财务数据和关键指标变化 - 第三季度实现创纪录的净收入和调整后EBITDA [8][28] - 现场和历史赛马业务部门第三季度净收入同比增长21%，调整后EBITDA同比增长25% [29] - 公司第三季度产生自由现金流1.66亿美元，每股自由现金流2.34美元，同比增长13% [33] - 博彩业务部门（剔除路易斯安那业务中HRM机的影响）调整后EBITDA环比增加超过300万美元，利润率提升1.1个百分点 [32] - 银行契约净杠杆率在第三季度末为4.1倍，预计2026年将降至4倍以下 [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 现场和历史赛马业务部门实现连续第21个季度同比创纪录的收入和调整后EBITDA增长 [29] - 肯塔基州HRM物业利润率在第三季度集体同比提升超过3个百分点 [30] - 弗吉尼亚州同店物业第三季度合并利润率达51% [31] - 投注服务与解决方案部门的创纪录业绩由Exacta业务的持续增长驱动 [32] - TwinSpires.com平台在体育博彩快速扩张期间持续发布强劲的独立用户增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 弗吉尼亚州The Rose物业博彩总收入显著增长，工作日博彩收入因到访频率增加而持续增长 [19] - 弗吉尼亚州里士满HRM场馆完成扩建，增加了450台增量HRM机 [20][30] - 新罕布什尔州塞勒姆赌场项目临时设施运营中，拥有100台HRM机和13张桌牌游戏，永久场馆预计拥有约900台HRM机和30张桌牌游戏 [22] - 肯塔基州卡尔弗特市第八个HRM娱乐场所计划于2026年开业，60英里车程内人口达30万 [17][18] - 欧洲、中东通往肯塔基德比之路系列赛新增迪拜和沙特阿拉伯的三场积分赛，现共10场比赛覆盖5个国家 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期增长战略聚焦于肯塔基德比的五个关键催化剂：门票收入、转播费率、投注额、赞助与许可、选择性翻新与扩张 [9][10][11][12][14] - 计划投资2.8亿至3亿美元建设名为Victory Run的新结构，预计在2028年德比前完工，目标未杠杆内部收益率达20% [15][41] - 致力于在弗吉尼亚州、肯塔基州等市场获得批准部署基于HRM的电子桌牌游戏，视其为重要增长机会 [24][45][46] - 公司资本配置策略包括持续增长股息（董事会批准增加7%，为连续第15年增长）和股票回购（第三季度回购超过5000万美元股票） [35][49] - 对并购环境持灵活态度，既是机会主义收购方，也会在机会出现时出售资产，近期观察到并购活动有所增加 [58][59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 区域博彩消费者行为相对稳定，高端评级客人的到访量和每次旅行支出增加，非评级玩家趋势同比和环比均有所改善 [32] - 新的联邦税收法案（使21%的企业税率和100%奖金折旧规则永久化）预计将使2025年和2026年的现金税支付减少5000万至6000万美元，从而增加自由现金流 [35][36] - 在线体育博彩在美国的日益普及被认为对肯塔基德比及德比周赛事的投注非常有利 [12] - 对于弗吉尼亚州的非法博彩机，管理层认为执法已取得很大进展，但这是一个需要持续警惕的过程，目前影响不大 [88][89][90][92] - 公司对其独特的资产组合、 disciplined的资本管理和强劲的资产负债表支持可持续长期增长充满信心 [26][37] 其他重要信息 - 2025年前九个月维护性资本支出为5300万美元，预计全年为7500万至8500万美元 [34] - 2025年前九个月项目资本支出为1.72亿美元，预计全年为2亿至2.4亿美元，2026年预计在1.6亿至2亿美元之间 [34][35] - Victory Run项目将使Churchill Downs赛马场的座位容量增加约2%，使该区域的容量增加20% [69] - 公司拥有并运营其博彩资产房地产，认为这提供了稳定性和可预测性 [53] - 肯塔基德比与NBC的新转播协议将为2026年带来1000万美元的调整后EBITDA增长，并且NBC将在2026年首次于黄金时段转播肯塔基橡树赛 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: Victory Run项目的投资回报率目标和经验应用 [40] - 目标未杠杆内部收益率为20%，重点关注第三年的表现，这是一个需要时间引入资产并建立口碑的三年期窗口 [41] - 可以从起点门馆的介绍中吸取经验，但具体细节未在此次回答中详述 [40][41] 问题: 电子桌牌游戏在不同市场的潜在机会 [43][44] - 电子桌牌游戏在弗吉尼亚、肯塔基等无法提供传统桌牌游戏的州是重要机会，旨在提升产品竞争力 [45] - 这是一项技术和监管层面的工作，目前没有具体预测，因为取决于最终批准的监管框架，但公司高度重视并持续关注 [46][47] 问题: 资本配置、杠杆与股票回购之间的平衡 [49] - 公司承诺在2026年将杠杆率降至4倍以下，同时会战略性、深思熟虑地进行股票回购，并平衡资本投资与每年增长7%的股息 [50][51] 问题: 完全拥有物业资产的中长期益处及市场认知 [53] - 拥有房地产提供了稳定性和可预测性，这是公司一贯的策略 [53] - 管理层认为股票市场可能并未完全认可这部分资产的价值，但公司的执行记录和未来前景是清晰的 [54] 问题: 当前的并购环境 [57] - 近期观察到实体资产领域的并购活动有所增加，这为市场提供了价值参考 [58] - 公司既是机会主义收购方，也会在适当时机出售资产，对市场趋势保持关注，近期活动确实有所增加 [59][60] 问题: 新罕布什尔州地区的并购活动是否具有特殊性 [62] - 进入新罕布什尔州是基于对塞勒姆市场的强烈信念，以及第二个牌照出现带来的机会，并非针对该地区的特定策略，而是基于人口、定价和技术等因素的综合评估 [63][64] 问题: Churchill Downs赛马场项目的发展阶段和产品多样性 [64] - 将德比的发展比作棒球比赛的第三局，认为未来仍有巨大机遇 [65][66] - Victory Run是针对一个老旧区域的升级，以满足现代消费者对更多套房、带顶棚包厢和更高端设施的需求，未来还会在其他区域进行持续的中小规模投资 [67][68][69] - 重点是体验质量和细分，而非单纯增加座位数量 [70] 问题: The Rose物业的利润率增长前景和当地政府停摆的潜在影响 [72] - 随着每台机器赢额上升，利润率应会改善，目前仍在大力投资营销以提升在庞大都市区的知名度 [73] - 尚未察觉到政府停摆讨论的影响，该市场人口基数大（650万），公司仍处于增长初期，正不断壮大 [74][75][76] 问题: 预测市场对肯塔基德比的潜在影响和接触情况 [78][79] - 美国赛马投注受《州际赛马法》这一联邦法律管辖，与各州规范的体育博彩不同，投注需与内容提供商（公司）等签订合同 [80][81] - 目前未与任何预测市场公司达成协议或进行讨论，但计划向其解释法律框架，对于违反法律的行为将追究所有权利和补救措施 [82][83][84] 问题: 弗吉尼亚州打击非法博彩机的进程和影响 [86] - 立法机构和法院已明确表态，但执法和制造商引入变种游戏以规避法律的问题持续存在，这是一个"打地鼠"式的过程 [87][88] - 总体上执法力度较大，总检察长和立法机构态度明确，但需要持续警惕，当前季度非法机器并非主要驱动因素或担忧 [89][90][92]