涉及的公司和行业 * 该纪要为JP摩根资产管理发布的《Guide to the Markets – Asia》，内容涵盖全球经济、主要区域市场（美国、欧洲、日本、中国等）、各类资产（股票、固定收益、大宗商品等）的宏观数据、预测和投资分析 [2][6][7][8][9] * 重点分析的地区包括中国、日本、美国、欧洲和亚太地区（除日本外） [14][49][91][208] * 重点分析的资产类别包括全球股票、固定收益、大宗商品及另类投资 [7][8][9][76][77] 核心观点和论据 中国经济与政策 * 中国2025年迄今（YTD）GDP增长为5.3%，2025年第二季度GDP同比增长5.2%，消费是主要贡献因素（贡献2.7个百分点），投资贡献1.3个百分点，净出口贡献1.2个百分点 [14] * 固定资产投资呈现分化，2025年私营企业投资疲软，而国有企业投资相对稳健；制造业投资增长强劲，但房地产投资持续大幅收缩 [18][19] * 消费增长温和，关键类别如餐饮服务、汽车和家电的消费同比变化（3个月移动平均）在2025年呈现正增长；家庭存款持续增加，贷款增长缓慢 [21][22][23] * 通胀水平较低，2025年 headline CPI 约为2.9%，核心CPI 约为0.8%，生产者价格指数（PPI）仍为负值 [25][26] * 房地产行业基本面疲弱，2025年新房和二手房价格同比下跌，新房开工面积和销售面积同比大幅下降，80个主要城市的平均库存去化月数高达34.6个月 [28][29] * 信贷脉冲（Credit Impulse）作为名义GDP份额的同比变化在2025年转为正值，表明信贷流有所改善 [38][40][41] * 中美利率差（10年期国债收益率差）与美元/人民币汇率走势密切相关，利差扩大时人民币倾向于贬值 [44][45][46] 日本经济与市场 * 日本2025年第二季度GDP同比增长1.7%，私人投资是主要贡献（1.0个百分点），消费贡献0.6个百分点 [49][50] * 日本核心通胀（排除生鲜食品和能源）和名义工资增长在2025年趋于温和 [49][50] * 日元汇率与日本股市表现的历史相关性在2020年后减弱，2025年相关性为-0.14 [183][184] * 日本企业股票回购规模在2025年显著增加 [183][184] 全球经济与通胀 * 全球增长预测显示，发达市场（如美国、欧元区、日本）实际GDP增长温和，而新兴市场（如中国、印度）增长相对强劲，但中国增长放缓 [52][53] * 全球制造业和服务业PMI在2025年9月分别为50.9和51.2，略高于50的荣枯线，表明经济活动轻微扩张 [55][56] * 全球通胀压力缓解，多数经济体的通胀率正向央行目标回归，市场预期主要央行（如美联储、欧洲央行）将在2026年前降息 [59][60][61][63][64][66][67][68][72][73] * 美国政府债务占GDP比例高企，2024年约为122%，且平均剩余期限较短，带来财政可持续性挑战 [75][76][77] 贸易与关税 * 全球供应链压力指数在2025年回归历史平均水平附近，但部分航线（如上海-洛杉矶）的货运成本仍处于高位 [78][79][80] * 美国对中国商品加征的关税导致中国在美国进口中的份额下降，而越南、墨西哥等国的份额上升 [82][83][84][85][88][89] * 2025年，美国对多个市场的有效平均关税率有所上调，中国、越南、台湾等地受影响较大 [88][89][90] 美国经济与市场 * 美国2025年第二季度实际GDP季调年化增长率（SAAR）为3.8%，消费贡献1.7个百分点，净出口贡献4.8个百分点，但库存变化拖累3.4个百分点 [91][92] * 美国劳动力市场保持韧性，2025年8月失业率为4.3%，平均时薪同比增长3.9% [111][112] * 美国通胀显著放缓，2025年 headline CPI 为2.9%，核心服务（除住房外）通胀为3.4%，住房成本是通胀的主要贡献者 [114][115][116][117] * 美联储2025年9月预测显示，2025年PCE通胀为3.0%，2026年降至2.6%，市场预期政策利率将逐步下降 [120][121][122] * 美国财政赤字庞大，2025年预算赤字预计占GDP的较大比重，净利息支出构成显著压力 [124][125][126] * 人工智能（AI）相关资本支出快速增长，主要云服务商的资本开支在2025年预计达4670亿美元，AI技术在多个行业得到应用 [196][197][198] * 美国股市指数集中度高，前十大公司的市盈率（29.9倍）远高于指数其余成分（19.5倍），其对盈利增长的贡献也更大 [201][202][203][204][205][206] 全球股票市场 * 亚太地区（除日本外）股市在2025年迄今（YTD）表现强劲，总回报达25.7%，主要由科技、通信服务和消费 discretionary 板块驱动 [128][131][156][159] * 全球股市回报构成中，2025年亚太（除日本）市场主要由盈利增长（EPS增长）驱动，而美国市场更多依赖估值扩张（Multiple expansion） [130][131] * 全球盈利预期显示，2025年亚太（除日本）盈利增长预计为7.1%，2026年加速至13.6%；科技、通信服务板块盈利增长预期强劲 [134][135][151][152][153][154] * 估值方面，美国股市（标普500远期市盈率22.7倍）高于全球平均水平，而中国、香港等市场估值相对较低 [137][138][139][140][173][174][177][178][186][187] * 高股息股票在亚太地区提供较高的股息收益率（如新兴市场高股息指数股息率达5.1%），且长期风险回报特征具有吸引力 [142][143][144] * 日本股市估值相对合理，远期市盈率为14.6倍，许多公司市净率低于1倍，企业治理改善（如增加股票回购）支撑市场 [180][181][182][183] 固定收益市场 * 全球固定收益在2025年迄今（YTD）回报各异，亚洲高收益债券、美国高收益债券表现领先，而发达市场政府债券回报相对较低 [215] * 各类债券的收益率和久期差异显著，2025年高收益债券（如亚洲高收益债收益率8.4%）和新兴市场债券收益率较高，但久期和利率风险也相应较高 [217][218][219] * 利率敏感性分析显示，若利率上升1%，长久期债券（如30年期美债）价格可能下跌约22.7%，而高收益债因有较高票息保护，跌幅相对较小 [220][221][222] * 固定收益回报构成中，2025年收入回报（票息）是主要贡献，价格回报因利率环境而异 [224][225] 其他重要内容 * 历史数据显示，股市在年度内通常会出现回调，但长期复合回报可观；60/40股债组合在不同市场冲击下表现具有韧性 [83][84][85][86][87][88][89][90][91] * 大宗商品中，黄金和原油价格受多种因素影响，包括地缘政治、美元走势和供需动态 [76][77] * 另类投资（如私募市场）可作为传统股债的补充，提供分散化和潜在收入来源 [79][80][81][82] * 美元走势对亚太（除日本）股市相对表现有重要影响，美元走弱通常利好该地区股市 [156][157]