公司：台积电 (TSMC) * 评级为“跑赢大盘”，目标价台股1,444元 TWD / 美股290元 USD [1][43][44] * 市值约为38,510.11亿新台币 [4] * 截至2025年10月16日，年初至今绝对回报率为38.1%，相对ASIAX指数回报率为13.5% [4] 核心财务表现与展望 * 第三季度业绩超预期：第三季度营收为9899.18亿新台币，环比增长6.0%，高于伯恩斯坦和市场的预期 [9] 毛利率为59.5%，环比提升0.9个百分点，超出预期，主要得益于成本降幅超预期以及汇率转趋有利 [1][9][17] * 第四季度指引优于预期但环比持平：第四季度营收指引中点为32.8亿美元，环比下降1%，明显低于季节性增长规律，但高于伯恩斯坦和市场预期 [10][11][13] 公司表示未观察到客户行为变化 [3] * 2025年资本支出指引微调：将2025年资本支出指引从380-420亿美元收窄至400-420亿美元的上半区间，并未如市场预期般上调 [2][20][21] * 长期AI增长预期小幅上调：长期AI收入复合年增长率仅略高于此前指引的40%中段 [2] 各业务板块与区域表现 * HPC（高性能计算）持续增长：第三季度HPC收入环比增长5%，占营收比重为57% [23][24][29] 第二季度HPC和智能手机业务均异常强劲 [3][12][17] * 智能手机营收占比提升：第三季度智能手机营收贡献度扩大至30% [29] 其环比增长在第二季度异常强劲后，于第三季度并未出现逆转 [3][12] * 先进制程主导营收：3nm、5nm和7nm制程合计贡献了第三季度总营收的74% [31][33] * 北美为主要市场：第三季度北美地区贡献了76%的营收，而中国区营收占比环比下降 [37][39][40] 海外扩张与成本控制 * 海外工厂成本拖累可控：海外工厂对毛利率的拖累预计今年为1-2%，长期为3-4%，得益于公司“整体大规模”优势，当前影响小于此前预期的2-3% [1] * 美国扩张步伐审慎：亚利桑那州工厂将更快升级至N2或更先进制程，并已接近获得附近大片土地以备未来扩张，但公司预计将谨慎控制节奏以控制成本负担 [3] 公司通常在实际需求前数年储备土地，因前期准备成本不高 [3] 其他重要内容 * 投资观点：报告认为整体业绩积极，重申“跑赢大盘”评级，近期的利润率表现是最大的积极意外 [1][7] * 保守立场的原因：公司对资本支出和CoWoS产能的更新未达市场预期，可能是为了确保需求的可持续性而保持保守 [2] 这也解释了为何公司在Sam Altman近期到访后未像同行那样发布任何公告 [2]