] * 破产处理云南宣威公司 转让西北地区盈利质量较差火电资产[9] * 注入东部沿海省份优质发电资源[9] * 截至2024年底 60万千瓦及以上大机组占比最高[9] * 减值金额逐年减少[9] 分红政策与投资价值 * 分红比例从44%提高到60% 每股分红0.22元[4][21] * 以当前股价测算股息率超过4%[4][21] * 未来三年分红预期较为稳定[21] * 2024年剥离查素煤矿贡献收益 但导致2025年上半年业绩同比下降[13] * 2025年下半年盈利将恢复到常态化水平[13] * 2025年起迎来水电竞争资产投产 业内最优质资产类型之一[7] * 公司基本面处于持续修复通道 具有较高性价比[22] 其他重要内容 市场环境与选股策略 * 应优先选择ROE更高 成长性更强的股票[16] * 在煤炭价格处于合理区间时 火电行业表现稳定[16] * 大型机组比例较高 折旧成本低的大型火力发电公司应受关注[16] 业绩贡献与现金流 * 国电电力净利润不到9亿元 其中国电大渡河贡献约7亿元[19] * 新能源装机规模提升增加业绩贡献 但长期看投资增速将逐步下降[21] * 新能源板块投资增速下降意味着公司现金流会逐步改善[21]