涉及的行业或公司 * 公司为九毛九国际控股有限公司，股票代码9922 HK，主营餐饮业，旗下拥有太二酸菜鱼、九毛九餐厅、怂火锅等多个品牌[1][3][10][11] 核心观点和论据 运营表现 * 太二酸菜鱼2025年第三季度同店销售增长同比下滑9 3%，较第二季度的下滑13 7%有所收窄，恢复至疫情前水平的62%[1][13] * 九毛九餐厅2025年第三季度同店销售增长同比下滑14 8%，较第二季度的下滑18 5%有所改善，恢复至疫情前水平的63%[1][13] * 怂火锅2025年第三季度同店销售增长同比下滑19 1%，表现弱于预期，且较第二季度的下滑14 3%有所扩大，主要受9月表现拖累（估计下滑超过20%）[1][13] * 分月度看，7月和8月太二和九毛九的同店销售增长跌幅收窄至个位数百分比，但9月因华南地区天气不利和预制菜相关新闻的负面影响，表现有所软化[1][13] * 太二翻新门店目标提速，管理层将年底目标从150家上调至超过200家，截至7月底已有106家门店升级（对比7月底为64家）[1][9] * 新店模式表现持续优于旧店模式，预计将支持太二的单店销售表现并改善品牌形象[1] * 怂火锅品牌计划在第四季度引入新店模式，这可能支持其业绩改善[1] 财务数据与预测 * 由于比预期更多的门店净关闭和怂火锅同店销售增长低于预期，将2025至2027财年净利润预测下调2%至8%[2] * 预计关闭表现不佳的门店将带来利润率的连续改善，到2026财年，随着太二新店模式的效益进一步显现和门店网络优化，利润率改善将更为显著[2] * 2025年第三季度，太二公司门店客单价为74元人民币，怂火锅客单价为100元人民币，九毛九客单价为58元人民币[13] * 2025年第三季度，太二公司门店翻台率为3 3次，怂火锅为2 4次，九毛九为2 5次[13] 投资观点与风险 * 维持买入评级，12个月目标价从3 6港元微调至3 5港元，基于8倍2025至2026财年EV EBITDA，当前股价有约71 6%的上涨空间[2][18][21] * 看好该股估值不高（2026财年预测市盈率为低双位数）、利润率改善趋势以及第四季度同店销售增长基数将显著降低（基于疫情前恢复水平，比第三季度低约10个百分点）[2] * 关键风险包括需求及同店销售恢复弱于预期、新店模式推广失败、竞争及定价风险、利润率风险、被移出港股通的风险以及食品安全问题[20] 其他重要内容 * 门店网络调整：2025年第三季度，太二净关闭36家门店（公司店净关38家，加盟店净开2家），总数为530家；怂火锅净关闭5家门店，总数为71家；九毛九净关闭4家公司店，总数为64家[3][13] * 那未大叔是大厨品牌在第二季度末拥有19家门店，包括16家加盟店，这意味着加盟店净开了2家[12] * 在部分城市如北京、上海，太二第三季度同店销售增长已转为正增长[13]