纪要涉及的行业与公司 * 行业：生猪养殖行业 [1] * 公司：牧原股份、温氏股份、新五丰、巨星农牧等上市公司 [15][16] 核心观点与论据 近期猪价下跌原因 * 生猪价格从9月初的14元以上快速下跌至9月底的12元多，部分省份甚至跌破11元 [2] * 供给压力增加是主因，包括能繁母猪数量持续增长和季节性疫病（如仔猪腹泻）影响减弱 [1][2] * 冬季疫病导致的生产效率下降形成的供给缺口曾支撑了年初至9月猪价稳定在14元左右 [1][3] 生产效率提升与未来供给压力 * 尽管农业部数据显示能繁母猪数量仅增加2%-3%，但牧原等公司的出栏增速远超该数据，牧原2025年出栏增速约40%，而对应10个月前的能繁母猪同比增速仅约10% [1][5] * 非洲猪瘟消退显著改善生产效率，减少了折扣效应，相当于母猪数量增加了10%左右 [6][8] * 生产效率提升意味着即使能繁母猪数量未明显增加，未来供给压力仍然存在，预计即使今年能繁母猪数量没有增加，供给也会增加10% [1][5][8] 对明年猪价的预期 * 对2026年猪价持悲观态度，预计将低于14元、13元甚至12元 [9] * 当前11元多的价格已跌破所有企业的成本线，行业正处于周期下行阶段 [9][12] * 基准预期较好但不一定维持高位，供给增加明显可能影响价格维持高位 [5][9] 行业去产能的节奏与预测 * 去产能过程预计从2025年第四季度开始，速度较以往更快，10月份已跌破现金流成本线 [12] * 去产能分三阶段：2025年内集团企业去产能（发改委和农业部要求集团企业去产能100万头母猪，相当于每月1%的幅度）；2026年春节后散户开始去产；2026年底上市企业剧烈去产 [12] * 去产能节奏可能受明年上半年价格上涨或年底非洲猪瘟等疫病不确定性影响 [12][13] * 与2023年相比，2025年猪价预计更低，若疫病影响小，2026年可能进入真正的产业去产能周期 [13] 猪周期运行特点 * 一轮完整猪周期约为3至4年，包括一年半左右的亏损和一年半左右的盈利 [10] * 本轮周期自2024年三四月开始盈利，至2025年8月或9月盈利时间约一年半 [10] * 本轮大周期可能比2019年前略大，因非洲猪瘟消退带来的效率改善和散户回归 [11] 二育对市场的影响 * 二育（延长养殖时间以提高出栏体重）对市场供应影响有限，不能无限累积库存 [4] * 历史数据显示二育对整体市场供应和生猪价格走势影响不大 [1][4] 其他重要内容 投资建议与板块展望 * 当前是配置生猪养殖板块股票的良好时机，预计整个板块涨幅至少30%以上 [15][17] * 股价表现与去产能节奏密切相关，本轮去产能的亏损时间、猪价低迷时间及空间都优于2023年 [15] * 个股选择应重点关注龙头企业和具有成长性的公司，如牧原股份、温氏股份（估值较低且成本优势明显），以及新五丰、巨星农牧等有并购概念的公司 [15][16] * 2026年需关注重新增加繁母猪走成长性逻辑的公司 [16]