涉及的行业或公司 * 日本宏观经济 [2][3] * 美国宏观经济 [7][35][37] * 日本央行 [10][50][52] * 日本政府及自民党 [10][11][27] 核心观点和论据 短期经济展望 (2025年下半年至2026年初) * 日本经济可能在2025年下半年陷入技术性衰退 主要依据是出口下降和资本支出停滞 尽管消费保持韧性 [10] * 美国关税冲击是导致美日经济放缓的关键因素 美国对日本的有效关税税率从2024年的1.5%激增至15% 相当于日本GDP的0.5%负担 [7][35][92] * 日本CPI通胀率目前接近3%同比 预计将随着食品通胀（尤其是大米）的下降而放缓 [10][40][134] * 日本央行在2025年10月加息的可能性降低 原因包括美国政府可能停摆以及新任首相的鸽派立场 下一次加息预计在2026年3月 将政策利率从0.5%上调至0.75% [10][50] * 随着美联储在2025年底前降息75个基点 美元兑日元汇率预计将从当前的150降至2025年底的143 [10][80] 中长期经济展望 (2026-2027年及以后) * 一旦关税冲击稳定 全球经济可能从2026年开始复苏 日本经济应恢复常态化 呈现"1-2-3"格局：1%的实际GDP增长 2%的CPI通胀 3%的工资增长和名义GDP增长 [8][10][45][48] * 由于长期的劳动力短缺 工资增长应能维持积极态势 政府的努力也将持续 [10][160] * 瑞银预计日本央行将以每半年一次的频率将政策利率上调至1.5%（终端利率）风险偏向于上行 例如达到2% [10][52] * 政治及相关的财政政策是关键的不确定性因素 在日本央行量化紧缩的背景下 对日本国债市场的威胁可能持续 [10][31][57] 结构性挑战与机遇 * 日本面临人口结构和政府高债务的长期挑战 悲观看法普遍存在 [10][146] * 日本可能正处于一个关键转折点 存在四个潜在的积极因素：1) 价格机制回归 2) 全球秩序变化 3) 数字化和AI的技术进步 4) 领导层的代际更替 [10][154][156] * 大趋势包括去全球化/多极国际秩序（更大的国家控制）以及高科技（AI）驱动的经济 [10][164] * 未来5-10年的三种情景：过去趋势 增长加速 增长减速 实现增长加速情景的关键在于增加国内在人力资本和无形资产方面的投资 [10][166][169] 其他重要内容 政治与财政政策 * 自民党新任领袖高市早苗的当选出人意料 其政府的持久性是核心问题 下一个焦点是11月可能在日本民主党的支持下制定补充预算案 [10][22][27] * 最新数据显示财政赤字下降 政府债务与GDP比率开始下降 高市早苗关注净债务与GDP比率 [29] * 如果财政扩张规模过大 长期债券收益率可能因对主权评级的担忧而进一步上升 英国"特拉斯冲击"常被引为警示 [31] 国内需求与通胀细节 * 消费因实际工资下降和储蓄率上升而保持疲软 服务消费增加而非耐用消费品呈下降趋势 [108][112] * 春季工资谈判中工资增长加速 但月度数据显示小企业可能未能跟随大企业的步伐 [117] * 企业稳健的利润应能支持国内需求 特别是资本支出 [122] * 潜在通胀难以衡量 但瑞银认为长期通胀预期是最好的代理指标 产出缺口现已接近中性 [131][128] 国际比较与预测 * 瑞银对日本2025财年经济增长的展望比日本央行和市场共识更为谨慎 瑞银预测实际GDP增长为+0.4% 而日本央行预测为+0.6% 彭博共识为+0.8% [44] * 2026-2027年全球增长前景依然良好 [45] * 瑞银不再预期日元会显著升值 [80]