涉及的行业与公司 * 行业：能源存储系统（ESS）、电动汽车（EV）电池、可再生能源、电池材料 [1][2][3] * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司（Contemporary Amperex Technology Co Ltd，简称CATL），包括其A股（300750 SZ）和H股（3750 HK） [1][4][5] 核心观点与论据 中国脱碳目标驱动ESS超级周期 * 中国新的2035年脱碳承诺（碳减排7-10%）将推动能源结构转向更多可再生能源和天然气，煤炭消费需下降20%，石油消费下降16%，而天然气消费需增长120%，可再生能源需翻倍以上 [2][19] * 为实现目标，中国的排放强度需从当前的230千克/兆瓦时降至2035年的170千克/兆瓦时 [19] * 预计到2030年，中国将出现“鸭形曲线”，电网调峰压力增大，ESS作为零排放的调峰资源，对于保障电网安全至关重要 [2][25][26] * 预计中国到2030年需累计部署1.54太瓦时（TWh）的ESS，到2035年需累计部署3.82太瓦时，这意味着未来五年年增量部署的复合年增长率为21%，十年复合年增长率为14% [2][30][50] 宁德时代（CATL）的市场份额与竞争优势 * 预计CATL在中国ESS市场的份额将从目前的约10%在三年内提升至50%以上 [3][12][58] * 驱动因素：行业从强制性低质量部署转向经济性导向的高质量部署，CATL的优质电池产品可为ESS项目内部收益率带来7-15个百分点的溢价 [3][61][64] * 其卓越的 degradation control（衰减控制）、电芯一致性和循环寿命确保了最佳的运营经济性，在相同建设成本下，慢衰减场景的ESS项目内部收益率可比快衰减场景高出约15个百分点 [59][61][64] * 公司在电动巴士电池市场的份额从2015年的不到20%整合至目前的82%，预计ESS市场将重现这一整合过程 [67][69] * 公司颠覆性的钠离子电池即将商业化，有望在未来五年成为主流ESS技术以显著降低成本 [3][50] 财务预测与估值调整 * 基于ESS超级周期和市场份额增益的预期，公司上调了CATL的盈利预测：将2025-2027年ESS电池销量预测分别上调6%、16%、20%；将2026年和2027年每股收益预测分别上调3.7%和6.9% [83][84] * 对CATL-A股（300750 SZ）的估值方法采用企业价值/息税折旧摊销前利润，目标倍数从15倍2026年预期息税折旧摊销前利润上调至17倍，目标价从425元人民币上调15%至490元人民币 [1][4][85] * 对CATL-H股（3750 HK）维持10%的H/A溢价假设，新目标价为585港元，但评级从“增持”下调至“持股观望”，因当前股价上行空间有限 [1][4][85][96] 其他增长动力与风险 * 电动汽车：预计中国和欧洲的电动汽车需求将继续增长，中国轻型卡车电动化今年将达到拐点，渗透率将从目前的9%在三年内升至约40% [14][15] * 长期机遇：公司作为具身AI的赋能者，开发高容量电池，到2050年机器人电池总潜在市场可能达到4太瓦时，使电池总潜在市场翻倍 [16][76] * 风险：H股下调评级的原因包括IPO锁定期结束后流动性改善可能削弱稀缺性溢价、对固态电池的投资热情可能过度、部分卖方分析师的激进盈利预测可能导致市场失望、小型电池制造商估值过高不可持续等 [5][13][96][97] * 竞争：低端电动汽车市场的价格竞争可能持续，但公司通过高性能产品改善产品结构以缓解利润率压力，其换电网络建设将在未来5-7年整合该细分市场 [15] 其他重要内容 * 投资主题：重申对CATL-A股的“增持”评级，并将其列为“首选”，同时将CATL-H股从“首选”中移除 [1][8] * 市场对比：CATL-A股当前估值相对于全球电池领导者LGES的2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润有15%的折价，被认为估值偏低；相对于比亚迪A股有15%的市盈率溢价，被认为是合理的 [86][87] * 情景分析：牛市情景下，累计ESS部署到2030/2035年可能分别达到2.7/5.0太瓦时；熊市情景下，可能分别为0.8/1.5太瓦时 [49][51][52]