涉及的行业与公司 * 行业：软件行业，具体为办公软件领域 [2][8] * 公司：金山办公 [2] 核心观点与论据 投资主题与评级 * 维持对金山办公的“买入”评级，目标股价为353.00元人民币，较当前股价有约16%的上涨空间 [3][6][8] * 公司股价年初至今上涨7%，而沪深300指数上涨17%，表现相对落后主要受AI货币化承压和2025年上半年业绩疲软影响 [3] 办公软件国产化机遇 * 中美科技脱钩趋势将加速软件国产化进程，预计从2025年下半年开始，办公软件国产化将加速 [3][4] * 美国政府于2025年10月宣布对华实施新的关键软件出口管制，中国政府部门（如商务部）正推广使用金山办公的“.wps”格式以逐步替代微软的“.doc”格式 [4] * 预计更多企业和政府将优先考虑安全、国产化、高性价比且AI功能不断完善的WPS办公软件，这将推动金山办公WPS软件收入在2025年下半年至2027年扭转上半年的下滑趋势，实现加速增长 [3][4] AI叙事与货币化前景 * WPS AI 3.0自7月发布以来用户参与度活跃，反馈积极 [5] * 公司计划推出基于高通X Elite的WPS Office AI PC版本，据称可在打开大文档、复杂表格计算及多任务并行时实现更快响应速度和更低功耗 [5] * 对AI货币化前景保持乐观，论据包括持续的研发投入、基于用户活跃度的持续优化、由超过2600亿份云文档形成的数据壁垒以及无缝的深度文档编辑体验 [5] 财务数据与估值 财务预测 * 预计2025年营收为59.72亿元人民币，2026年营收为68.09亿元人民币，2027年营收为77.08亿元人民币 [14] * 预计2025年每股收益为4.26元人民币，2026年每股收益为5.03元人民币，2027年每股收益为5.95元人民币 [9] * 预计2025年EBITDA利润率为36.3%，2026年为37.6%，2027年为39.2% [15] 估值方法 * 采用市销率估值法，基于24倍2026年预期市销率得出目标价 [6][21] * 金山办公上市以来的历史平均市销率为33倍，对应2020-2024年营收复合年增长率为23%，而预计2024-2026年营收复合年增长率为15%，因此采用24倍目标市销率 [21] 潜在催化剂与下行风险 潜在催化剂 * 订阅收入贡献改善，将带来更好的盈利可见性并推动估值重估 [29] * AI用户数量强劲增长，可能提振市场对金山AI货币化潜力的情绪 [29] * 强有力的政策支持，如中央政府在软件国产化和化解地方政府债务风险方面推出的一系列有利政策 [29] 主要下行风险 * 政府实体对办公软件国产化的预算低于预期，可能导致需求弱于预期 [29] * 竞争激烈程度超预期，互联网巨头和传统OA厂商均已进入协同办公软件市场，可能挤压产品价格和销量 [29] * 个人付费用户转化速度慢于预期，可能导致个人订阅业务收入增长放缓 [29]