行业与公司分析 涉及的行业与公司 * 行业为全球半导体行业 包括设备制造、晶圆代工、先进封装和AI芯片等领域 [1] * 涉及公司包括台积电、英特尔、英伟达、AMD、谷歌、微软、OpenAI、Lam Research、Applied Materials、北方华创、中微公司、中芯国际、华虹等 [2][5][20] 全球半导体资本开支与设备板块 * 全球半导体资本开支预计在2025年下降至2,100亿美元 较2024年的2,500亿美元下降16% 2026年将持平 大幅增长可能要到2027年才会出现 [1][2] * 设备板块是2024年截至9月份表现最差的板块 短期承压 但近期开始跑赢市场 未来有望受益于资本开支增加 [1][2][17] * 设备股表现改善的边际变化包括英特尔获得资金支持后恢复投资 以及存储器大周期从DRAM扩展到NAND [17] * 根据Semi预测 2026年资本开支增速约为9% 2027年约为4% [17] 先进封装技术发展 * 先进封装技术成为延续摩尔定律的关键 是SEMICON West的主要热点之一 [1][2] * 相比前道设备 美国市场更关注先进封装技术的发展 Lam Research的表现因此优于Applied Materials [1][2] * 通过先进封装可以提高芯片密度和晶体管数量 以满足如英伟达大型GPU的需求 [18] * 台积电先进封装业务收入占比已达11% 拥有完整的3D Fabric体系 英特尔和日月光等公司也将此视为核心业务 [18] AI发展、泡沫风险与市场影响 * 投资者对AI泡沫存在担忧 观察到类似2000年互联网泡沫的现象 如英伟达借钱给客户促进销售 [2][3] * 英伟达毛利率高达70%以上 财务状况稳健 谷歌、微软等主要AI推动者财务状况也非常健全 短期内泡沫破裂概率不高 [3][7] * AI应用发展迅速且多样化 主要应用包括代码生成（占40%）、角色对话（占20%）以及市场营销和科研 [8] * 谷歌token用量达到1,300亿 保持高增长 带动了其股价重新评估 并对印度软件外包等行业产生冲击 [8][10] * OpenAI目前主要依赖订阅制 年度经常性收入约为130亿美元 但盈利模式尚未完全明确 [8] 制造业回流美国与地缘政治 * 制造业回流美国是SEMICON West的主要热点 但实际进展速度比预期要慢 [2][6] * 台积电计划在亚利桑那州投资1,650亿美元建设6座晶圆厂 到2030年完成 其中3座已建成或在建 [13] * 大规模增长预计要到2027年才会出现 短期内对资本开支影响有限 [1][6] * 特朗普2.0关税政策引发市场波动 VIX指数一度飙升 但美国投资者认为特朗普收回关税政策的概率较高 对市场冲击相对较小 [11] 台积电的战略与表现 * 台积电在北美设厂的主要原因是贴近客户 北美市场占其收入的84% [14] * 台积电相较于英特尔和三星仍保持两年以上的技术领先优势 [14] * 台积电是唯一能在北美本土进行先进工艺代工的企业 溢价能力强 预计毛利率维持在55-60%之间 [13] * 其HPC客户占比已超过40% 营收占比在2025年第二季度达到60% AI需求推动持续增长 [15] * 2026年市盈率为24倍 市净率为6.9倍 相较于美股七姐妹的30倍PE有折让 保持30%的ROE和每年25%~30%的盈利增长 [16] 中国科技股与国内半导体企业 * 中国科技七巨头年内涨幅达到68% 美股七姐妹涨幅为23% 但美股七姐妹估值达30倍PE 中国七巨头为20倍PE 使得美股更容易受市场波动影响 [4] * 国内半导体企业迎来发展机遇 华为需求增加和美国出口管制推动国产设备商如北方华创、中微公司发展 [1][20] * 国内企业如中芯国际和华虹面临扩产压力 以前可用可不用的国产设备现在必须投入使用 [20] 资本开支与现金流 * 资本开支占经营现金流比例已达80%以上 未来几个季度可能突破100% 行业正从自由现金流融资转向债务融资以支持发展 [9] * 由于相关企业杠杆率相对较低 因此除了OpenAI外 大多数企业仍有发展空间 [9]