行业与公司 * 纪要涉及的行业为白酒行业[1] * 纪要重点讨论的公司包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒等全国性龙头，以及古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘、泸州老窖、老白干酒、水井坊、珍酒、酒鬼酒等区域或特色酒企[4][10][16][17][19][22][23] 核心观点与论据 行业周期定位与底部信号 * 白酒行业自2022年起逐年下降，预计2025年进入阶段性底部[1][2] * 股价见底通常领先于基本面见底，例如上一轮周期中2014年初股价见底而基本面在2015年筑底[3][19] * 判断行业触底需观察负反馈转向正反馈的信号，包括库存出清和需求拉动[3] * 茅台老酒价格是专业消费者的敏锐指标，其触底回升是市场底部的前瞻信号，例如2015年老酒价格率先触底回升，领先新酒批价回升约一年[1][5][8] * 白酒企业现金流指标领先于利润表，2024年第二季度行业现金流转负预示2025年利润表承压，预计2025年第三季度开始加速出清[1][9] * 需求最差阶段可能已过去，政策端八项规定执行开始纠偏，边际降幅收窄显示需求可能触底[14][18] 企业经营与分化 * 茅台作为国企，2025年增长目标从2024年的15%降至9%，未来可能继续降速，通过供需适配和产品创新（文创、加杠杆）对冲，营销转向生活方式和场景[1][15] * 2025年第二季度仅茅台、五粮液和汾酒维持正增长，区域龙头加速出清但节奏不够快，需抢占份额或顺应渠道变革[1][16][17] * 酒企管理层更换伴随争议但可能带来积极效果，例如泸州老窖2015年更换管理层后开启品牌复兴[10] 估值与资金面 * 当前白酒行业估值处于十年低点，但需警惕价值陷阱（如洋河因业绩下修导致PE不低）[20] * 可参考类PB思维（如茅台存酒价值）和股息率（五粮液和泸州老窖承诺底线股息率）进行估值[20] * 白酒龙头在指数中占比较高，ETF资金入市起到托底作用，未来半年到一年险资等中长期资金有望成为重要增量，逐步抬升底部[1][21] 未来展望与投资节奏 * 预计2025年第三季度开始行业加速出清，三季报或可见行业底部，四季度报表与动销差距将收敛[1][9][18] * 2025年下半年到2026年上半年是行业重要助力期，三季报前后供需关系转正是重要布局点，若明年宏观与行业周期共振可能迎来右侧行情[21] * 选择股票需关注龙头企业定调、现金流状况、批价走势和管理层改革力度[1][4] * 优质标的分类：优先选择业绩稳定无价值陷阱的茅台和汾酒；其次选择出清充分有望再创新高的古井、五粮液和老窖；第三类是深度变革者如洋河；另可关注模式创新的黑马品种如珍酒和酒鬼酒[22][23] 其他重要内容 宏观经济关联 * 上一轮周期中宏观经济指标如PPI从2016年中由负转正，与茅台批价上涨同步[12] * 本轮周期调整呈阶梯式下行，不同于上一轮政务消费抽空导致的断崖式下跌，消费结构多元化使抗冲击能力增强[12][13] 长期议题分析 * 年轻人不喝白酒是每十年都会出现的问题，烈性酒商业模式已验证，长期看非决定性问题，核心是消费场景和主流人群经济结构转型，属周期问题[7] * 白酒出海市场前景存在争论，其路径与潜力仍需进一步观察和验证[24] 关键监测指标 * 可制作老酒指数跟踪不同年份老酒价格权重分析，目前仍处于探底过程[11] * 经销商现金流是比厂商现金流更及时的前瞻性指标，需重点跟踪[11]