财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP净收入为1.563亿美元，每股1.49美元 [3] - 净利息收入为3850万美元 [3] - 可分配收益为7530万美元，每股0.72美元 [3] - 总经济回报率为7.75% [3] - 季度末每股账面价值为17.49美元，较6月30日增长3.5%，较8月8日增长2.8% [3] - 截至10月21日的最新估计每股账面价值为17.50美元 [4] - 第三季度通过ATM发行约600万股普通股，筹集约9950万美元资本 [4] - 8月完成1850万股普通股出售，净收益约2.986亿美元 [4] - 9月通过股票回购计划回购70万股普通股 [5] - 第三季度每股支付月度股息0.24美元，季度总计0.72美元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合完全投资于机构抵押贷款支持证券、机构商业MBS和美国国债 [10] - 近期活动集中在平价至轻微溢价息票抵押贷款，杠杆和对冲后的股本回报率在16%至18%之间 [10] - 较高溢价池的回报率可达19%，但对提前还款风险更敏感 [10] - 超过92%的投资组合为特定池 [11] - 约40%的资产配置于受提前还款保护的机构商业MBS池和折价MBS [12] - 40%至60%的MBS通过buckler证券融资，其余分布在15至20个回购交易对手之间 [12] - 平均总折扣率接近2.75% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国劳动力市场数据疲软，美联储在9月降息25个基点 [7] - 市场预期年底前还有两次降息 [7] - 国债收益率下降，机构MBS利差收紧约20个基点，波动率降至2022年以来最低水平 [7] - MBS利差接近年内最紧水平 [7] - 10月投资组合提前还款率升至9.6 CPR，第三季度平均为8.1 CPR，增长19% [11] - 回购市场流动性健康，回购SOFR利差较第三季度平均水平小幅上升2至3个基点 [12] - SOFR与联邦基金利率的利差从第三季度的3个基点扩大至10月的约10个基点 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司策略是在利差错位时审慎增长和部署资本，保持强劲流动性，并动态调整对冲以进行风险管控 [15] - 股息政策基于中期展望，当前股息被认为适合当前环境 [14] - 对房利美和房地美的潜在IPO持乐观态度，估计总规模约300亿美元，但进程因政府停摆而延迟 [9] - 房利美和房地美在托管下收缩资产负债表后，目前有约2500亿美元的能力投资抵押贷款和MBS [9] - 银行去监管化和宽松周期预计将强化对国债和机构MBS的需求 [8][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济和政治能见度在第四季度变得模糊，政府停摆引入了不确定性，但市场仍预期宽松倾向 [8] - 美联储主席鲍威尔暗示量化紧缩可能在未来几个月结束 [8] - 近期SOFR国债利差转正，增强了支付固定利率SOFR互换作为组合对冲的有效性 [9] - 中期内结构性对机构MBS的需求预计将继续增强 [13] - 若抵押贷款利率跌破6%，MBS息票栈可作为对冲更高提前还款风险的工具 [11] 其他重要信息 - 8月执行了3亿美元的隔夜承销收购交易，尽管成本高于ATM执行，但能以有吸引力的利差水平部署大量资本 [14] - 该交易的新购资产利差收紧为本季度账面价值增长贡献约0.6% [14] - 10月30日支付每股0.24美元的现金股息，并宣布11月28日支付另一笔每股0.24美元的股息 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 增量投资的当前回报前景及对冲选择的重要性 [17] - 预期对冲后的股本回报率在16%至18%范围内，鉴于抵押贷款利差收紧，略低于6月底水平 [18] - 假设8倍杠杆和对冲至互换，同时获取互换收入 [19] - 中期仍持建设性态度，若利差再收紧10个基点，可为生产性息票的基准回报率增加约4% [19] - 互换利差自9月会议以来大幅变动，预计将继续正常化，目前10年期互换交易于44个基点，远高于第二季度的负60个基点 [20] - 约87%的名义价值分配给SOFR和OIS互换，若利差回到平均水平可能会调整，但多个因素支持SOFR利差走阔 [21] 问题: 政府降低借款人利率的潜在措施及影响 [24] - 政府可能通过多种杠杆降低抵押贷款利率，但同时也需平衡使GSEs成为有吸引力的投资标的 [25] - 若考虑为GSEs筹集资本，可能会配置GSEs以使其更具吸引力，这可能抑制某些措施 [24] 问题: 对冲比率下降的原因 [26] - 对冲旨在对冲整个曲线的久期，当前久期为0.2年，偏向于更多美联储宽松 [27] - 大部分久期集中在曲线前端，后端目标保持平坦，根据曲线久期目标调整对冲 [27] 问题: 利率波动率前景及期权对冲潜力 [30] - 波动率对冲可通过互换期权或资产选择实现，约40%的资产为短久期、低息票和DOS证券，这些证券凸性低甚至为正，可抵消生产性息票的负凸性 [31] - 当前波动率已大幅下降，但若参照2019年等类似时期，波动率仍有下降空间，若美联储继续正常化，中期波动率可能进一步下降 [32] - 目前认为持有低期权性资产是更好的方法 [33] 问题: 经济净息差展望及驱动因素 [36] - 未来趋势取决于投资组合构成和美联储降息速度 [37] - 通常关注远期股本回报率，生产性息票为16%至18%，股息收益率加运营费用总计约18%，可作为 hurdle rate [38] - 若利差再收紧几个基点，资产回报率将超过 hurdle rate [38] 问题: MBS利差对降息预期的定价及反应 [41] - 若宽松周期暂停或预期回调，可能引发市场波动 [42] - 若降息兑现，银行需求将释放，当前抵押贷款收益率与货币市场工具利差已压缩至约100个基点，接近阈值时会吸引更多市场参与者 [42] - 利差本季度已显著收紧，中期前景积极，但短期因缺乏政府经济数据而暂停 [43] 问题: 资本筹集和股票回购时的估值水平 [44] - 公司致力于在错位时回购股票，在估值好时出售股票 [45] - 回购时股价约为14.40美元 [46]