涉及的行业与公司 * 行业为中国工程机械行业 [1][3] * 主要讨论的公司包括三一重工（Sany Heavy Industry Co, Ltd, 600031 SS）[4][8][12]，并提及中联重科（Zoomlion）和徐工集团（XCMG）等其他中国主要原始设备制造商 [13] 核心观点与论据 国内周期展望 * 国内工程机械市场正处于由设备更新需求驱动的上行周期，基准情景下预计在2027年达到顶峰，看涨情景下可能延至2028年 [1][8][10][11] * 2027年国内挖掘机销量预计达到峰值22万至24万台，主要驱动力是更新需求 [10] * 2025年9月国内挖掘机销售呈现分化趋势：小型挖掘机同比增长29.3%，中型挖掘机增长5.9%，而大型挖掘机下降4.5% [9] * 周期上行可能受益于多个催化剂，包括小型挖掘机渗透率提升、潜在的设备以旧换新补贴、更多大型基础设施项目，以及若国六排放标准在2029年实施可能导致的2028年提前采购 [11] * 对于雅鲁藏布江水电站等巨型项目带来的增量需求，专家持相对谨慎看法，预计每年仅额外增加约400-500台大型挖掘机需求 [10] 海外需求与竞争格局 * 对海外需求持乐观态度，主要受新兴市场矿业和基础设施项目以及中国制造商市场份额提升的推动 [1][8][12] * 2025年9月出口市场主要由大型挖掘机销售增长推动，同比飙升93.7%，而小型和中型挖掘机出口分别增长28.5%和2% [9] * 在发达市场，由于当地品牌主导地位稳固以及建立销售渠道/运营所需资本支出较高，预计未来2-3年内中国品牌难以实现重大销售突破，目前除三一外，其他中国制造商在发达市场未有显著市场投入 [12] 2026年细分产品预测 * 挖掘机：国内销量增长10%，出口增长5-10%，主要受国内更新需求、水利等大型基础设施项目以及海外基础设施和城市化需求推动 [13] * 轮式装载机：国内销量增长5-10%，出口增长10-15%，主要受国内更新市场、绿色矿业政策推动的电动化以及完善的海外销售渠道驱动 [13] * 起重机：国内销量增长5%，出口增长5-10%，得到风电安装以及油气行业一般基础设施需求的支持 [13] * 混凝土机械：未提供具体预测，需求仍受房地产复苏缓慢拖累，且向其他下游行业扩张有限 [13] 未来技术趋势与竞争焦点 * 电动化、智能化和无人化机械是定义未来竞争格局的关键战场 [1][14] * 电动化在轮式装载机领域最为先进，预计未来2-3年内市场渗透率将达到30-40%以上 [15] * 对于电动挖掘机，竞争格局尚未稳定，存在技术路线分化和早期销售爬坡阶段需求有限的问题，但预计顶级制造商将凭借技术和销售渠道优势引领竞争 [15] * 智能化和无人化机械为中国制造商提供了在矿业等传统弱势领域超越全球领先者的巨大机遇 [15] * 领先的中国制造商正采取差异化战略：三一主导全球化和电动化；徐工利用其国企地位确保国家大型项目份额；中联重科专注于产品组合优化，如拓展小型挖掘机市场 [13] 其他重要内容 首选公司三一重工的看涨理由 * 公司在国内上行周期中的领导地位以及全球化布局 [1][4][8] * 2025年第二季度美国销售渠道/管理优化后带来的销售增长潜力 [4] * 长期毛利率上行空间来自：机械电动化提升、规模经济效应、高毛利率后市场销售占比提高（当前约10%，而全球领先企业为30-40%），以及有效的运营费用控制 [4] 风险因素 * 上行风险：市场竞争中的议价能力超预期、基础设施和房地产建设活动超预期、海外渗透速度快于预期 [18] * 下行风险：基础设施和房地产投资增长低于预期、竞争加剧导致议价能力弱于预期、海外新兴市场销售表现弱于预期 [18] 估值方法 * 对三一重工采用市盈率估值法，基于2026年预期每股收益施加23倍目标市盈率，该倍数与公司2016-17年国内工程机械上行周期期间约23倍的平均市盈率一致 [16]