公司信息 国轩高科 (Gotion High Tech, 002074 SZ) [1][13] * 中国第二梯队的头部电池生产商 2024年在中国电动汽车电池市场占有约4%的市场份额 [13][14] * 总部位于合肥 生产基地分布于江苏、河北、山东等地 2024年底电池产能约为100GWh [13] * 客户包括领先的新能源汽车生产商 [13] * 公司当前市值约为816.43亿元人民币（114.76亿美元）[4] 核心观点与论据 财务预测与估值上调 * 基于管理层指引和更高的电池销量假设 将公司2025/26/27年净利润预测上调13%/32%/33% 至14.73亿/27.52亿/42.99亿元人民币 [1][2] * 新的盈利预测较彭博一致预期分别高出+1%/+20%/+44% [2] * 采用EV/EBITDA估值法（以消除资本结构相关的不确定性） 将目标倍数上调至16.7倍2026年预期EV/EBITDA（较2012年以来的历史平均值低0.4个标准差） 目标价因此大幅上调至56.70人民币/股（原为29.30人民币/股）[1][3][15] * 目标价上调的主要原因是将估值基准从2025年滚动至2026年 预计2026年EBITDA将实现超过40%的同比增长 [1] * 新的目标价对应2025年和2026年预期市盈率分别为69.4倍和37.1倍 [3][15] 增长驱动因素 * 强劲的储能系统(ESS)电池需求和商用电动汽车电池需求将支持国轩高科2025-27年的电池出货量增长 [1][3] * 预计公司产能将从2024年底的约100GWh增长至2025年底的146GWh和2026年底的190GWh [14] * 预计2025-26年电池生产商的竞争格局将优于电池材料商 这应使国轩高科的单位毛利边际相对具有防御性 [14] 财务表现展望 * 预计2026年核心净利润将同比增长86.8% 2027年增长56.2% [6] * 预计2026年每股收益(EPS)为1.527元人民币 2027年为2.386元人民币 [6] * 预计销售额将从2024年的351.16亿元人民币增长至2027年的834.18亿元人民币 [8] * 预计调整后EBITDA利润率将从2024年的11.9%改善至2027年的14.3% [8] 其他重要内容 风险因素 * 可能导致股价低于目标价的下行风险包括：1) 产能扩张进度慢于预期；2) 产品利润率低于预期；3) 新能源汽车需求差于预期 [16] 单位经济数据 * 电池销售体积预测大幅上调：2025年新预测为96,342 Mwh（+13%） 2026年为130,062 Mwh（+23%） 2027年为169,081 Mwh（+33%）[9] * 平均售价(ASP)和单位成本假设均下调了7% 导致每瓦时毛利(GP/wh)预测下调7%-10% [9] 股息信息 * 预计股息收益率将从2025年的0.3%升至2027年的0.8% 但派息率维持在15% [6][8]