涉及的行业与公司 * 行业涉及亚洲外汇与利率策略、全球策略 重点关注新兴市场亚洲货币 包括人民币、韩元、印尼盾、泰铢、日元、新加坡元等[2][3][6][7] * 公司为UBS 其分析师Rohit Arora和Teck Quan Koh是报告的主要作者[8] 核心观点与论据 市场背景与风险情绪 * 市场此前对关税已不敏感 但此次美国对中国征收的100%额外关税具有意外性 可能对风险资产产生更持久的压力 因风险情绪处于高位且风险溢价被压低[2] * 全球风险溢价正从极低水平反弹 亚洲外汇风险溢价曾跌至历史分布下方2个标准差[9][10] * 新兴市场亚洲股市年初至今表现优于美国 为2009年以来最佳 并在近期出现大量投资组合流入 但这些流入面临部分逆转的风险[12][13][15] 外汇市场观点 * 人民币兑美元汇率短期内可能维持在7.10-7.20区间 中国当局在重大政治事件前倾向于维持金融市场稳定[4] * 亚洲外汇隐含波动率 尤其是美元兑人民币波动率 预计将从低位重置升高 建议战术性做多1年期美元兑人民币平价跨式期权[5] * 防御性货币将跑赢周期性货币 建议做多日元兑韩元 因两者与周期性/防御性股票相对表现存在90%的相关性[6][40][42] * 人民币实际有效汇率已反映了约30%的现有关税 根据模型 人民币公允价值显示被低估约1.5%[24][26] 利率市场观点 * 考虑到疲弱的国内需求和预期的全球阻力 市场对韩国终端利率定价在2.25%-2.50%过于鹰派 预计利率下调预期将重现 做空5年期韩元利率互换的风险回报具有吸引力[7] * 亚洲实际政策利率处于过去十年56百分位 利率下行空间有限 但仍选择性看好新加坡SORA、5年期韩元互换和2年期印度卢比互换的接收方[58][59] 特定货币分析 * 印尼盾的套息收益从平均约6%降至仅1%-2% 印尼6个月国际收支逆差达130亿美元 显示在岸美元供应不足 印尼政府债券吸引资金能力下降[45][48][50] * 泰铢实际有效汇率升至1998年以来最高水平 在泰国经济出现通缩且实际经济活动疲弱的背景下 泰铢显得昂贵[51][52][55][57] 其他重要内容 * 历史上在风险厌恶时期 韩元、印尼盾表现逊于日元、菲律宾比索 当人民币走弱时 台币、印尼盾和韩元对该区域基准更为敏感[3][28][29] * 期权市场对人民币在未来三个月内贬值2%的隐含概率仅为10% 处于2016年以来的底部十分位 表明市场自满[4][36] * 美元兑韩元短期公允价值模型显示其高估约1.3个标准差 美元兑日元亦高估约2个标准差[41][43]