涉及的行业与公司 * 公司为大秦铁路，中国最大的煤炭运输铁路公司，市场份额达25%[2] * 行业为中国的铁路运输业，特别是煤炭物流板块[2][11] 核心观点与论据 投资评级与估值 * 摩根大通给予大秦铁路“增持”评级，2026年12月目标价为7.50元人民币，相较当前股价有约27%的上涨潜力[2][3] * 估值基于贴现现金流模型，假设加权平均资本成本为7.7%，终端增长率为-5%[12][29][30] * 当前估值具有吸引力，2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润为5.3倍，低于历史平均的5.5倍，市净率为0.7倍，低于十年平均的0.8倍[8][18][22] 财务表现与转折点 * 预计盈利、每股股息和净资产收益率将在2025年下半年迎来拐点[2][8][20] * 盈利已连续六个季度同比下降，预计在2025年触底，2025年预期净利润为83.17亿元人民币，2026年预期净利润为89.27亿元人民币[8][21] * 2025年可转换债券的悬置影响已消除，为股息稳定性和未来增长奠定了基础[8][20] * 2025年上半年公司启动了首次股份回购计划，规模为10-15亿元人民币，为2026年预期约4%的股息收益率额外增加约1%的收益[2][20] 财务状况与股东回报 * 公司净现金占市值的比例高达40%，财务状况强劲[2][20] * 过去十年运营现金流持续达到净利润的1.25倍，自由现金流收益率超过10%，支持稳定的股息支付[8][20][66] * 股息支付率预计将维持在55%，2026年预期股息收益率约为4%，远高于中国1.7%的无风险利率[8][20][67] 运营与行业驱动因素 * 中国的“公转铁”政策推动铁路货运量在2018年至2024年间复合年增长率达4.3%，高于公路货运的1.0%，大秦铁路作为龙头直接受益[51][53][55] * 尽管有能源转型，热电在中国发电结构中仍占主导地位，2025年前七个月占比64%，支撑了煤炭需求的韧性[80][81] * 2025年前八个月中国煤炭进口同比下降12.2%，缓解了进口煤对国内煤炭运输的竞争压力[100][141] * 2025年第三季度预览：受益于低基数和货运量改善，预计营收同比增长5%，净利润同比转正[8][21][43] 投资风险 * 面临中国脱碳政策带来的结构性下行风险，模型中采用了保守的1%货运量复合年增长率和-5%的终端增长率[8][119][121] * 煤炭终端需求疲软，受房地产和钢铁等行业拖累，2025年前八个月房地产投资同比下降12.9%，粗钢产量下降3.0%[127] * 面临来自朔黄铁路、唐包铁路、瓦日铁路和浩吉铁路等其他煤炭运输线路的竞争，但公司通过持股（如朔黄41.16%，浩吉10%）部分抵消了分流影响[135][138] * 定价调整、股息支付变化和监管政策变动也是潜在风险[221] 其他重要内容 * 公司拥有优质的煤炭资源通道，主要集中在山西、陕西和内蒙古西部这“三西”地区[11][183] * 公司成本结构中，人工成本占比最高，达36%，其次是货运服务费占23%[169][172] * 公司市场地位稳固，2025年上半年其煤炭运输量占中国铁路煤炭运输量的19.6%，占国有铁路煤炭运输量的25.7%[182][184]