涉及的行业和公司 行业：半导体存储行业，特别是传统存储领域，包括NOR Flash、SLC NAND、DDR4等[1][3][4][5] 公司：华邦电子（Winbond，2344.TW）、兆易创新（GigaDevice，603986.SS）、旺宏电子（Macronix，2337.TW）、力积电（PSMC，6770.TW）[1][6][8] 核心观点和论据 NOR Flash市场 - 预计供应短缺将持续至2026年上半年，出现低个位数百分点的供应不足，主要因后端产能受限（如测试资源被GPU抢占）以及需求季节性回升（如PC和消费电子补库存）[3] - 旺宏电子是NOR涨价的主要受益者，NOR和NAND合计占其总营收约70%，预计公司将在2026年扭亏为盈[16] SLC NAND市场 - 主要NAND供应商因eSSD（TLC、QLC NAND）盈利改善和AI结构性增长趋势，将削减传统NAND产能（SLC、MLC），可能导致两位数百分点的供应短缺[4] - SLC NAND总产能仅约每月5万片晶圆（或年市场规模10-15亿美元）[4] DDR4市场 - 对2024年第四季度至2026年第二季度DDR4供应短缺10-15%的假设更有信心，因DDR5价格不再下跌，2025年第四季度混合ASP上涨9%（此前预计持平），受云服务器紧急订单驱动[5] - AI驱动的存储需求新动力包括SOCAMM、GDDR7和HBM逻辑基础芯片计算[5] 公司评级与目标价调整 - 华邦电子目标价上调至新台币38元（30%上行空间），基于1.5倍2026年预期市净率，受益于DDR4走强、潜在SLC NAND和NOR Flash涨价以及CUBE长期机会[6][45] - 兆易创新目标价上调至人民币234元，反映特种DRAM和NOR Flash更好的定价前景[6][70] - 旺宏电子评级双重上调至增持（OW），目标价上调至新台币29元，作为NOR和SLC NAND涨价的主要受益者，预计2026年扭亏为盈[6][16][24] - 力积电目标价上调至新台币22元，反映更好的DDR定价，但逻辑业务存在不确定性[6][92] 其他重要内容 旺宏电子财务预测 - 2025-2027年NOR晶圆ASP较此前假设分别提升6%、30%、32%，NAND晶圆ASP提升1%、8%、8%[19] - 2025-2027年预计EPS分别为-新台币1.88元、+新台币0.09元、+新台币0.57元，市场共识为-新台币1.56元、-新台币0.29元、-新台币0.05元[19] - 2026年预期市净率1.5倍，历史区间为0.5-1.5倍[24] 华邦电子财务预测 - 2026年和2027年EPS预估分别上调21%和12%，受益于特种DRAM、NOR Flash和SLC NAND前景改善[42] - 2026年预期市净率1.5倍，接近历史区间0.5-1.5倍的高端[45] 兆易创新财务预测 - 2025-2027年EPS预估分别上调8%、28%、24%，反映特种DRAM和NOR Flash更好的前景[68] - 中期增长率假设从18%上调至18.5%[70] 力积电财务预测 - 2025-2027年营收预估因特种DRAM定价动能上调，但晶圆对晶圆（WoW）和中介层业务贡献仍需时间[89] - 中期增长率假设从6.0%上调至9.0%[93] 风险因素 - 定价观点基于供需趋势判断，可能因供应商意外增产或特定终端市场需求下降而错误[18] - 旺宏电子风险包括NOR价格周期下行、汽车SLC NAND需求疲软以及Switch硬件和核心游戏增长放缓[39] - 华邦电子风险包括NOR Flash价格面临显著压力以及DRAM市场重回供过于求[56] - 兆易创新风险包括NOR下行周期、芯片设计劣势导致中高密度NOR曝光增加以及DRAM开发慢于预期[86] - 力积电风险包括中国竞争加剧、价格侵蚀快于预期以及消费电子客户需求进一步疲软[110]